【20230425】锌：新低之后？

　　供应端利润环比明显走弱，但尚不足以引起更多的主动减产：上周加工费不变，锌价下跌，国内矿山及冶炼厂利润环比分别下降至1938元/吨以及539元/吨，但这尚不足以引起更多供应端的主动减产。目前安排检修的冶炼厂主要受设备问题影响，我们认为4月国内锌锭产量仍能达约53万吨。

　　我国3月锌锭进口略超预期，结合LME库存自2月初逐渐累加，或说明海外锌锭过剩量开始逐步体现。尽管从平衡角度看今年锌锭进口绝对量大概率仍处低位，但若后续有更多进口锭实际流入我国境内，叠加需求淡季即将到来，届时国内锌锭供应偏强的压力或得到一定放大。

　　下游订单增量一般，节前备库相对保守，很难再对内需抱有更为乐观的预期：国内需求旺季已在尾声，上周初端订单仍旧一般，镀锌板开工虽稳中有升，但也逐渐触顶，锌合金及氧化锌板块开工相对更弱；上周价格明显走低，但并未显著刺激出更多的下游补库需求，下游节前备库态度整体较为保守，社库去化速率不变。

　　因此，我们认为锌价更有可能偏弱运行。从基本面来看，也需要更低的价格和利润来挤出部分供应以实现再平衡。如果以当前4900元/吨的月度加工费为基准，供应端利润全部被抹平对应的锌价大概在19500元/吨左右。

　　策略上，1.套利：跨期正套上方空间有限，可考虑适时止盈离场；2.单边：关注逢高做空的机会。

　　月度平衡

　　根据海关数据，我们调整了3月锌锭进出口。

　　3月锌锭进口略超预期。综合各方数据来看，我们认为多数进口锭或暂时留在保税区而未流入我国境内。我们理解3月锌锭进口量超预期或是因为部分贸易商有意向我国出口锌锭：海外炼厂复产、需求恶化，LME库存自2月开始持续累加，海外锌锭过剩量逐渐体现；而目前我国锌锭进口窗口离打开仅有约929元/吨。类似情况在后期或再次发生。从平衡表来看，全年锌锭进口绝对量大概率仍处低位，但若后期有更多进口锭实际流入我国境内，叠加即将到来的需求淡季，届时国内锌锭供应偏强的压力或得到强调。

　　核心观点：偏弱 供应端利润明显下降，但尚不足以引起更多主动减产；内需旺季已在尾声，下游订单增量一般且节前备库相对保守；锌价偏弱运行的概率更大。策略上，1.套利：跨期正套上方空间可能有限，考虑适时止盈离场；2.单边：关注逢高做空的机会。

　　月差：中性 下游订单增量一般，正套继续拉升的空间有限，可适时止盈离场。

　　冶炼利润：偏空 周度国产TC环比持平于4950元/金属吨；周度进口TC环比持平于200美元/干吨。平均冶炼利润环比降至约539元/吨。

　　现货升贴水：偏多 上海对05合约升水65-95元/吨；广东对06合约升水135-155元/吨；天津对05合约升水15-25元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.41%至66.53%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升1.21%至68.12%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降1.86%至49.90%。

　　国内库存：偏多 周度国内七地社会库存环比减少0.62万吨至13.65万吨；周度保税区库存环比持平于0.20万吨。

　　LME升贴水:偏空 LME锌0-3转为贴水14.25美元/吨；远月3-15转为贴水5.25美元/吨。

　　进口利润：偏空 进口矿相对国产矿的生产利润领先约780元/吨，进口锌锭亏损环比缩窄至约929元/吨。

　　LME库存：偏空 周度LME锌库存环比增加0.93万吨至5.35万吨，增量主要来自新加坡仓库。

　　内外锌价下跌 现货升水疲软

　　内外锌价下跌 外盘转为contango

　　上周沪锌主力合约开于22520元/吨，周内高点22555元/吨，低点21870元/吨，收于21880元/吨，周跌幅2.06%。上周伦锌开于2850.5美元/吨，收于2718元/吨，周跌幅4.85%。

　　结构上看，内盘保持back结构；但LME锌0-3转为贴水14.25美元/吨；远月3-15转为贴水5.25美元/吨。

　　据来源：紫金天风风云

　　现货升水弱 节前备库中

　　上周盘面一路下行，但除去移仓换月的影响，现货升水并未出现明显上行。上周现货价格下跌，下游在上周后半段逢低补库，整体成交不错；上海、广东部分下游已经开始五一节前备库；天津下游看跌情绪更强，维持刚需采买。

