上市公司分红制度一直是一项提供给投资者稳定回报和展现企业良好的运营及盈利能力的重要财务活动。本文拟从分红制度的发展情况、历史分红情况、以及2023年度股指期货分红预测等三个角度展开评述，旨在为投资者提供思路以发掘在剔除分红影响因素之后的股指期货期现价差是否存在套利机会。

　　我国股票市场的分红制度起步较晚，分红公司比例及分红总额距离发达市场尚存在一定差距，但近十年已有显著的改善：更多的上市公司更愿意向股东支付现金分红用来代替派发股票股利，各指数的股息率、股息支付率、分红家数与现金分红金额均逐年上升，并且随着政策的推动，越来越多的上市公司将加入现金分红的行列，现金分红金额有望再创新高。

　　在对2023年度的分红进行预测后，我们总结了2023年各指数分红月份的分布规律，对各个股指期货合约的分红影响点数，及纠正后的真实基差水平总览等数据，以此提供给投资者作为参考。

　　一、国内上市公司分红制度的发展情况

　　我国证券市场的起步较晚，相较于成熟的资本市场而言，分红制度在初期并未受到充分的关注。在资本市场最初成型的1990年至2000年期间，绝大多数的上市公司并未有完善的分红制度。这一时期，分红制度模式混乱不清，并且没有成文的规定可以参照，导致上市公司股利支付率较低并且变化较大。并且，此阶段分发股利的上市公司数量不断减少，停止发放股利、不转增股本、不配股本等上市公司的数量不断上升。由于市场处于初期，制度尚不完善，侵蚀投资者利益的事件时有发生，监管部门也逐步意识到适当的分红政策既可以保障投资者利益、完善资本市场制度，又能够促进资本市场的良性发展。在20世纪初，证监会发布了《关于上市公司2000年度报告披露工作有关问题的通知》，规定上市公司需在年报中披露预计下一年度的利润分配政策，紧接着在2001年，证监会又在颁布的《上市公司新股发行管理办法》中第十一条公布：担任主承销商的证券公司应当重点关注并在尽职调查报告中予以说明，明确指出公司最近三年未有分红派息，董事会应对不分配的理由作出合理解释。同年5月份，证监会又于《中国证监会股票发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》中提出关于上市公司的分配情况，应当关注公司上市以来最近三年历次分红派息情况，特别是现金分红占可分配利润的比例以及董事会所陈述的不分配红利的理由。2000年之后分红政策陆续落地后，进行现金分红的公司数量在急剧上涨。分红政策紧锣密鼓的出台，使得上市公司现金分红制度进一步精细到数量层面，2006年出台的第30号《上市公司证券发行管理办法》中对于财务状况良好的上市公司，需要符合最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十的规定。2008年，证监会通过了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，不同于以往仅于年报中披露分红，该决定中明确指出上市公司可以进行中期现金分红，使得分红方式更加灵活，并且将最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十更改为百分之三十。第十四条规定：公司应当说明本报告期内现金分红政策的执行情况，也对现金分红政策提出了更高更严格的要求。2012年，证监会发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，要求上市公司合理平衡经营利润用于自身发展和回报股东，重视提高现金分红水平，提升对股东的回报。2013年，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，督促上市公司规范和完善利润分配的内部决策程序和机制，增强现金分红的透明度，完善分红监管规定并加强监督检查力度。2015年8月，证监会、财政部、国资委、银监会联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，鼓励上市公司增加现金分红在利润中的占比，增加分红频率。2015年9月，财政部、国家税务总局、证监会发布《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，规定持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。2016年2月，财政部、国资委发布了《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》的通知，又于2018年9月公告扩大这一暂行办法的实施范围，2021年印发《中央科技型企业实施分红激励工作指引》，表明我国政府对分红激励对于企业经营的积极作用十分重视，并且希望广泛应用到国有企业中去。同时，对上市公司分红的监管也在日趋完善，以保障股东和投资者的权益：2022年1月，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红(2022年修订)》，将涉及上市公司再融资方案中利润分配政策的披露要求引入，并明确列出了现金分红比例的计算规则和相关要求。

