5月中旬以来，不仅宏观面多空预期频繁变动，而且胶市供需基本面也出现强烈的多空因素对冲，由此导致沪胶期货2309合约出现宽幅振荡整理走势。由于近期胶市基本面略占上风并主导期价，因此整体价格重心有所上移。截至5月18日，沪胶2309合约价格基本站稳12200元/吨一线，脱离此前11700—12000元/吨的箱体区间振荡平台。

　　宏观风险存不确定性

　　5月初欧美央行再度加息25个基点的“靴子”落地以后，市场认为加息周期接近尾声。从目前持续回落的欧美通胀现状来看，欧美央行未来进一步收紧货币政策的必要性正在下降，或转入停滞观望阶段。至于何时开启降息周期，从眼下通胀形势来看，尚言之过早。尽管加息的脚步已经放缓，未来可能止步，但面对高利率的环境，美国银行业备受煎熬，风险事件时有发生。同时美国政府债务上限问题也日趋迫近。目前来看，相较于先前两轮债务上限僵局时期（2011年7—9月和2013年9—11月），当下美国政治形势的复杂性更高，前景存在较大不确定性，或在未来给全球金融市场带来一系列系统性风险冲击。据统计，2011年7—9月，沪胶主力合约价格累计下跌12.35%，而2013年9—11月，沪胶主力合约价格累计下跌2%，或可给后市胶价走势提供一些宏观风险参考价值。

　　旱情对供应存影响

　　今年以来，全球拉尼娜现象有所减弱，厄尔尼诺指数有增加迹象。据世界气象组织发布的报告，21世纪的第一次“三重”拉尼娜现象终于要结束了，未来几个月可能会出现变暖的厄尔尼诺现象。拉尼娜现象会造成气候转冷、降雨增多，而厄尔尼诺现象会导致旱情出现。今年国内云南和海南天胶产区相继遭遇旱情，同时东南亚泰国、越南和缅甸等主要产胶国也陆续发生干旱，由此导致割胶工作受阻并延后，胶水产量有所下滑。截至5月中旬，国内云南西双版纳地区割胶工作依然未能顺畅开展，全面割胶料推迟至6月中上旬，而海南天胶产区，虽然在今年3月底便已试割，但整体产量并未稳步提升，目前海南多个橡胶加工厂因胶水原料不足而开工受限。

　　除了胶水供应下降外，近些年，浓缩乳胶需求偏好，价格上涨，使得加工厂更愿意把胶水用于生产浓缩乳胶，以求获得更多的加工利润，由此也导致全乳胶产量一直上不去，标准交割品偏少的现状迟迟未能有效改善。

　　下游需求预期偏弱

　　胶市下游消费行业在经历“金三银四”旺季阶段以后，整体表现恢复至往年平均水平。目前下游轮胎行业整体开工率进一步提升空间有限。据统计，截至5月19日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为74.70%，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为63.89%。二者基本维持在往年的均值偏上水平，未来继续提升的后劲不足。而随着车市步入夏季阶段，需求淡季效应逐渐凸显，也会传导至上游轮胎行业并减弱原料橡胶消费能力。当前青岛保税区库存仍在持续攀升中，高库存态势对胶价的续涨形成负面压制。据统计，截至5月12日当周，青岛保税区天橡库存合计达88.21万吨，周环比略微增加0.09万吨，较年初大幅增加55.14%。

　　综上所述，未来宏观潜在利空逐渐浮现。尽管眼下胶市供应偏紧优势仍在，支撑胶价振荡反弹，但随着下游需求预期转弱以后，后市胶价进一步走高的空间或有限。在多空分歧显著加大的背景下，预计后市国内沪胶期货2309合约料维持宽幅振荡走势。（作者单位：宝城期货）