新材料专题之纳米复合氧化锆行业深度报告：

百亿既存市场并快速增长，国内技术突破迎发展良机

1、 核心结论：纳米复合氧化锆全球既存市场140亿元，由于其具备物理、化学、纳米等多方面特性，下游应用广泛并随着诸多新兴下游快速发展。我们长期看好国内率先取得技术突破的九九久和国瓷材料在该领域的拓展和业绩表现。
2、纳米复合氧化锆性能独特。自1983年东曹（Tosoh）首家成功产业化以来，特别是在与稀土结合后，其具备卓越的物理性能（高强度、耐高温、耐磨、自润滑、绝热绝缘、膨胀系数可调节等）、化学性能（抗腐蚀、对氧浓度差敏感、氧离子电导率高等）、纳米性能（比表面积大、加工精度高、储氧能力强等），应用逐步扩展。
3、既存市场140亿元。目前全球十个主要消费领域年消费量4万吨，年销售收入达到140亿元人民币。
4、汽车尾气催化剂等多个下游进入快速发展期。科技进步带来了产品性能提升和新兴下游需求，纳米复合氧化锆在特种刀具（从军用走向工业用并开始进入民用）、工业结构陶瓷、特种机械零部件、光纤连接器（受益流量爆发带来的光纤大量普及与下沉）、齿科材料、铈锆固溶体（作为汽车尾气催化三元催化剂的助催化剂）等众多领域进入快速发展期。
5、燃料电池与涂料市场进入导入期。在燃料电池领域，SOFC型电池具有原料通用性强（可燃气体即可）、无需使用贵金属、能源利用效率最高（40-60%，热电联产85%）、大功率等异常明显的优点；纳米复合氧化锆作为SOFC型燃料电池主流的正极原料与电解质材料，随着中大型燃料发电项目的推广将大有可为。
6、国内两家企业均采用全球最优的水热法工艺，成功突破日欧垄断。此前产品主要被日本、欧洲等相关企业垄断，国内仅能生产微米级产品，九九久、国瓷材料采用全球最优的水热法近期均中试成功纳米级，工艺控制环节技术难度大。
7、考虑30-50%价格折扣，预计国内企业规模化生产后毛利率仍在60%以上。主要进口产品售价主要在40万元/吨以上，毛利率至少40%以上。由于中国制造成本优势与关键原材料稀土的采购优势，中国企业成本优势将异常明显。我们测算国内低端、中高端产品成本分别在5-7万元/吨，7-10万元/吨。
8、投资建议：长期看好纳米复合氧化锆产品持续发展空间，及九九久与国瓷材料在该领域的拓展与业绩表现，强调九九久“买入”评级，首次给予国瓷材料“增持”评级。九九久产业孵化器模式加速运转，助公司转型为新材料龙头企业，预计13-15年EPS分别为0.09元、0.34元、0.53元，目前股价对应13-15年PE分别为121倍、32倍、21倍；国瓷材料在纳米材料领域深根细作，预计13-15年EPS分别为0.62元、0.82元、1.17元，目前股价对应13-15年PE分别为55倍、41倍、29倍。

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