聚烯烃：供应逐渐释放后，聚烯烃走势合而不同

　　摘 要

　　5月份聚烯烃盘面价格或震荡偏弱；

　　高位检修预计维持，但边际减少，部分投产装置临近，L进口预计小幅增加下，聚烯烃供应缓慢释放。

　　需求难有亮点，下游亏损严重，部分下游减产以应对亏损，出口订单较弱；

　　关注L-PP价差逢低多的机会。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求快速恢复。

　　一、行情回顾

　　4月份聚烯烃盘面价格震荡为主，其中支撑聚烯烃前期走高的主要逻辑体现在供应端，4月份无论是PE还是PP检修量都维持在高位的水平，其中PP的检修量更是创出了历史新高，带动聚烯烃盘面价格走高，这时期的主逻辑是高检修下现货偏紧的基差修复，主要以盘面上升为主。下半月由于受美国银行业危机影响，市场风险偏好上升，带动原油价格大幅下挫后聚烯烃盘面跟跌，成本拖累为主要原因。

　　5月份供需矛盾仍然维持，供应偏紧格局仍在，但相较于4月预计将会更加宽松，需求来看出口订单持续性不佳，下游开工率表现不佳，预计5月份聚烯烃震荡偏弱。操作上可持续关注L-PP价差逢低高的思路，单边观望为主。

　　二、供应边际宽松，投产压力延续分化

　　4月份PE和PP均没有新的产能投产，处于产能投放空窗期，供应压力有所缓解。5月来看，PE有福建古雷石化30万吨装置待投产，PP有东莞巨正源60万吨和东华能源40万吨装置待投产，投产临近下供应压力逐渐增大，不过由于当前产EVA经济性较好，PE新装置产EVA概率比较大。综合来说，5月份聚烯烃投产压力重现显现，PP投产压力仍然大于PE。

　　4月份进入检修季，PE、PP检修量维持在高位，PP由于煤化工和部分PDH装置集中检修，导致检修量大幅上涨并创出近年新高，反映到开工率就是开工率数据的持续走低，根据隆众资讯的数据显示，截至2023年4月26日，PE、PP开工率分别为83.77%和70.9%，PE开工率较低，PP开工率则创出近五年的低点。

　　进出口来看，根据海关总署数据显示，2023年3月PE进口110.72万吨，出口10.91万吨，净进口为99.81万吨，环比下降5.31%；2023年3月PP进口34.22万吨，出口16.79万吨，净进口为17.43万吨，环比下降40.14%。

　　从进口利润来看，PE三个品种中LDPE的进口窗口已经打开，且年内进口利润表现多高于HDPE和LLDPE，这也导致LDPE成为三个品种中唯一一个进口量环比上升的品种。从进口国来看，美国对PE进口贡献较大，主由前期投产叠加需求较弱下价格表现较差，而沙特和新加坡等地区进口有所减少。PP来看，由于新投产装置较多以及国内需求疲弱，导致内盘价格较低，外盘受装置检修影响现货偏紧，PP出口窗口月中打开，使得净进口大幅下滑。

　　由于部分品种进口窗口打开，预计4月份PE进口或有小幅上涨，PP内外需表现均一般，4月国内无新装置投产，进口利润上升但窗口维持时间较短，对进口影响不大。

　　三、亮点难觅的需求，后续关注点在哪

　　截至4月28日，PE下游开工率47.95%，环比下滑2.38%，由于4月份传统农膜旺季结束，对PE下游开工影响较大，其中，农膜开工率环比下跌约17.7%，包装膜开工下跌1.07%，管材和中空分别上升4.3%和1.12%；PP下游需求维持弱势，截至4月28日，PP下游开工率为46.6%，环比下跌1.65%，由于BOPP企业加工费过低，导致企业选择减产20%左右以支撑价格，提高企业的效益，使得BOPP企业的开工率出现大幅下跌。

　　下游需求来看，当前农膜旺季基本结束，且5月地膜需求从季节性来看还未到发力期，BOPP开工大幅下滑，五一期间部分企业选择放假，停工状态下补库意愿有限。五月需求端更多看包装膜、管材和注塑的表现，在外需表现疲弱下，预计整体仍维持偏弱状态。

　　四、成本与利润

　　4月份以来，煤制和乙烯制LLDPE利润继续修复。具体来看，截至4月28号，煤制利润表现最好为850元/吨，外采甲醇利润表现最差在盈亏平衡点附近。月内由于原油价格受宏观影响，价格走低，而聚烯烃价格跌幅小于原油，导致油制利润走高，基本面更强的PE利润修复更多。当前PDH装置利润表现较好，4月丙烷价格下跌较多，带动PDH理论利润上升至500-600元/吨，对PHD装置开工率有所提振，预计在原油价格有一定反弹需求时，油制利润或震荡偏弱。

　　五、后市分析与展望

　　5月份聚烯烃行情波动的主要驱动多集中于供应端，在需求没有明显变化的时候，供给对行情的影响占比会变大。5月份关注L、PP投产的实现情况以及4月份的高检修能否维持，此外PE进口货源对国内的冲击也需要关注。整体来看，5月份供应逐渐释放，需求不温不火，原油价格在宏观冲击大幅下跌后，若无系统性风险存在一定反弹机会。预计L、PP价格震荡偏弱，相较而言L仍强于PP，可关注L-PP价差逢低多的机会。