上周A股主要指数悉数上涨，成长板块表现好于价值板块。整体看，国内经济继续复苏，外围风险偏好改善，指数或延续振荡走势，结构性行情将延续，与宏观经济相关性较小的IC和IM相对占优。

　　上周A股先跌后涨，主要指数悉数上涨，其中科创50领涨，中证1000涨幅最小。从市场风格看，成长板块表现好于价值板块。行业方面，前期热门板块TMT内部产生一定分歧，美容护理、石油石化、社会服务涨幅居前。

　　经济复苏斜率放缓

　　国内制造业景气度延续扩张态势，但扩张速度有所放缓。3月制造业PMI为51.9%，较上月下降0.7个百分点，仍处于荣枯线上方。分项看，产需两端均出现回落，但新订单指数回落幅度小于生产指数，反映需求端恢复好于生产端。生产指数为54.6%，较上月下降2.1个百分点，新订单指数为53.6%，较上月下降0.5个百分点。2月新出口订单指数出现反弹，但3月再度下行，3月新出口订单指数为50.4%，较上月下降2个百分点。在前期积压需求释放后，我国出口仍然承压。

　　从其他出口相关指标看，韩国3月出口同比下降13.6%，降幅较上月有所扩大，同时中国出口集装箱运价指数继续下滑，均指向海外需求继续降温。3月采购量指数为53.5%，与上月持平，继续保持高位，可以看出企业在积极进行采购。原材料库存指数为48.3%，产成品库存为49.5%，原材料和产成品库存均较上月有所下降，说明企业仍在去库。价格指数双双回落，主要原材料购进价格指数为50.9%，较上月下降3.5个百分点，出厂价格指数为48.6%，较上月下降2.6个百分点，预计3月PPI降幅将进一步扩大。

　　3月非制造业PMI为58.2%，较上月提高1.9个百分点，非制造业景气水平继续上升，整体服务业表现好于建筑业。3月服务业PMI上升1.3个百分点至56.9%，服务业加速修复，消费、商旅出行修复动能增强。虽然3月建筑业PMI上升5.4个百分点至65.6%，但建筑业新订单、销售价格等多个分项均出现回落，未来建筑业景气度可能边际走弱。综合看， 3月PMI数据反映出当前经济复苏趋势不变，但复苏斜率放缓。后续房地产、出口走势仍待观察。

　　企业盈利继续磨底

　　1—2月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，延续负增走势，且增速较去年1—12月的-4%大幅下滑，主要是受到利润率下滑的影响。不同行业表现分化，受去年高基数影响，采矿业同比下降0.1%，但表现仍好于下游。制造业同比下降32.6%，出现明显下滑。用电需求增长带动电力行业同比增长53.1%，保持高速增长态势。收入方面，1—2月工业企业营业收入同比降幅扩大至1.3%。从量价角度对营业收入进行拆分，价格是拖累企业营收走弱的主要因素。由于去年同期PPI基数较高，今年1—2月PPI同比下降1.1%，降幅较去年12月走扩，其中1月PPI同比下降0.8%，2月PPI同比下降1.4%。而1—2月工业增加值同比增长2.4%，增速较去年12月提高1.1个百分点，对企业营收有一定提振。利润率方面，1—2月营业收入利润率为4.6%，同比下降1.29个百分点，营业收入中的成本和费用都有所增加，使得利润空间被积压。1—2月产成品存货同比增速回升至10.7%，说明去库进程出现波折，暂时出现补库情形。结合工业企业利润和库存数据看，当前去库尚未完成，利润修复节奏偏慢，同样也指向经济处于弱复苏阶段。由于工业企业利润与A股非金融类上市公司盈利相关性较强，因此一季度A股盈利预计继续磨底，二季度或出现环比改善。

　　海外风险偏好回升

　　由于银行业风险事件未进一步发酵，近期海外市场风险偏好回升，市场担忧情绪一定程度缓解。前期避险情绪推升黄金价格，但上周黄金价格转为高位振荡，反映出当前市场避险情绪有所消退。前期美国银行业风险事件频发，使得美联储不仅需要在通胀和经济衰退之间寻找平衡，还需考虑金融系统的风险问题。2月美国PCE和核心PCE同比均低于市场预期，反映出美国通胀进一步回落，但距离美联储2%的目标仍有一定距离。2月PCE同比增长5%，是2021年10月以来最低水平，预期5.1%，前值5.4%；环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.6%。核心PCE同比增长4.6%，是2021年11月以来最低水平，预期4.7%，前值4.7%；环比增长0.3%，预期0.4%，前值0.5%。分项看，核心服务价格维持高位，其中主要是住房价格韧性较强。与2月CPI传递出的信息一致，当前美国通胀回落的主要矛盾点在服务通胀方面。

　　在通胀和金融风险的压力下，美联储3月议息会议宣布加息25个基点，符合市场预期，联邦基金利率上调至4.75%—5%目标区间。在此次声明中，美联储删除了持续加息的表述，暗示加息接近尾声。声明中还新增了对银行风险的表态：美国银行系统健全且富有弹性。最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。出于当前金融系统稳定性考虑，美联储加息终点确实已经临近，但目前降息路径仍不清晰。在不发生系统性风险的情况下，为了压制通胀，美联储可能会选择维持更长时间的高利率环境。根据点阵图指引，年内还有一次加息，且年内不会降息。但当前市场对其年内降息预期较为乐观，后续可能会出现预期修正。根据CME美联储观察，目前市场预计其5月停止加息的概率为44.5%，加息25个基点的概率为55.5%，年内将降息75个基点。

　　近期市场延续存量博弈格局，热点集中于数字经济板块。前期TMT板块成交额占比一度突破40%，处于近年来较高水平。交易拥挤度提高，导致板块波动加剧，上周板块内部出现分化。在经济缓慢复苏的背景下，题材板块往往有较好表现。当前数字经济产业趋势已经形成，叠加政策支持，仍有望成为年度市场主线。由于临近一季报披露期，能够得到业绩验证的板块或成为阶段性交易重点。整体看，国内经济继续复苏，外围风险偏好改善，指数或延续振荡走势，结构性行情将延续，与宏观经济相关性较小的IC和IM相对占优。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018178）

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