4月25日，港股大盘再度下跌，跌势有所扩大，恒生指数全日下跌342点或1.71%，收报19，617点。恒生科指下跌3.46%，收报3，824点。大市成交金额有1，066多亿港元，港股通录得21.1亿港元的净流入。盘面上，大市跌势全面，多达1，188只股票下跌，仅个别能源、电讯及金融的国企央企录我升幅。4月中旬起股东减持信息不绝，包括外资主要股东重新减持中国互联网及汽车产业龙头；个别沾上ChatGPT风口公司的内部人士趁机减持股份；安踏及越秀地产等行业龙头均有不同的配股或供货行动，都为港股带来一定的流动性压力。此外，近期中美大国博弈再度激发投资者对地缘局势的担忧，预计随着美国总统大选临近，拜登政府将不断增加对我国的施压。市场风险偏好收缩使资金向低估值及高分红的“中特估”靠拢，进一步增加其他股份的抛售压力。尽管OECD综合领先指标显示中国经济周期在筑底回升，而美国经济周期在加速向下，但是考虑到当前中美库存周期继续处于主动去库存阶段，而美联储紧缩的货币政策未有转向的因素，都不支持港股的升势。我们认为二季度港股恒生指数大约在18，000点至20，000波动盘底，释放潜在风险，而5月至6月的调整将是吸纳的黄金窗口。

　　我们认为美元指数短期内难以跌破100，短期将出现反弹，美元的强势仍会维持一段时间。历史上，即使美联储暂停加息，美元指数也并非必然下跌，例如美联储在2000年5月结束加息，而美元指数从接近106的水平急升至118.5的水平；2018年12月结束加息，其后美元指数在95的水平缓慢上升。此外，即使美国经济进入衰退，导致美联储需要降息，美元指数的跌势亦会一波三折。历史上，美元指数在美国衰退前期，均会出现一波因海外资金回流美元避险所造成的美元指数急涨。近日，离岸人民币已率先突破3月以来的盘整区间，重新走向贬值。如果美元指数在5月初FOMC后反弹，这将加速离岸人民币贬值的速度，届时将会对港股带来一定的冲击。

　　长线而言，我们预计中国主动去库存周期将在第二至第三季逐步向被动去库存阶段切换，预计美国的主动去库存周期将在第四季逐步向被动去库存阶段切换，利好企业盈利增长。随着下半年美国衰退压力增强，降息预期将得到更充分的支持，美元指数及美国长债利率将加速下行，利好港股的估值修复。

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