在估值端，我们通常认为品种估值来自于宏观、产业以及自身基本面三大方面，而我们预计二季度的锰硅在这三个方面均将面临估值上的压力。1）大宏观层面，现在市场面临的环境跟2020-2021年全球大放水下的极度宽松条件显然不同，高通胀压力促使美国、欧洲等国家纷纷展开激进的加息，这对应的是全球流动性的收窄，同时也对应着整体商品估值空间的收缩。2）回归产业，我们一直强调，铁合金是炼钢中的辅料，其景气度与钢铁行业息息相关，在行业低景气度情况下（2021年下半年以来，钢铁行业已经进入下行周期），行业层面对于品种的估值压力是巨大的，尤其是对于铁合金这类处于产业链中地位弱势的品种；3）品种基本面层面，随着锰硅产能置换压力最大的2022年的过去，“双碳”政策对于锰硅供需两侧的影响差异开始显现，作为需求端的粗钢继续受到压减政策制约，而供给端则面临置换产能投放带来的供给压力。此外，下游以螺纹钢为代表的长材需求存在“保交楼”对于需求支撑减弱后的走弱“隐患”（我们能够明显感受到需求的无力），且我们预计二季度房建需求或将难以支撑长材需求走强。同时，受成本下移影响，北方产区仍拥有较不错的利润（相较于固定成本而言），这或将制约供给的退出且可能使得价格不得不通过向低成本区间靠拢的方式挤压过剩的产能。供需之间的一强一弱或使得供求结构继续维持宽松，这也将给予品种在基本面层面的估值压力。 　　其次，在成本端，我们看到的是锰矿以及煤炭价格的压力以及下方仍旧存在的下行空间。1）锰硅方面，其价格压力来自于海外需求转弱后更多的供给向国内转移以及当前国内高企的港口库存与可能进行减产的锰硅和减产带来的需求的下滑；2）煤炭方面，其价格压力来自于二季度需求的季节性回落背景下所面临的国内产量以及海外进口的双重供给压力； 　　因此，综合来看，我们认为二季度锰硅在成本及估值的双重压力下，价格可能仍将面临不小的压力。

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