【20230511】双焦：穷寇莫追，下阶段矛盾仍在酝酿中

　　核心观点：中性宏观悲观情绪叠加煤焦相对高估值带动黑色本轮下跌，我们认为当前这两点因素已基本兑现，暂维持底部震荡看待。

　　月差：中性前期限仓原因，远月量极小，不建议参与。

　　现货：中性焦炭现货市场第7轮提降开始，市场依然偏弱运行。

　　下游：偏空成材开始出现小幅累库。

　　外围宏观：偏空美国银行业巨震引发市场对系统性风险的担忧。

　　国内局势：偏多政府持续强调发力稳经济基调，预期调控先行，实质效应有待观察。

　　铁水远端悲观预期能否照进现实？

　　产业链利润

• 　　山西焦化利润为137元/吨，周环比-20元/吨；

• 　　焦炭现货第7轮提降开始，部分超跌入炉煤煤种虽有企稳迹象，但整体情绪依然较弱，焦企利润暂稳在零轴以上。

　　数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 　　独立焦化企业(全样本)剔除淘汰产能利用率75.2%，周环比-1.03%，继续下降；

• 　　独立焦化企业(全样本)焦炭日均产量69.03万吨，周环比-0.94万吨，继续下降；

• 　　产地部分焦企受制于利润以及厂内库存压力出现不同程度减产，但钢厂仍较为谨慎，整体供应端延续累库态势。

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• 　　247家钢厂铁水日均产量240.48万吨，周环比-3.06万吨，有所下降；

• 　　成材开始小幅累库，市场对铁水远端预期已经调降至220万吨，我们认为这一数值偏悲观。当前下游钢厂库存属于中等水平，采购意愿偏谨慎，短期焦炭供需格局保持偏宽松。

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　　第7轮提降仍难点燃贸易情绪，

　　压力无以传导

• 　　港口+全样本焦化厂+247家钢厂焦炭总库存为935.6万吨，周环比+19.77万吨，有所上升；

• 　　当前上下游累库、港口去库的结构清晰地显示了贸易端情绪低迷，上下游压力无法转移的事实，总库存的压力也随之继续增加。

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　　钢厂焦炭库存

• 　　247家钢厂焦炭库存624.11万吨，周环比+8.26万吨，有所回升；

• 　　随着第7轮提降开始，钢厂采购情绪仍偏谨慎，当前钢厂焦炭库存水平属于中等，但近期部分高炉出现复产情况，短期焦炭供需存在边际改善的可能，钢厂采购情绪在第7轮降价落地后或有所改善。

　　数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　港口焦炭库存

• 　　港口171.9万吨，周环-12.2万吨，大幅下降；

• 　　产地焦企已连续两周减产，集港也相应减少，港口贸易情绪较为低迷，极少部分贸易商考虑短期抄底拿货。

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　　独立焦化厂焦炭库存

• 　　独立焦化厂全样本焦炭库存139.59万吨，周环比+23.71万吨，大幅上升；

• 　　当前钢厂焦炭库存属于中等水平，采购情绪仍较为谨慎，焦企减产力度不够，导致厂内库存大幅累积。

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　　主要地区焦炭现货价

• 　　焦炭现货市场第7轮提降开始，叠加成材开始累库，市场信心仍然较弱，不过经过前期风险集中释放，短期看不到进一步下行空间；

• 　　我们之前提到市场将进入新的博弈阶段，需求迟迟未能超预期表现带动黑色总体走弱，暂未有效缓解。

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　　焦炭平衡表

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　　内外煤再次出现冰火两重天，

　　价差进一步扩大

• 　　煤矿开工仍维持正常，虽然库存逐渐去化，但下游看降情绪仍存。

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　　焦煤现货价

• 　　市场情绪随着盘面短暂提振后继续上行压力显现，部分煤矿预售量已有十多天，但下游采购仍偏谨慎。澳洲远期优质一线焦煤与临汾、长治一带低硫主焦价差为486元/吨，进口煤仍无价格优势且有扩大趋势。蒙煤方面，近日蒙煤通关维持在780车左右，口岸交投氛围冷清，蒙5原煤报价在1240元/吨左右，内外价差开始出现倒挂。

• 　　山西焦煤仓单成本1280元/吨，蒙煤仓单成本1401元/吨。

　　数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

　　作者：吴世平

　　从业资格证号：F3050645

　　交易咨询证号：Z0013741