4月前两个工作日，央行公开市场连续进行20亿元7天期逆回购操作，单日实现净回笼2530亿和2760亿。

　　市场人士指出，资金面平稳跨季后，月初市场资金供给充足，流动性扰动因素有限，尽管央行连续大幅回笼资金，但银行间市场资金面仍维持宽松。

　　但本周逆回购到期压力仍较大，4月5日至4月7日，央行公开市场将有6280亿元逆回购到期，周三至周五到期量分别为2000亿元、2390亿元、1890亿元，其中4月5日为清明节法定假期，因此当日到期的2000亿元顺延至4月6日到期，市场人士预计短期灵活加减的逆回购调节或许是现阶段公开市场操作较为合适的选择。

　　月初利率中枢抬升风险不大

　　安信证券首席固收分析师池光胜指出，4月资金缺口仍存，但相较历史同期并不算大，且考虑到3月末超预期降准后超储率水平不低，预计4月资金面有望维持平稳。预计短期内资金面压力整体可控，利率中枢抬升风险不大，跨季资金压力结束后预计DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）仍将回归政策利率附近。

　　信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，本周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准扰动，但考虑季初资金需求相对有限，以及理财负债有望进一步趋稳，预计跨季后资金面或将明显转松，流动性分层的现象也有望趋于缓和。

　　招商证券固收首席分析师尹睿哲认为，虽然4月第一周公开市场到期量较大，但预计后续央行逆回购操作规模将有所下降，且4月MLF（中期借贷便利）到期规模不大，叠加前期降准落地，整体来看4月公开市场到期压力较小。同时，虽然政府债券净融资额较3月下滑约4600亿，但税收预计季节性抬升5700亿，因此合计来看4月整体流动性缺口较3月小幅上升。

　　尹睿哲认为，3月意外的降准信号，从历史维度看较为特殊，是少见的在经济上行周期及货币阶段性收紧后出现的降准，其隐含的政策意图是决定后续资金价格中枢方向的关键。

　　若基于置换MLF等技术性需求，则对资金中枢影响不大，更类似于去年11月的操作；若旨在对冲经济的新增风险，则意味着“紧货币周期”反转，可能带动资金中枢重新回落。结合当前基本面指标，后一种情形的概率边际上升。

　　偏宽松资金面或难持续较长时间

　　受3月末央行超市场预期降准影响，季末资金面大幅转宽。意外降准释放了央行稳增长的信号，也有呵护跨季流动性、确保4月份信贷投放连续性等意图。但根据历史经验，降准对资金面可能只是短时影响。

　　国海证券固收团队认为，3月底的降准释放的流动性多数会在4月份缴税与信贷投放活动中被再次消耗。因此4月份上半月资金面或继续维持偏宽松状态，但4月中旬税期过后，资金面将重新回归中性。

　　具体来看，2022年大规模“留抵退税”，透支了后续月份企业的可抵税额度。同时高频数据显示线下消费场景改善，消费需求逐步复苏，也有利于政府消费税、增值税等财税收入提升。预计4月财政净收入规模或在3000-4000亿元水平，并带来相对应的资金需求。

　　此外，3月末票据利率上行幅度加大，并跃升至同期限同业存单利率之上，反映出3月份银行“票据冲量”缺乏需求，常规信贷项目资源充沛。基建开工潮之下，4月份信贷数据可能依旧不错。估算4月新增信贷带来超储消耗约1100亿元至1300亿元。

　　从央行操作的角度观察，3月PMI数据显示非制造业景气度加速改善，后续将对就业有所传导。而历史上央行对于资金面的支持力度，与就业市场相关，不排除就业率改善后，央行对资金面呵护力度下降的可能。

　　民生证券首席宏观分析师周君芝指出，后续信贷投放压力仍将对资金面形成制约。3月末票据转贴利率继续上行，反映信贷韧性较强，这种情况可能在4月持续，是后续资金面的利空因素。

　　价格方面，跨季前最后一周银行间资金面整体宽松，隔夜利率再次跌破1%。市场人士表示，目前央行已经没有了压低资金利率的必要性，后续货币市场利率大概率将继续围绕政策利率波动。

　　周君芝指出，尽管央行在3月下旬加大逆回购投放，当前DR007仍在2%左右波动，但由于跨季等因素的扰动，而隔夜利率已经大幅偏离DR007，不排除后续央行可能会引导隔夜利率逐步向DR007收敛的可能性。

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