估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆的估值偏高、有较大的下跌空间。从绝对价格来看，6月美金报价从当下的720跌至670-680美元/吨（此外大客户还有约3%的折扣），俄针跌至630美金/吨，09合约已经升水水当下的进口成本（约为630*1.13*6.9+150≈5050+元/吨），盘面逐步给出套保利润。 　　驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆一季度进口激增16.6%验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过3%的增长，整体国内也是偏过剩格局。本轮纸浆下行周期仍处于下半场，但由于阔叶浆深跌后小幅反弹100元/吨，针叶浆也有所企稳，整体大周期驱动向下但短周期维度可以出现一波反弹。 　　我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照6.7/6.9，则进口成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4700元/吨；600*6.9*1.13+150≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），我们预计本轮周期的低点将低于4800元/吨。SP2306及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步跟踪。 　　综上，建议维持上周观点，本轮反弹到5300以上继续逢高做空2309合约，终极目标价或在4800以内。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。