当前，在宏观周期切换的敏感时间窗口下，宏观因素为主导大宗商品趋势的首要因素，板块内各品种基本面、估值空间一定程度上决定了各品种间的强弱关系。

　　宏观因素分析

　　美联储自2022年3月起进入本轮加息周期，2023年5月3日，美联储进入本轮加息周期以来的第十次加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至5%—5.25%之间，本轮加息周期或进入尾声阶段。

　　鲍威尔在记者发布会上，对美国劳动力市场的过热和核心通胀的高企表示担忧，认为通胀不会迅速降低，因此不会很快步入降息周期。这表明美联储目前倾向于控制通胀，限制性的利率水平不会短期降低，实际利率依旧维持高位。

　　随着美国银行业流动性危机的发酵，市场关注的重点由加息转向对衰退的担忧。当前影响商品市场宏观层面的预期差来自未来美联储货币政策转向的路径和时间，全球经济走弱的深度和中国复苏的成色，宏观环境仍存在诸多不确定因素。

　　供需结构分析

　　国际方面，USDA公布5月供需数据，报告数据偏空。美豆2022/2023年度旧作平衡表中，进口由1500万蒲式耳上调至2000万蒲式耳，结转库存由2.1亿蒲式耳上调至2.15亿蒲式耳。2023/2024年度新作方面，结转库存为3.35亿蒲式耳，高于市场平均预期的2.93亿蒲式耳。南美方面，巴西旧作产量上调至1.55亿吨，新作预期为1.63亿吨；阿根廷旧作产量为2700万吨，未调整，新作预期为4800万吨。本次报告中，美豆新作库存高于市场预期，南美新作预期丰产，供应压力增幅较大，数据利空。

　　国内方面，“低位累库+中位基差”特征明显。根据中国粮油商务网跟踪统计的数据，2023年6月大豆到港量为885.8万吨，较上月预报的918.8万吨到港量减少了33万吨，较去年同期870.6万吨的到港船期量增加15.2万吨。当前，美湾与阿根廷出口大豆盘面压榨利润与现货压榨利润处于底部区域，后市或有望修复，巴西大豆压榨利润处于平衡线附近。综合来看，豆油中期新增供给或维持中性。

　　库存方面，中国粮油商务网监测数据显示，截至2023年第21周末，国内豆油库存量为90.3万吨，较上周的85.5万吨增加4.8万吨，环比增加5.58%，相比往年仍处于低位。豆油经过前期的主动去库与被动去库后，近期有所累库，由去库转向累库的拐点已出现。

　　基差方面，北方地区一级豆油与期货9月合约基差集中在300—400元/吨，上月同期集中在600元/吨左右。南方地区一级豆油与期货9月合约基差集中在450—500元/吨，上月同期集中在600—850元/吨，当前基差相比往年处于中位水平。

　　从技术分析看，豆油2309合约增仓跌破8000元/吨、7500元/吨、7000元/吨平台关口后，下方支撑位进一步下移，短线或继续向下测试支撑平台。

　　行情观点总结

　　当前，美国进入加息周期的尾声阶段，随着美国银行业流动性危机的发酵，市场关注的重点由加息转向衰退预期。当前影响商品市场宏观层面的预期差来自未来美联储货币政策转向的路径和时间，全球经济走弱的深度和中国复苏的成色，宏观环境仍存在诸多不确定因素。

　　国际大豆方面，5月USDA供需报告数据利空，美豆新作库存高于市场预期，南美新作预期丰产，供应压力增幅较大。

　　国内豆油方面，6月预期到港大豆量较上月有所收紧，后市需求总体维稳，或围绕季节因素小幅波动。国内豆油近期有所累库，由去库转向累库的拐点已出现。基差同比处于中位水平。

　　结合宏观、基本面与技术面，当前，豆油或处于 “寻底”阶段，短线或向下测试支撑平台。（作者单位：安粮期货）

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