中间产品期货系列报道之三

　　党的二十大报告强调，“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上。”业内人士认为，中间产品期货在帮助制造业企业提升竞争力、促进中间产品实现规模化发展、畅通产业链供应链循环等方面取得了较好效果，为实体产业高质量发展提供了有力支撑。

　　在PX、PTA、涤纶化纤所在的聚酯产业链上，上下游产品加工利润依次递减，成倒三角模式。当原油价格上涨时，上游PX的加工利润占比会进一步提升，挤压下游PTA和化纤的加工利润。恒力集团恒力化工学院主任魏一凡表示，在此背景下，PTA生产企业为缓解原料价格冲击、实现平稳有序生产，常常通过PTA期货锁定加工利润。当加工利润处于合理区间时，买入上游原料PX现货，在期货市场卖出与原料数量相对应的PTA期货。当PTA加工利润跌出合理区间时(原料价格涨幅大幅超过PTA价格涨幅)，通过在期货市场平仓获得盈利，对冲加工利润下跌的风险。

　　魏一凡举例说，2022年，受俄乌冲突影响，原油价格上涨引发下游聚酯行业成本上升，从而挤压聚酯企业的利润。在需求走弱的情况下，通过卖出套保，一方面可以保护企业现金流，另一方面可以对冲需求减弱引发的库存贬值风险。

　　由于功能发挥良好，PTA这一“上承”石油、“下启”聚酯的中间产品期货得到了业内的广泛认可。目前，已参与PTA期货交易的16家PTA生产企业，合计产能占全国总产能的94%。

　　在帮助企业锁定利润的同时，中间产品期货也成为相关产业规模化发展的“助推器”。

　　回首过去，2001年我国加入世界贸易组织后，国内纺织行业开始急速扩张，进而带动化纤行业及其上游PTA行业的快速发展。2002—2006年，受产能基数小、供应增速有限、需求量大且增长较快等因素影响，PTA市场缺口不断扩大，进口量快速攀升。截至2006年，PTA国内产能为945万吨，产量为670万吨，净进口量为700万吨，对外依存度高达51%。

　　 PTA期货2006年12月在郑商所上市后，发现价格、管理风险功能不断发挥并逐渐深化，服务相关产业发展的能力持续增强。不仅在2008年帮助有关企业有效应对了国际金融危机的冲击，更在2011—2014年产业扩张、产能过剩时期，让众多行业企业学会了风险管理这一“必修课”。2014年，国内前5家PTA龙头生产企业参与PTA期货的成交量和成交量占比分别升至2010年的5.2倍和2.7倍。这也为行业龙头后期实现向上游的一体化发展夯实了基础。

　　 PTA的生产原料PX既是芳烃品种的重要产品，又是聚酯产业的龙头原料。通过炼油和化学品生产相结合的炼化一体化，企业可以将原油“吃干榨净”，提高资源利用效率，降低各环节成本，进而提升企业竞争力。由于石化产业是资金技术密集型产业，大型一体化生产线投资规模庞大，同时从建设到实际投产的过程中，市场形势通常会发生变化，故稳定的生产加工利润是企业实现一体化发展的基础。有了PTA期货，企业在稳定加工利润的基础上，就敢于向一体化发展大胆进发。

　　2019年起，恒力石化、恒逸石化、浙江石化和盛虹集团等炼化一体化项目集中投产。目前，恒力集团已经拥有全球单体产能最大的PTA工厂、全球产能最大的功能性纤维生产基地和织造企业，成功打造出从“一滴油到一匹布”的完整产业链。据统计，到2021年年末，我国PTA和PX产能分别增加至6775万吨和2881.5万吨；PTA进口依存度自2006年的50%降至1%，PX进口依存度自2018年的历史峰值61%降至40%。目前，我国PTA产能占全球的一半以上，PTA和PX产量均居全球第一。

　　在中间产品期货的助力下，一些产业链的上下游贸易定价方式也悄然发生着变化。

　　仍以聚酯产业为例，在PTA期货上市前，其定价由国内几家大型PTA生产企业主导，企业根据现货成交情况在月底公布当月的合同货结算价，并随后公布下月的合同货挂牌价。这种贸易方式更多反映生产商的意志，下游的聚酯、化纤企业往往只能被动接受定价。

　　如今，“期货价格+升贴水”的基差贸易成为主流。在此模式下，卖方预期利润已在“升贴水”中体现。因此，协议签订后卖方通过套期保值可以锁定大部分销售利润，而买方因拥有价格选择权，规避了在协议签订后到收货前面临的价格波动风险。双方交易中的风险被转移至期货市场，双方原本相互对立的关系转变为互利共赢，从而降低了上下游企业在贸易中的对抗性，使各环节间利润合理分配，实现产业链整体稳定。目前，在聚酯产业，95%的现货贸易按照“PTA期货价格+升贴水”的方式定价。

　　厦门国贸石化有限公司(简称国贸石化)总经理刘德伟举例说，2022年5月初，受国内疫情反复影响，下游需求低迷，但上游原料价格处于相对高位，某长丝工厂面临原料成本高企和生产亏损的局面。国贸石化与该长丝工厂按照“PTA期货2209合约+180元/吨”的价格采购PTA原料保障生产，同时利用两个月的点价期优化采购成本。最终，长丝工厂综合采购成本为5700元/吨，相比直接采购节省了约1000元/吨，国贸石化通过基差销售提前实现回款，并有30元/吨的基差收益。

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