郑振龙

　　科创50ETF期权即将上市，该产品有望在未来发挥重要的经济功能，为股票市场长期健康运行和我国科创行业平稳发展赋能增效，在提高市场效率、丰富金融产品、有效管理风险和促进科创行业发展等方面发挥重要作用。同时由于科创板股票的特性，科创50ETF期权更需要投资者理性应对。

　　期权作为非线性、多维度、高灵活的金融衍生品，不仅可以提高金融市场的完整性和完全性，还可以发挥众多重要的经济功能。具体到科创50ETF期权，有望在以下几个方面发挥作用。

　　首先可以提高市场效率。有效的信息是驱动市场效率的动力。科创50ETF期权推出以后，期权投资者可就未来不同时间点上科创板达到不同涨跌幅的概率发表看法或提供信息。这些信息不仅可以帮助科创板的投资者做出更有效的决策，也可以为政府、创业投资基金、创业者和任何有兴趣了解科创行业未来整体走势的人提供量化科学的判断指标，有利于提高科创50ETF、科创板市场股票和科创类投资基金的流动性和定价效率。此外，科创50ETF期权还有助于提高科创板做市商的效率，间接提高科创板的市场效率。

　　其次可以丰富科创类金融产品。以科创50ETF期权为材料，利用金融工程原理，配合不同类型的其他金融资产，可以搭建出丰富多彩的科创类金融产品。比如将科创50ETF和认沽期权组合在一起，可以得到能有效抵御市场下跌的科创板多头头寸；将同样到期日的虚值认购期权和虚值认沽期权组合在一起，可以在市场发生大幅变动的情况下获得收益，无论最终是大涨还是大跌。科创50ETF期权的上市，还可以为科创50ETF场外期权提供良好的对冲工具。丰富的产品可以满足不同类型投资者的需求，吸引更多的资金参与科创板，更多的投资者类型也能提高市场的稳定性。

　　第三是提供更有效的风险管理工具。利用期权进行风险管理具有极高的灵活性，既可以在对冲风险的同时保留获得收益的可能性，还可以自由地选择想要获得保护的方向、幅度和到期时间。科创50ETF期权上市后，不仅科创50ETF及其成分股多了一个灵活有效的风险管理工具，科创板其他非成分股的投资者和未上市科创企业，乃至投资科创行业的创业投资基金和私募股权投资基金，都可以利用相关性对冲的原理进行风险管理。

　　科创50ETF期权的推出还有利于科创板的长期健康发展。有了期权以后，养老金等长期资本可以利用期权提前锁定配置价格，也可以对冲不愿意承担的短期价格风险。可以预见科创板将吸引更多长期资金流入，达到稳定市场的效果。期权提供的多元化交易机会还可以吸引不同类型的投资者，引入不同的投资策略，有效避免因为投资者同质化造成的非理性单边上涨或单边下跌行情。

　　当然，期权经济功能的发挥是有条件的，尤其是依赖于科创50ETF及其成分股与期权市场的联动性和流动性。如果资金能相对自由地进出各个市场，且各市场均具有较好的流动性，当其中某个市场出现不合理的价格信号时，就会迅速引发套利交易，帮助价格回归合理区间。此时期权的上述经济功能就能较好地运转。

　　由于科创板股票的特点，科创50ETF期权还将表现出一定的特殊性。科创板以科技型和创新型企业为主，未来业绩不确定性较高，业绩波动可能性较大。此外科创50指数目前的行业集中度较高，半导体和生物医药企业占比高，容易受到相关行业波动的影响，投资者也需要注意相关风险。

　　上交所在ETF期权市场风险防控中实施了投资者适当性管理制度、保证金制度、持仓限额制度等一系列风控安排。建议交易所进一步优化组合保证金制度，让保证金更好地衡量账户总体仓位的实际风险。此外更多的市场参与者是期权流动性的重要保证，建议在做好投资者教育和风险提示的前提下，适当降低期权市场的准入门槛。

　　预祝科创50ETF期权顺利上市！

　　[作者系厦门大学管理学院教授]

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