1 行情回顾：整体呈现冲高后振荡回落格局

　　1—6月，铜价整体呈现冲高后振荡回落的格局。1月，受国内疫情防控政策调整后的乐观预期影响，铜价受到强烈提振，国际铜期货价格持续冲高，并于春节前创下年内的高点64040元/吨。2—3月，国际铜期货价格整体有所回落，并围绕61000—62000元/吨呈现持续振荡的格局，其中2月随着此前乐观预期的兑现以及累库幅度的超预期，价格较1月出现回落。3月，宏观面影响整体转向更为中性，其中美国爆发银行业危机对铜价一度形成较大冲击，基本面供需较为平衡，整体来看铜价重心较2月再次小幅回落。4月，美国银行业危机持续发酵，欧美经济复苏动能转弱，两者共振之下铜价开始出现较为明显的回落，国际铜期货价格当月下跌3.32%，价格重心进一步下跌至59000元/吨附近。5月，美联储加息预期开始回升，对铜价形成进一步利空，此外，基本面上铜去库出现不及预期的风险，宏观面、基本面共振之下，国际铜期货价格一度下跌至2023以来低点55550元/吨。

　　6月开始，美联储6月加息预期降温，叠加铜现货供应偏紧，两者共振使得铜价形成一波新的反弹，从5月末的低点上涨至60000元/吨附近。

　　整体来看，1—6月，国际铜期货价格有效反映了市场宏观预期以及基本面的变化，国际铜价格与沪铜价格相关系数达到了0.993，与LME铜价格相关系数为0.907，体现了国际铜品种价格的有效性，完善了我国的铜定价体系，为相关企业进行贸易提供了更加多元边界的定价与结算标准，提升了我国的铜定价权。

　　2 品种表现：国际铜期货影响力进一步提升

　　由于能够衡量全球市场的健康状况，铜通常被称为“铜博士”，广泛用于建筑、基础设施和家用电器。国际铜期货的推出标志着我国期货市场的国际化进程和大宗商品定价影响力的提升。中国是全球最大的精炼铜生产和消费国，但长期以来国际铜的定价权被海外交易所把持，因此，赢得铜市场更多话语权、提升在国际铜市的定价影响力成为上期能源国际铜期货推出的重要契机之一。通过净价交易、保税交割、人民币计价等交易模式，国际铜期货吸引了境外交易者参与，使其与上期所铜期货形成“双合约”格局，全方位多角度接轨国际铜市场，已成为名副其实的国际化期货品种。

　　截至2023年5月底，国际铜期货累计成交1240.58万手，累计成交金额37230.3万亿元，日均成交2.14万手，今年日均持仓3.59万手。境内外机构投资者和产业链企业积极参与，法人和境外客户成交占比逐步提升。这表明国际铜期货已在市场中获得广泛认可，逐渐成为行业巨头之间贸易定价的基准。国际铜期货是国内首个以“双合约”模式运行的国际化品种，在推动我国大宗商品定价影响力方面发挥了重要作用。多家境内外企业签署了合作协议书，约定在铜矿和精炼铜的跨境贸易中使用以人民币计价的国际铜期货作为定价基准。此外，来自缅甸的万宝矿产铜业旗下产品成为国际铜期货上市以来首个境外注册品牌，国际影响力进一步提升。

　　国际铜期货为交易型机构和投资者提供了多样化的策略工具。例如，沪铜-LME铜的跨市套利已经广泛运用于市场上，而上期能源国际铜为市场提供了更多的套利机会，如两腿的“LME铜-国际铜”“沪铜-国际铜”套利策略，或涉及三个市场以上的多腿套利策略。

　　以“国际铜-沪铜”两腿套利为例，采用国际铜期货具有优势。首先，人民币计价降低了跨市套利的汇率风险；其次，交易时间匹配方便操作；最后，相关系数高有利于程序化交易等形式进行套利策略。

　　虽然国际铜价格与沪铜价格相关系数高达0.993，与LME相关系数也是0.907，但在某些特殊时点，相关性却不显著。例如，2021年9月LME铜与国际铜期货相关系数仅为0.7，体现了内外盘之间短期的基本面背离。因此，在跨市套利策略中，需要综合考虑多种因素，包括市场基本面、政策环境、市场预期等。

　　国际铜期货填补了铜产业链国际贸易人民币计价套保工具的空白，为境内外企业提供人民币套期保值、仓单融资等多项服务，促进了国内外铜产业链和供应链的全方位融合。截至2023年5月底，国际铜期货已累计交割27次，交割量5.87万手，2021—2022年累计交割金额133.64亿元，指定交割仓库共8家，实现了“国内期货、国际期货、国内现货、国际现货”四个市场的完全打通。

　　国际铜期货还为企业提供了多项创新服务，例如托克投资成功办理了全国首单保税标准仓单质押融资业务，降低企业融资成本、提高企业经营效率。这表明国际铜期货服务实体经济的功能得到了有效发挥。

　　3 市场展望：多因素共振

　　四季度价格有望反弹

　　宏观方面，当前市场预期向好修复，但中短期的实际驱动仍偏空。海外方面，当前美国经济核心压力仍较为严峻且就业仍有一定的韧性，美联储有偏“鹰”的动力，未来或仍有一次加息且年内难以降息；高利率环境预计持续，流动性、衰退等风险难言出清。

　　基本面方面，虽然当前铜现货偏紧，但是如果铜价继续反弹至高位，本月去库恐不及季节性，现货拖累可能加剧。从季节性来看，6月去库幅度基本在平衡线附近。供应高位、消费走弱下，基准假设6月或不去库，符合季节性，但铜价上涨后废铜有所改善，考虑到废铜替代影响，6月可能小幅累库1万—2万吨，不及季节性。

　　此外，需要重点关注汇率对铜价的影响。此前美元偏强，但近期非美经济体的货币政策存在偏“鹰”可能，且短期风险偏好有好转，6月初开始美元有走弱迹象，如果美元短期出现大幅回落，可能导致铜价意外偏强。国内汇率方面，近期股市外资卖出增加，且国内出境游增长，带来了一定的人民币抛售压力。预计近期人民币汇率也将保持整体偏弱运行，同样对内盘铜价有所支撑。

　　综上所述，预计海外高利率环境使得三季度铜价仍有进一步下行的压力，而四季度市场对欧美悲观经济预期可能迎来修正，宏观驱动预计将会有所增强。此外，四季度市场对美联储降息预期或重新有所提升。多重因素共振下，四季度铜价有望出现反弹。（作者单位：金瑞期货）