海外经济下行趋势愈发明显，海外定价商品价格或承压。从美国经济数据来看，一季度GDP 增速低于预期，制造业PMI 连续6 个月位于荣枯线以下，美国经济已经显示下滑迹象。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，原油周下跌3.76%、燃油下跌0.52%；黑色系板块，铁矿石周下跌0.21%，焦煤下跌2.41%；有色金属板块全线下跌，沪镍周下跌7.42%、沪银下跌5.68%、沪锡下跌4.70%、沪铜下跌3.75%、沪锌下跌2.69%，工业硅下跌4.78%，创上市以来新低；农产品板块，棕榈油周下跌5.00%、生猪下跌1.89%、鸡蛋上涨0.02%。

　　国泰君安的分析指出，美联储加息对经济影响具有滞后效应，加息的传导将从房地产，传导至私人资本开支，再传导至耐用消费品，后至非耐用消费品，最后到服务，从而形成对经济的全面抑制，美联储加息对经济影响的滞后效应将逐渐凸显出来，预计年中左右更加明显。

　　交易行情热点

　　热点一：国际油价连跌四周，市场信心“见底”

　　国际油价在过去一周先扬后抑，连涨四周后又连续四周收跌。今年以来，油价的表现几乎浓缩到了过去一周油价的波动中：振荡反复典型的相持特征。在经历了5月初银行业危机冲击下的暴跌后，油价过去两周的走势显示了投资者观点的摇摆，尤其是最近一周油价在3.5美元/桶的窄幅区间内几次拉锯，重新小幅回落。

　　油价这样的表现，源于当前原油市场面临的复杂形势。今年3月之后，欧美银行业危机及经济衰退担忧等宏观利空因素几次冲击市场，油价均因此出现了暴跌行情，宏观层面的利空已经成为打压油价的核心利空因素。为了维持油价稳定，包括俄罗斯、沙特等核心石油输出国成员在内的OPEC+在4月会议上在之前200万桶/日减产的基础上，再次主动自愿减产166万桶/日，这样的减产努力一度让油价回暖，但因宏观利空持续施压，投资者信心脆弱，原油市场投机净多头寸出现罕见的被动连续快速大幅调整动作，这意味着当前阶段投资者面对复杂的影响因素已经开始举棋不定。前两轮油价暴跌的表现也让投资者对宏观利空担忧明显增加。

　　现在来看，全球经济面临诸多困境，全球经济前景的担忧日益加剧。另外，让市场高度紧张的美国债务上限谈判进展缓慢。美国财政部长耶伦周四敦促国会提高31.4万亿美元的联邦债务上限，避免史无前例的违约，违约将可能引发全球经济衰退。

　　从整体来看，目前原油市场供需层面并没有明显恶化，供应端的主动自愿减产以平衡市场行为让供需层面没有给油价带来明显压力，但在宏观层面偏利空影响下投资者调降了对油价的预期。受此影响，金融市场整体风险偏好明显处于低位，大宗商品市场整体处于熊市阶段，这将明显压制油价。

　　从各类影响因素来看，宏观因素主导投资者预期，原油市场供需因素次之。从油价的整体走势来看，今年来形成的区间振荡格局被击穿的概率正在增加，熊市势能在逐渐增强。

　　热点二：市场淡季铜价破位，金铜比出现攀升趋势

　　今年，铜精矿及精铜供给逐渐宽松，市场需求旺季逐渐结束，同时海外高利率环境下需求抑制明显，5月11日铜价开始破位下行。

　　在日前举办的鹰潭（贵溪）第一届铜产业协同发展论坛上，中国有色金属工业协会铜业分会副秘书长贾叶林表示，由于美元支撑作用失效以及内外需求放缓，铜价出现持续下滑走势。

　　贾叶林认为，一方面，由于今年一季度以来，美欧的经济衰退预期在增强，另外美元指数的下滑也没有对铜价形成有力支撑。从宏观方面来看，铜价走势逐渐侧重基本面，重点是消费端，而今年外部环境日趋复杂，面临着地缘冲突、产业转移等方面的影响，使铜消费有所放缓。另外国内一季度铜消费市场处于“强预期弱现实”的情况，多方面原因造成铜价走弱。

