【需求忧虑，沪铜连续下挫】沪铜连续下挫受宏观面和基本面双向利空共振影响：一方面，美国债务上限谈判进度依然缓慢，且随着X日的临近，恐慌情绪不断放大，国内弱复苏延续，海内外消费预期出现明显恶化；另一方面，市场预计6月非洲铜将逐步进入国内，LME0-3贴水处于历史低位，注销仓单占比保持在极低水平，且海外仍在持续交仓，或暗示海外消费已然走弱，现货收益下滑，隐性库存逐步显性化，大贴水同样抑制铜价。在悲观预期出现改善前，东吴期货分析师预计仍将承压。

　　2023.05.25

　　摘要：黑色系板块螺纹创阶段性新低。能化品EIA库存超预期大降。需求忧虑，有色金属承压。豆类油脂跌势难改。

　　今日重点关注：PVC，生猪，玻璃纯碱

　　PVC：PVC价格再度下探，连续刷新年内新低，煤炭价格持续走弱，PVC成本和供需双重共振，价格短期难有向上驱动。此外台塑6月报盘价格调降20美金。策略建议：逢高做空V09合约。

　　生猪：养殖场存在挺价惜售的情况，现货价格偏强。大场能繁母猪去产能和调低出栏目标的消息对后市行情形成利好，但是实际去产能情况还需观察，上方空间不宜过分看高。消费方面并无明显好转，猪肉消费进入淡季。近期仍然以偏空思路对待，东吴期货分析师操作建议空近月多远月。

　　玻璃纯碱：纯碱昨日走弱后企稳，玻璃下行后夜盘拉涨，玻璃纯碱主力合约09价格缩小至138元/吨。轻重碱降价出货，贸易期现 商对现货有回落预期，做库存意愿不强，部分厂家宣布减产，盘面目前已经跌至氨碱法成本线，有机会继续探底。玻 璃日熔量增加，沙河等多地等地产销数据不佳，部分企业反常上调价格挺价，预计效果一般。纯碱夏季检修暂完工， 开工回调89.04%，浮法玻璃产线无变动，开工率回升至79.93%。上周玻璃库存垒库200.7万重量箱，纯碱垒库1.86万 吨，操作上纯碱玻璃空单适当止盈离场，追空有回调风险，可以逢回调做空。

　　品种专题解读：

　　01黑色系板块：螺纹创阶段性新低

　　螺卷。螺纹钢需求近期回落比较明显，季节性看还有下行的空间。而上一轮下跌由于原料弱于成材，钢厂利润被动增加，从而部分钢厂开始复产，无疑会继续加大钢材供应的压力。供应高位，需求下行的背景下，预计螺纹钢还有下行空间，操作上建议逢反弹做空。

　　铁矿。近期工业品普跌，市场预期悲观。铁矿作为黑色产业链中利润较高的一个环节，下行周期中波动也会比较大，短期市场依然缺少上涨驱动，预计矿价的弱势还会延续，操作上建议空单持有。

　　双焦。蒙煤通关传言将进一步减少，但同时国内矿山有复产现象，供应端存在扰动，但需求表现目前仍一般，整体供需仍将处于偏宽松的格局，盘面将呈现宽幅震荡偏弱。当前仍为双焦价格寻底的过程，但价格已在低位，建议不盲目单边追空，逢区间高点反弹空为主。同时，此前下跌中焦煤跌幅大于焦炭，此轮下跌焦煤下方空间将小于焦炭，也可关注多焦煤空焦炭的套利。

　　铁合金。天津港、钦州港库存积压严重，下游采购积极性不强，供给端产量已经受到高库存压制开始减产，利润也持续走低，企业开工意愿不断下滑。金属镁也有一定的减产消息，预计和兰炭一样大幅停产2/3，总的来看供需双弱，夏季基本面预期逐渐走弱，4月粗钢产量已经出现拐头，预计粗钢产量跌幅将扩大。硅锰收储在时间空间上有一些不确定性，短期硅铁没有明显利多因素，策略上硅铁大方向逢高布局空单，考虑多硅锰空硅铁价差套利。

　　玻璃纯碱。纯碱夜盘继续走弱。市场情绪波动比较大，一方面远兴能源投产点火促进空头情绪，一方面纯碱原料端焦煤、原盐成本均有坍塌，部分厂家宣布减产，但效果仍需观望，盘面暂时看不到上行驱动，需要警惕空头集中离场带来的回调风险。目前盘面在1600点左右，对比20年焦煤表现来看，成本线被击穿的可能性非常大。策略上目前追空风险比较大，依旧是建议逢反弹做空。玻璃夜盘回调。目前淡季出货一般，下游订单数量减少，贸易商对玻璃现货有更低的预期，基本按需拿货，玻璃现货昨日反常上调挺价，但预计效果一般，现货依旧有下行驱动。成本端的纯碱、煤炭等都存在成本坍塌的情况，成本线有大概率被击穿，短期竣工端很难给到强力的需求支撑，要往上得看到沙河等地产销数据回暖（比较难），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建议追空，逢反弹寻找机会进场。

　　02能源化工：EIA库存超预期大降

　　原油。隔夜油价反弹，因美国高频数据显示原油库存超预期大幅下降以及汽油需求强劲，叠加沙特油长此前威胁空头言论。原油此前过于关注衰退和美债上限威胁，现实基本面随着季节性需求旺季到来有所改善。预计短期维持阴涨，反弹高度取决于需求表现。