　　数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　矿冶利润环比走低

　　锌锭进口略超预期

　　3月进口矿环比下降符合预期

　　周度国产TC环比持平于4950元/金属吨；周度进口TC环比持平于200美元/干吨。

　　年初至今，进口矿生产利润在大多时候都落后于国产矿，直到本周才转为领先约780元/吨，叠加船期因素，3月我国进口矿数量环比下降至32.09万实物吨，较为符合预期。23Q1我国累计进口锌精矿122.32万实物吨，同比增加27.37万吨/28.82%。考虑到国内矿山正处于季节性增产的时间，外加近期进口矿生产利润在多数时间仍然有劣势，预计Q2进口矿数量环比下降。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　矿冶利润走低但暂不引起更多减产

　　上周锌价下跌、加工费不变，矿企平均利润环比下降至1938元/吨；冶炼平均利润环比下行至539元/吨，仍处于历史同期良好水平。

　　虽然供应端利润相较前期有明显下降，但尚不足以引起更多的实质性减产，目前安排检修的冶炼厂主要是受设备问题影响，我们预计4月产量环比下降至53.05万吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　3月锌锭进口略超预期

　　我国3月进口锌锭约为1.28万吨，环比增加0.81万吨/172.03%，略超预期；3月出口锌锭约为0.03万吨，环比下降0.07万吨/71.18%，符合预期；我国23Q1累计净进口锌锭约1.52万吨，同比下降1.28万吨/45.79%。

　　3月锌锭进口略超预期。具体来看，3月锌锭进口来源国主要有日本、哈萨克斯坦等；贸易方式主要为海关特殊监管区域物流货物；综合各方数据来看，我们认为多数进口锭暂时留在保税区而未流入我国境内。我们理解3月锌锭进口量超预期或是因为部分贸易商有意向我国出口锌锭：海外炼厂复产、需求恶化，LME库存自2月开始持续累加，海外锌锭过剩量逐渐体现；而目前我国锌锭进口窗口离打开仅有约929元/吨。类似情况在后期或再次发生。尽管从平衡表来看，后续锌锭进口绝对量大概率仍处低位，但若有更多进口锭实际流入我国境内，叠加目前逐步进入需求淡季，届时国内锌锭供应偏强的压力或得到进一步强调。

　　3月锌锭出口较为符合预期。后续我国锌锭出口量大概率延续低位。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　下游初端：订单平平 开工触顶

　　镀锌：开工小幅回升

　　镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.41%至66.53%。上周，热卷总库存减少约4.3万吨至332.8万吨，冷轧总库存减少约4万吨至157.2万吨，23城镀锌板库存减少1万吨至116万吨。上周热卷表需回落，相关需求表现略不及预期。

　　镀锌结构件企业周度开工率环比上升1.21%至68.12%。上周结构件订单尚可，整体开工回升、成品库存下降；上周原料价低、下游节前备库，整体原料库存继续上升。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：开工较弱

　　压铸锌合金企业周度开工率环比下降1.86%至49.90%；成品库存略降至1.06万吨左右；原料库存略降至约0.93万吨。

　　上周锌合金企业订单一般，整体开工率继续回落，企业以消耗库存为主。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　氧化锌：开工小幅回升

　　氧化锌企业周度开工率环比上升2.1%至约61.3%；成品库存降至约0.29万吨；原料库存略降至0.23万吨左右。

　　终端库存天数较高，氧化锌本月订单情况环比上月走弱，企业开工率重心下移，且对后市持谨慎态度，在上周原料价格低位时的采购也相对克制。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　海外库存微累 国内低位去化

　　内外库存低位去化

　　周度LME锌库存环比增加0.93万吨至5.35万吨，增量主要来自新加坡仓库。

　　周度国内七地社会库存环比减少0.62万吨至13.65万吨。

　　周度保税区库存环比持平于0.20万吨。

　　全球显性库存水平仍然较低。

　　数据来源：紫金天风风云

　　欧洲冶炼情况跟踪

　　天然气库存充足 冶炼厂保持盈利

　　欧洲以较高的天然气库存起点进入2023年的补库阶段。上周荷兰天然气价格环比下降至约40.8EUR/GWh，欧洲平均电价环比下降至约106USD/MWh。

　　目前Nyrstar旗下三座冶炼厂均处产能爬升阶段。意大利portovesme炼厂因生产成本较高及工人问题，原生锌产能或永久丧失。德国Nordenham冶炼厂对冬季能源成本尚有顾虑，暂无复产计划。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所