　　从供给方面来看，今年1月至4月国内冶炼厂开工情况高于预期，国内精铜产量呈现增长态势。需求端则呈现传统需求走弱，新能源需求上升的情况。

　　上海钢联电子商务股份有限公司联席总裁夏晓坤表示：“新能源车行业的发展，给铜产业带来很多的机会，一辆纯电动汽车用铜量超过80公斤，比传统燃油汽车增长近2.5倍。同时现在新能源车的渗透率大概30%左右，未来这一比例将持续提高。另外，风电和光伏对铜的需求也在增加，其中陆上风电每GW装机需要用铜5000吨左右，海上风电用量在陆上风电用量的2-2.5倍。”

　　4月中旬以来，被视为风险结构变化的前瞻指标出现异动，金油比值从24左右一路攀升至29上方。方正中期期货稀有贵金属研究中心总监史家亮认为：“高利率给金融市场带来冲击继续显现，能源危机和地缘局势的影响仍存，叠加美国银行业危机和债务上限问题依然严峻，美国经济衰退难免，美联储货币政策收紧接近尾声。宏观因素利多黄金，利空原油和铜，故近期金油比和金铜比持续攀升。”

　　行业政策要闻

　　要闻一：发改委表示综合施策释放消费潜力稳定汽车、电子产品、住房等大宗消费

　　5月12日，国家发改委主任郑栅洁发文称，进一步增强宏观调控的前瞻性、针对性、协同性，充分发挥超大规模市场优势，有效释放内需潜力。

　　在宏观调控方面，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，促进财政、货币、就业、产业、投资、消费、价格、环保、区域等政策形成系统集成效应，做到科学精准、协同发力。综合施策释放消费潜力。充分发挥消费对经济增长的基础性作用，多渠道增加城乡居民收入，稳定汽车、电子产品、住房等大宗消费，培育壮大绿色消费、文化旅游等服务消费新热点，创新消费场景。积极扩大有效投资。

　　在深化改革开放方面，坚持“两个毫不动摇”，深化国有企业改革，优化民营经济发展环境，从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，高标准落实好外资企业国民待遇，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。扎实推进高标准市场体系建设，深化要素市场化改革，加快建设全国统一大市场，营造市场化法治化国际化一流营商环境。持续推进高水平对外开放。

　　在统筹发展和安全方面，保障粮食、能源、产业链供应链安全。完善粮食产购储加销体系，积极开展重要农产品国际合作。加强能源供应保障能力建设，加快规划建设新型能源体系。不断提升产业链供应链韧性和安全水平。保障重要基础设施安全。优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设，加强区域间基础设施联通。防范化解重大风险。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展，支持刚性和改善性住房需求。

　　要闻二：生态环境部等五部门发文 7月起全国范围实施汽车国六排放标准6b阶段

　　5月9日，生态环境部、工信部、商务部、海关总署、市场监管总局五部门联合发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》，自今年7月1日起，全国范围全面实施国六排放标准6b阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。本次汽车排放标准提升包括轻型汽车和重型柴油车。

　　根据排放要求不同，国六标准设置了国六a和国六b两个排放限值方案，国六b阶段的排放标准更加严格。此前，全国轻型汽车和重型柴油车已实施了国六排放标准6a阶段。

　　乘联会秘书长崔东树曾表示，国六B实施之前，车企需要尽快清库存。这也被认为是该轮车市“价格战”越打越热闹背后的关键原因。当时，汽车经销商普遍反映，如果今年7月1日全面执行国六B排放标准，将难以全面消化现有库存。

