5月股指整体表现为先扬后抑，小幅冲高回落的态势。沪指于5月9日创下年内高点后开启回调，回撤幅度达到7.3%，创业板指也在昨日创下近3年新低。投资者对市场政策预期不断升温，股指整体下行空间有限，中长期配置性价比凸显。

　　海外通胀降温叠加经济衰退预期，全球大宗商品价格中枢下行，5月国际原油下降5.23%，在价格因素的拖累下国内进口偏弱运行。整体而言，在外需和海外环境较差的背景下，我国外贸保持相对独立的难度较大。

　　5月PMI数据和外贸数据显示国内经济环比增长动能不足，在此背景下，市场政策预期走强。6月8日起，多家国有大行将调整存款利率，其中，活期存款利率下调5个基点至0.2%，2年期挂牌利率下调10bp至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个bp至2.45%和2.5%。存款降息旨在降低银行的负债成本，增强银行的抗风险能力，进而刺激居民消费。

　　海外市场方面，美国经济数据表现分化严重，市场重新计价美联储加息路径。一方面美国制造业PMI连续7个月位于荣枯线以下，非制造业PMI也超预期降至50.3，创下年内新低，其中新订单和投入品价格均从高位下滑，就业指数降至临界线以下。另一方面，5月新增非农就业人数再次超出市场预期，单月新增人数达到33.9万人，但失业率上升至3.7%，且薪资增速有所放缓，凸显劳动力市场降温幅度低于预期。由于去年同期美国通胀基数较高，今年6月通胀大概率保持下行，美联储官员在市场发声称6月适宜“跳过”加息，并倾向于在7月加息，期货市场对7月加息的概率押注高达70%，属于“板上钉钉”。基于当前的经济表现，美联储将继续释放鹰派信号，保留后续加息的可能性，但同时也意味着加息路径仍处于变化之中。

　　从市场流动性来看，近期受到国内经济基本面偏弱和美元高位振荡的影响，美元兑离岸人民币跌破7.15，北向资金短期内净流出压力较大，5月净流出121亿元，创年内单月净流出最大规模。

　　国内资金面来看，基金发行市场未见起色，5月基金发行处于历史低位，A股结构性行情下，大多数权益类基金产品赚钱效应不佳，实现年内正收益的基金产品中，主动权益类产品仅占两成。此外，国内杠杆资金的风险偏好也同步下行，两融余额中枢自4月中旬以来维持振荡向下的趋势。整体来看，股市缺乏增量资金的流入，市场处于存量资金博弈的轮动阶段。

　　综上，市场对增量政策的出台预期不断增强，股指底部支撑较强。加拿大央行在连续两次停止加息后意外加息25个基点，使美联储6月议息会议面临的不确定性增强，同时国内即将陆续公布5月重要经济数据，预计将对市场造成影响，股指短期来看仍将维持底部宽幅振荡格局，建议耐心等待经济和政策预期的修复。（作者单位：中辉期货）