　　沥青。5月第4周沥青产业数据显示炼厂开工率和出货量均环比上行，厂库社库涨跌各半，各项数据变化较第3周相比均不显著。近期油价强势对沥青带动效应逐渐减弱，需求较弱以及前期炒作原料供应已经结束打压沥青盘面心态，隔夜油价持续反弹，沥青总体震荡，短线偏弱跟随原油走势。

　　LPG。北美丙烷继续超预期累库。近期关注焦点是山东醚后碳四下行之后会否会成为最便宜可交割品及醚后仓单注册的可能性，现货端回落后基差结构扭转使得盘面顶部压力明显，考虑到仓单因素再度回归的影响，预期合约月差将逐步走强。

　　PTA。宏观悲观情绪阶段性释放，原油价格较为坚挺，TA阶段性底部已较为明确，后市下探空间有限。5月末及6月初TA开工率均处于阶段性低点，下游聚酯负荷高位，预计短期TA回归供需交易逻辑，在利润盈亏平衡线附近，反弹空间有限。策略建议：逢高做空TA09。

　　MEG。乙二醇价格持续下探，跟随煤系品种集体下挫，目前跌至4100元/吨以下，基本上接近09合约底部预测区间。三江石化即将出新产品，叠加港口发货缓慢，供需逻辑转弱，预计乙二醇仍然偏弱运行。策略建议：EG09区间操作为主，底部位置做多完全边际较高，多TA空EG套利策略。

　　PVC。PVC价格再度下探，连续刷新年内新低，煤炭价格持续走弱，PVC成本和供需双重共振，价格短期难有向上驱动。此外台塑6月报盘价格调降20美金。策略建议：逢高做空V09合约。

　　甲醇。昨日港口煤价下跌30元/吨创本月最大降幅，部分坑口煤价亦大幅下调50元/吨。煤炭悲观情绪延续，甲醇再创新低。据闻浙江兴兴69万吨/年MTO装置即便不停车但其降负至6成左右的概率非常高，在传统需求也进入淡季的情况下，整体需求偏弱的悲观局面短时难以扭转。目前甲醇依旧维持供应充裕而需求偏弱的弱势局面，供需驱动向下。在成本端暂未止跌企稳的情况下，甲醇难有像样反弹，关注后期供应端是否有额外减产的情况。前期空单可适当逢低止盈或逢反弹加空，09-01依旧逢高反套。

　　棉花。短期，天气炒作阶段性降温， 市场进入需求淡季，郑棉预计震荡调整为主；中长期来看，新年度棉花产量下降已成定局，籽棉抢收预期增强。同时，国内经济缓慢复苏，下半年消费预期乐观 ，维持中长期看涨观点不变。

　　03有色金属：需求忧虑，有色承压

　　铜。需求忧虑，铜价走弱。周三伦铜收跌2.35%，沪铜主力日盘收跌1.30%，夜盘收跌1.50%。宏观面，美国债务上限临近，谈判进度依然缓慢，国内化债压力大，市场担忧情绪蔓延。基本面，进口货源流入持续打压现货升水，预计6月非洲铜将逐步进入国内，需求维持弱复苏格局，或难有超预期表现。海外方面，LME0-3贴水扩大至历史低位，且仍在持续交仓，注销仓单占比保持在极低水平，或暗示海外消费已然走弱，现货收益下滑，此外高利率环境下高融资成本也使得注册意愿显著抬升，隐性库存逐步显性化，大贴水同样抑制铜价。总体上，消费预期持续恶化，铜价承压运行，需警惕市场情绪反复。

　　铝。宏观与基本面共振，铝价承压下挫。周三伦铝收跌0.63%，沪铝主力日盘收跌2.64%，夜盘收跌0.87%。供应端，西南进入汛期，降水环比持续改善，市场对6月后复产预期较为乐观，可能达百万吨量级。4月俄铝进口量保持在高位，较去年同期增长近两倍。消费端，初端开工总体出现下滑，建筑以及汽车订单反馈不佳，需求预期持续恶化。成本端，目前综合成本已经下滑至16300附近，对铝价形成拖累，氧化铝以及煤价仍有下行压力。短期利空因素较多，策略上维持逢高沽空思路，但云南复产仍需时间，预计库存仍将延续去化，适当关注跨期正套。

　　04农产品:豆类油脂跌势难改

　　油脂。近期油脂整体延续跌势，虽然盘中有日内级别的反弹，但难以形成持续性，因缺乏基本面的支持。昨日美豆再度走弱，因供应前景强劲，且出口疲软，预计国内豆类油脂也将跟随回落。操作上维持此前的策略，建议空单继续持有，有反弹还是逢高做空的机会。

　　豆粕/菜粕。近期连粕相较美豆走出独立走势，主要由于通关政策的改变，使得国内阶段性供应偏紧，叠加部分油厂五月中下旬有停机检修的计划，因此在低库存低压榨量的背景下，豆粕震荡走高。但后续美豆种植情况良好，且巴西丰产大量出口大豆，一旦进口大豆大量进入油厂，连粕将跟随美豆下跌。建议逢高做空

　　生猪。昨日2307合约上涨2.84%。养殖场挺价惜售，现货价格偏强。能繁母猪去产能四月减速。样本屠企日度屠宰量缩量。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。底部初步显现，有二育和冻品托底。预计近期盘面震荡，上方空间不宜过分看高，价格缺乏上行支撑，近期继续持偏空思路，操作上建议空近月多远月。