　　对于本轮库存压力，中汽协认为主要原因有四个方面：

　　一是汽车市场表现不及预期。年底疫情全面爆发，促消费政策全面退出，需求显著下降，直接造成库存积压。

　　二是产品生产切换需要一定时间。企业已采购订回不满足RDE车型的专属件，需生产整车进行消化。

　　三是新能源汽车抢占部分传统燃油车市场。2022年新能源汽车持续爆发式增长，对传统燃油车形成挤兑。

　　四是部分地区降价行为加剧消费者持币待购。局部地区限地、限时、限品牌等去库存的做法，造成全国消费者持币观望。

　　随着政策“靴子落地”，乘联会秘书长崔东树表示：“半年时间来销售这些车型，对于车企和经销商来说时间比较充裕，后期出现大规模促销的情况可能性并不大。”

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：过去一周，油价走势先涨后跌，市场仍受到宏观面悲观情绪的影响。随着多项海内外宏观经济指标公布，市场对海外尤其是美国出现新的信用风险预期大幅提升。期市场对宏观面衰退主线的交易倾向有增无减，仍需防范海外信用风险的升级以及对包括原油在内的大类资产价格走势的冲击。在供需面，过去一周全球原油市场供需面整体企稳，但逐步呈现亚太市场边际转弱、欧美市场边际复苏的季节性转变。整体来看，未来一周建议密切关注美国债务上限问题。如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效，油价短线随时有进一步下跌的可能。长期看，原油市场三季度供应短缺预期仍在，供需面看油品需求收缩的信号不明显，仍处于季节性回升过程中。一旦来自宏观面的悲观情绪企稳，油价大概率出现修复性反弹。（国泰君安期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石：本周铁矿整体震荡运行。回顾本周市场，从宏观面看，海外美联储或放缓加息，然而银行金融风波未定，美国债务上限问题仍待商榷。国内CPI、社融数据低于市场预期；从产业基本面看，钢材及地产市场表现低迷，下游淡季来临，投机需求及刚需均有所下降；从政策面看，唐山产量平控落地，成材及原料利润回升预期加强，驱动市场预期好转。展望后市，海外金融风波未止，国内宏观预期转强，市场避险情绪总体升温。进入需求淡季后，铁矿中期供需逐步转向宽松，终端需求难见起色，然而刚需仍在。市场多空因素交织，预计矿价短期震荡运行，注意交易节奏。（中信建投期货）

　　有色金属板块

　　沪铜：目前铜价面临的压力，一方面来自海外衰退担忧加深，另一方面来自国内5月消费淡季的来临。本周沪铜盘面下跌约3%%，国内主要精铜杆企业开工率连续下滑至65.61%，需求偏弱的矛盾并未在库存端显现，全国主流地区库存15.2万吨，环比下降1.61万吨。在国内需求方面，一季度铜消费虽未呈现超预期“旺盛”，但整体好转。下游铜杆拉动较强，主要是来自电网及地产竣工端的贡献，这与政策端提效基建和“保交楼”的推进相呼应。但5月是电解铜传统消费淡季，据SMM调研，下游线缆及漆包线新增订单不多，部分精铜杆企业面临较大的成品库存压力，预期开工率将持续下滑。在供应增多而需求淡季的预期下，沪铜基本面支撑边际或走弱，铜价预期偏弱。（华安期货）

　　农产品板块

　　生猪：周内生猪盘面偏弱震荡，生猪市场供需失衡，猪价偏低，对盘面驱动有限。五一过后，市场对于生猪需求的提振预期消退，生猪市场再次回归至供过于求的市场格局。从能繁母猪存栏走势来看，后续出栏量将持续回升。体重下降仍显困难，且二次育肥时有入场，后期供应压力持续存在。生猪出栏压力依旧较大，尽管猪价处于低位区间，市场挺价惜售情绪增加，但是二次育肥和规模猪场生猪出栏数量较多，猪价起色不大。五一后生猪需求端无利好提振，消费淡季市场下，餐饮需求存一定刚需，但居民日常消费需求不足，天气过夏，饮食习惯影响是使得终端对猪肉消费难有大幅支撑，市场供过于求延续，虽政策端曾发布收储生命，对生猪市场提振有限，生猪市场低位震荡运行。（和合期货）

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