近期债券利率继续快速下行，在计价资金宽松、出口数据环比下行、信贷走低等因素影响下，10年期国债收益率下行至最低点2.7010%。后续对于债市是否变盘的讨论聚焦于两点：一是未来1—2个月经济数据能否环比走强。二是银行间流动性宽松局面能否持续。如果在前期信贷投放较多的带动下，未来1—2个月经济数据能环比走强，且银行间流动性边际收紧，那债市或面临调整压力。

　　从经济基本面的视角来看，国家统计局4月30日发布的中国制造业采购经理人指数首次降至荣枯线以下，回落到收缩区间，超出市场的普遍预期。5月中旬国家统计局公布的经济数据显示，地产高频数据运行偏弱，当前除一线城市外，其他城市的二手住宅价格指数仍位于同比下跌区间。与此同时，一线以外的城市房地产库存压力也相对更高，去化周期更长。房地产行业继续处于调整阶段，短期内房地产投资预期还会处在负增长阶段。出口方面，海外通胀支撑出口价格，但出口数量趋势回落。受基数影响，笔者预计5月、6月出口同比增速可能继续回落，然后逐步趋稳。消费方面，4 月社零同比增长 18.4%，增速较上月大幅加快 7.8 个百分点，但这主要是去年同期的低基数所致。从社零分项来看，汽车与石油制品托底消费，但消费能力与意愿并未明显修复。消费回补潜力尚未充分释放的背后是受到居民消费能力和消费信心均未完全恢复的双重影响。数据显示，一季度居民人均可支配收入实际同比增速仅为 3.8%，不及当季GDP同比增长水平。此外，居民储蓄意愿亦高企，反映出居民消费信心仍待提振。

　　从银行间流动性的视角来看，资金利率仍然维持在低位，相较于政策利率有一定的偏离。7天回购利率自4月下旬以来快速回落，本月税期也未对资金造成较大影响，反映出银行间流动性持续宽松的特点。在流动性宽松之下，险资、银行、券商今年一季度开始的持续性配置需求是带动利率下行的因素之一。其中，保险资金更加偏好中长债，且配置压力与保费收入长期相关。国家金融监督管理总局数据显示，今年一季度保费收入增速为9.2%，险资的配置压力高涨致使超长期国债需求旺盛，反映在数据上则体现为超长期国债与10年期国债的期限利差不断压缩。此外，五大上市险资的最新披露数据显示，截至4月，保费收入继续增长，同比上行5.0%，为险资的配置需求提供持续动能。银行则一直是债券配置需求的主力。二季度是银行配置债券的季节性窗口期，在今年M2与信贷需求持续劈叉的背景下，商业银行的配债需求尤其旺盛。此外，今年除了银行保险等传统金融机构对债券的配置需求一直维持高位，券商理财等交易盘对债券配置的需求也在抬升。居民尚未恢复的消费意愿与较为谨慎的投资理财预期使得居民更倾向于投资偏保守型的理财产品，从而被动增加了偏固收型理财对于债券的配置需求。

　　总体来看，目前债券配置需求依旧维持在旺盛阶段，成为除基本面外支撑债券价格易涨难跌的一大因素。（作者单位：永安期货）