摘要：

　　行情回顾：4月期间玉米现货分化运行，产区稳中调整，而南北方港口相对弱势，淀粉现货则受成本和供需支撑持续稳中偏强运行。玉米和淀粉期价整体持续下跌，不断创出新低，但淀粉-玉米未有收窄，近月受基差支撑而持续震荡走扩。

　　逻辑观点：

　　对于玉米而言，第一，我们对玉米供需平衡表进行较大幅度调整，基于内外价差将进口量小幅上调，基于截至3月的海关数据将大麦进口量小幅下调，基于小麦-玉米价差将小麦饲用替代量进一步上调，并考虑到陈化水稻抛储推迟将成交量预计小幅下调，经过上述调整后，国内玉米产需缺口7400万吨，按目前预估来看，进口加上替代可以补充接近6400万吨，剩余部分可通过社会/渠道库存下降来加以补充，这应该是市场担忧所在；第二，分析市场可以看出，期价下跌主要源于性价比因素，即在国内小麦和进口玉米成本持续下跌抑制对国产玉米的需求。还可以看出，玉米期价从前期的产区定价转向销区定价，即目前期价更贴近南方销区现货价格水平；第三，结合前面我们对供需平衡表的调整，玉米期现货弱势下行符合我们之前预期，目前玉米市场整体缺乏利多因素。但需要留意的是，随着玉米期现货价格的下跌，其性价比有所改善，这会抑制其继续下跌的空间，且上述替代和进口层面存在变数，而目前尚无法确定年度产需缺口已经得到补充。更为重要的是，下游饲料企业库存偏低，而产区贸易商亏损严重，需要特别担心国内玉米定价再度从销区转向产区，当然，这需要看到渠道库存的去化。

　　对于淀粉而言，第一，4月以来淀粉-玉米价差表现分化，近月相对强于远月，主要原因有二，即原料成本和基差支撑；第二，淀粉单边跟随玉米期价持续下跌，同样不断创出新低，但分产区来看，后期成本端或存在一定支撑，因东北产区实际库存成本较高，而华北产区现货生产处于亏损状态；第三，考虑到副产品价格持续下跌之后，且行业开机率或通过供应端带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差或回归往年正常波动区间，即300-500元/吨区间范围。

　　展望与建议：倾向于认为下方空间受限，因此由前期的谨慎看空转为中性，后期或转向看多，当前无法确定原料端风险是否已经完全释放，淀粉-玉米价差走扩套利相对更为稳妥，建议谨慎投资者单边以观望为宜，激进投资者可考虑轻仓介入，9月合约以去年7月下旬低点作为止损。

　　风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。

　　广州期货-月度博览-玉米与淀粉-期价下方空间或有限-20230504

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