　　在相关政策的鼓励推动下，2012年至2021年期间的上市公司年报披露情况显示，随着A股市场规模的逐步扩大，选择分红的上市公司的数量趋于上升，从2012年报中确定分红的1839家增长到2021年报中确定分红的3280家。分红公司的比例也趋于稳定。从2010年的65.2%至2021年的70%水平。

　　目前国内上市公司的分红现状较之前已有大幅好转，多数分红的上市公司倾向于分配股利或是现金分红，并且越来越多的上市公司更愿意向股东支付现金分红用来代替派发股票股利。虽然更多的上市公司开始向股东以及投资者派发股息，但是总体而言，国内实施分红的上市公司数量和股息支付率仍有进步空间。

　　由2022年数据可见，全球范围内，分红总额排名第一的是北美市场，达到8088.78亿美元，亚洲市场紧随其后，分红7276亿美元。然而在分红上市公司占比，平均股利支付率和股息率方面，亚洲地区分别排在倒数第二和倒数第一，表现较差。这表明，分红派息的理念在亚洲地区的上市公司中间普及度还不够高。

　　二、四大股指历史分红情况回顾

　　与分红相关的重要指标主要有企业的营收、净利润、股息率、股息支付率以及现金分红总额，这些指标在预测分红的影响上同样起到了重要的作用。

　　股息率也称股票获利率，是上市公司每年分配给股东的股利占股票价格的百分比，即股息率=每股股利/每股股价，是衡量上市公司是否具有投资价值的重要指标。

　　从历史较长周期来看，近15年四大股指的股息总体呈增长的趋势，但由于2013与2018年股价波动较大，导致股息率表现的较为异常。总体而言，大部分年份间，上证50指数的股息率要高于沪深300指数，中证500及中证1000指数的股息率则为四者中较低水平。2007年-2021这15年间沪深300指数、上证50指数与中证500指数、中证1000指数的平均股息率分别为2.09%、2.63%、0.94%和0.72%。这与指数的结构存在较大的关系，上证50指数的成分股由沪市A股中规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，反映上海证券市场最具影响力的一批龙头公司的股票价格表现，整体股息表现较高且稳定。沪深300指数则是由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上股票价格的整体表现，整体股息的表现较为优异。而中证500和中证1000则代表的是最具成长型风格的中小市值上市公司的表现，股息分配与前两者存在一定差距。

　　股息支付率也称为股息发放率，是指净收益中股利所占的比重，即：股利支付率=每股股利/每股收益。主要反映的是上市公司股利分配政策和股利支付能力，若股利支付水平高，则对应的盈利能力较强，股东回报相应较高。

　　从历史较长周期来看，近10年沪深300和上证50的股息支付率变动不大，稳定在30%-35%的区间，2011年-2021年沪深300指数与上证50指数的平均股息支付率分别为33.43%和33.59%。而中证500和中证1000的股息支付率波动较大：中证500在2012年、2015年、2018年、2020年和2021年的股息支付率均超过40%，分别为40.0%、40.31%、40.39%、41.21%和41.51%，但2010年、2011年和2007年股息支付率均在30%以下，分别为24.86%和28.20%和24.42%；中证1000在2018年、2019年和2020年连续3年的股息支付率均值超过了50%，分别为57.32%、49.18%和45.17%，但在2014年的股息支付率却仅有29.79%。

　　随着资本市场的发展，选择分红的上市公司数量在逐年递增，从各个指数的表现来看，沪深300和上证50指数中分红公司家数较为稳定，中证500指数分红公司的家数在逐年增长，中证1000的分红家数保持在700家以上。2021年年报数据显示，沪深300指数分红公司家数已达272家，指数分红率高达92%，上证50指数所有成分股都实施了分红，指数分红率为100%，中证500指数分红公司家数为418家，指数分红率超过83%，中证1000有748家公司分红，指数分红率74.8%。

　　从现金分红金额来看，沪深300指数与中证500、中证1000指数的现金分红金额近5年逐年递增趋势较为明显，上证50指数近5年的分红金额表现较为稳定。2021年，沪深300指数、上证50指数与中证500、中证1000指数成分股现金分红总额分别达到新高的13027.9、6774.0、 2340.4以及1294.1亿元。

