摘要：2023年5月以来，镍价震荡下行，自月初18.9万元高位至5月16日收盘，半个月时间内已经跌至16.4万元附近，跌幅高达13.8%。从宏观面来看，美联储加息节奏变化对市场影响存在，5月加息25bp兑现，而加息趋向终止的预期逐渐有所升温，避险情绪反复因银行业风险时有波动，美元指数震荡回落至100附近后有所企稳反弹，而衰退与需求忧虑也令有色承压。从镍自身看，电积镍供应改善预期继续存在，镍供应向高利润环节供应增长对电解镍施压波动延续，而电解镍低库存继续存在，且国内外交割品不足矛盾仍存，随着国内长单到货，仓单回升，相应压力也有缓解。中期来看，供需过剩压力及交割品扩容进程将会继续影响市场，镍波动向下压力延续。

　　正文

　　2023年5月以来，镍价震荡下行，自月初18.9万元高位至5月16日收盘，半个月时间内已经跌至16.4万元附近，跌幅高达13.8%。从宏观面来看，美联储加息节奏变化对市场影响存在，5月加息25bp兑现，而加息趋向终止的预期逐渐有所升温，避险情绪反复因银行业风险时有波动，美元指数震荡回落至100附近后有所企稳反弹，而衰退与需求忧虑也令有色承压。从镍自身看，电积镍供应改善预期继续存在，镍供应向高利润环节供应增长对电解镍施压波动延续，而电解镍低库存继续存在，且国内外交割品不足矛盾仍存，随着国内长单到货，仓单回升，相应压力也有缓解。中期来看，供需过剩压力及交割品扩容进程将会继续影响市场，镍波动向下压力延续。

　　一、宏观节奏继续影响市场

　　海外通胀趋放缓，加息仍在进行中，但转向降息预期逐渐升温。5月初，美联储如期加息25BP后将暂停加息，本轮加息周期大概率结束，尽管鲍威尔淡化年内降息预期和银行业风险，然而难以消除市场预期与恐慌，随后西太平洋合众银行危机的出现再度加剧银行业危机，使得美联储降息的预期和幅度再度增加。具体来看，美联储将联邦基金利率目标区间上调25BP至5%-5.25%，为连续第10次加息，本轮已累计加息500BP。决议声明删除“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息。银行业危机持续蔓延，使得市场担心高利率冲击下，美国银行业会持续受到冲击，叠加债务上限问题的严峻性，不排除金融危机出现可能，美国经济衰退难以避免。美联储下半年将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2-3次/50-75BP。而从全球经济变化来看，加息后半段各主要经济体发展放缓，需求下滑等情况逐渐体现，工业品逐渐表现承压。

　　二、镍产业链的调整变化

　　1、精炼镍供应继续增加后续关注交割品扩容变化

　　2023年1-4月，电解镍产量6.89万吨，累计同比增长36.77%。产量持续走升。预计2023年5月全国精炼镍产量1.79万吨，环比上涨1.99%，同比上涨25.73%。另据Mysteel，2023年，国内多家企业新投或扩建电积镍产线，截止到4月底已有3家企业新投、2家扩建，新增产能达3500吨/月，至此国内正在开工的精炼镍生产企业已有8家，较去年同期的3家翻两倍有余。预计至年底前开工的精炼镍生产工厂将达到15家，届时运行产能将超过2.5万吨/月。5月初浙江某镍冶炼厂正如先前官方公告那样，开始大规模扩产，而更由于其自去年复产以来已稳定生产镍板满一年，符合上期所交割品的申请资格。后续继续关注相关情况进展。

　　5月陆续有新签订的俄镍长单到货，俄镍供应改善，而期货注册仓单也出现低位回升，不过国内外电解镍低库存现状仅是缓解，并未完全改变。从现货来看，俄镍升水与金川升水也开始因供需情况不同出现明显的劈叉走势。此外，从进口预期来看，由于进口电解镍的用途使用缺乏新增量空间，主要还是用于不锈钢及其它生产中调剂镍点作用，因此整体的供应量较难大幅增加，因此进口大幅增加的可能性较低。

　　2、需求端变化

　　从不锈钢端来看，不锈钢厂利润略修复，排产增加，原料采购回升，镍生铁止跌震荡有所回升，需求修复。但是不锈钢整体排产回升，库存虽自2月持续震荡下滑，绝对水准依然还是在较高位置，且不锈钢外需偏弱，主要依赖内需增长，今年一季度家电表现相对略好，但增量空间暂相对有限，且在较高产能储备之下，强劲反弹空间不足，整体可能继续偏向宽波动震荡走势。对镍的需求起到一定保持基本盘作用，但缺乏强劲拉动动能。

　　新能源动力电池方向来看，新能源汽车发展仍保持较快发展，但同比从超过速回落，而新能源动力电池原料来源，尤其是硫酸镍原料供应在趋于显著改善，当前来看，MHP、MSP、废料可用于制造硫酸镍，也可延伸制造电积镍，具有一定的波动产量缓冲调节，受需求和利润共同影响，但是随着产能提升，趋于对相对高利润环节的利润压缩，电积镍保持相对高价和高利润的难度增加。而硫酸镍会继续受益于需求增长和产量的较好调节，可能走势趋于相对略偏强。

　　三、镍宽震荡波动重心仍有渐降可能性

　　镍阶段显著下行重心下移。供应端无论从生产还是进口供应都已经在部分兑现改善的预期，从镍阶段走势来看，主要将会在16-19万元之间波动。后续关注现货供应及进口到货的进一步情况，以及现货俄镍升贴水变化，以及交割品牌等进展。从宏观来看，注意美国债务上限短期风险释放情况以及偏空需求预期共振调整对有色整体的影响。此外，因价格变动快速，利润变化，是否对某些电解镍待投进展形成影响有待观察，但是总体来看，镍价重心震荡下移的过程料会波动延续。从镍的变化形势来看，镍相对不锈钢仍存在震荡走弱的可能性，品种间套利策略仍可波段进行。

　　后期关注点：电积镍投产进度，电解镍贸易端变化，镍生铁供需，新能源动力电池修复对硫酸镍的需求等。

　　本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。

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