　　从行业层面分析，各个行业的股息率、股息支付率以及现金分红总额由于行业的特性不同，均表现出不同的变化趋势。

　　其中，从股息率的变化情况来看，能源行业随着全球能源格局的变化以及能源周期的轮动，其股息率在2016年之后有快速上升的趋势，具体表现为从2016年的0.97%上升至2021年的4.30%。房地产和金融行业则相对保持了较高的股息率水平，近5年的股息率均保持在3.00-3.50%的较高区间内波动。股息率相对较低的行业为医疗保健、电信服务以及信息技术行业，近十年的股息率水平均在1.00%以下。

　　从股息支付率情况分析，各行业均表现得较为平缓，仅能源行业在2016年的股息支付率波动较大，达到了157.8%。从2012-2021年近十年的股息支付率情况来看，在剔除异常值后，股息支付率十年均值超过50%的行业有4个：能源57.19%，公用事业53.55%，日常消费及可选消费分别为52.83%、52.05%。材料行业的十年平均股息支付率也达到45.32%，接近50%。

　　从现金分红总额的绝对值情况来看，近十年（2012-2021）平均现金分红总额超过千亿的行业包括金融，能源，工业，且金融的均值达到了5079.83亿，大幅领先于能源1164.51亿和工业1139.79亿。其余十年内平均现金分红总额接近千亿的行业有：可选消费和材料，分别为993.56亿和767.678亿。分红金额较低的为电信服务行业，近十年分红总额的均值仅为31.21亿。

　　总体来说，各指数无论从股息率、股息支付率、还是分红家数与现金分红金额来看，均有逐年好转的趋势，并且随着政策的推动，越来越多的上市公司将加入现金分红的行列，2023年现金分红金额有望再创新高。

　　三、2023年度股指期货分红预测

　　从各指数分红月份的历史分布情况来看，分红对5月至9月合约的影响最大。因为在4月份，上市公司披露年报并陆续进行分红，但该月所占分红比重较小：2022年4月，沪深300、上证50、中证500和中证1000宣布分红的家数仅为14家、2家，18家和42家。上市公司分红主要集中在5月到8月，基本于9月之前全部完成。以2023年预测的沪深300指数为例，4月至8月的期间分红点数分别为1.61、7.19、29.87、31.38、6.96。其中，7月分红占比最高，6月次之。

　　通过（1）成分股每股股利预测，（2）预测除权除息日，（3）计算分红对指数的影响，（4）纠正期现价差等四个步骤对2023年分红情况的预测，我们发现四大股指分红时间的分布具有较高的相似性，除沪深300在7月分红占比最高外，其余三大股指在6月分红占比达到峰值，7月或5月次之。但四大指数在分红的集中时间上存在略微的差异，其中，沪深300与上证50指数分红时间集中于6、7、8月，而中证500和中证1000指数分红时间则集中在5、6、7月，中证500和中证1000指数分红时间整体靠前，其4月和5月分红的占比相对其他两个指数更高。

　　整体的预测结果显示，截止2023年3月28日数据显示，累计到9月2023年分红影响点数最大的是中证500，为81.04，其次是沪深300，影响点数为77.1。分红对各个股指期货的各个合约均有不同程度的纠正，其中，截止2023年3月29日，IF2204、IF2205、IF2206、IF2209纠正之后的期现价差为10.40、17.82、24.32、40.25；IH2204、IH2205、IH2206、IH2209纠正之后的期现价差为5.46、12.91、22.03、42.72；IC2204、IC2205、IC2206、IC2209纠正之后期现价差为8.64、6.22、-1.57、-35.13；IM2204、IM2205、IM2206、IM2209纠正之后期现价差为2.89、-3.97、-7.68、-82.41。

　　对比纠正后期现价差，沪深300和上证50的9月合约，以及中证500的5月合约都在纠正后由贴水转为了升水，分红对基差的纠正效果较为明显。而中证500及中证1000的其他月份合约的基差在纠正后，贴水幅度均收窄。在2022年报陆续披露后，预计2023年A股市场现金分红总额和公司家数将随指数盈利一同增长，各企业的分红政策稳定性、持续性也将随企业成熟度提升而增长，为股东提供具有吸引力的投资回报，促进我国资本市场高质量发展。

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