一季度以来，以春节时点为“分水岭”，纸浆期现货价格在海外产能投产、国内下游需求不及预期的双重打压下“跌跌不休”。其中，期货价格下跌1000元/吨，昨日盘中创逾一年低位；现货主流品牌跌幅也超过1000元/吨，部分品牌最多下跌1500元/吨，阔叶浆国内价格最低跌至5000元/吨以下。

       “可以看出，今年一季度纸浆的估值经历了一轮明显的调整，主要由于海外木浆新产能投放带来的供应压力以及国内需求端表现疲软。其中，UPM年产能210万吨的乌拉圭阔叶浆项目将在3月投产试运行，结合去年年底ARAUCO投产的MAPA项目156万吨阔叶浆产能，今年阔叶浆供应大幅增加导致纸浆价格共振下跌。”

       此前针叶浆在木浆市场中用量较低，且去年以来持续的低利润导致针叶浆用量继续下降。在此背景下下，针叶浆在木浆市场中的影响减弱，定价逐步受阔叶影响，UPM和ARAUCO两个阔叶浆项目相继投产后，今年阔叶浆市场面临较大的供应冲击。

         “具体从现货表现来看，针叶浆前期比较坚挺，随着阔叶浆的到港回升和新增产能的预期投放，阔叶浆开始逐步回落，后期加速下跌的状态带动针叶浆走弱。针阔价差扩大拖累针叶浆表现，供应端的变数和交割标品逻辑持续扰动，反馈到现货端就是针叶浆价格维持近两年高位。但随着年后市场交易逻辑的改变，纸浆盘面趋势性走跌。”

       在阔叶浆集中投产预期以及欧洲需求下行后，纸浆供应逐步偏向亚洲市场，国内现货到港恢复加速，尤其后疫情时期，物流成本急速回撤，国际贸易成本降低。

        需求端同样也是造成市场弱势的重要因素。据方正中期期货研究院纸浆分析师汤冰华介绍，成品纸春节后出库情况并未持续好转，纸厂开工回升后，供应增加，加大了成品纸现货压力，纸价随之下跌，并向上传导至纸浆市场。

        “春节后全球商品受美联储加息影响承压回落，市场交易需求逻辑，纸浆在节前交易的需求恢复预期在节后逐步验证不及预期，在高浆价、低需求的夹击下，下游开工率持续萎缩，主流纸厂库存比较充足。随着节后市场遇冷，需求端采购快速萎缩，市场对价格持续观望致使贸易商报价接连走低，现货端开始回归买方市场。”

        此外，宏观层面也并不“给力”。海外风险事件影响下，国内金融市场交易氛围整体承压，工业品回落幅度较大，商品市场回归需求逻辑，市场风险偏好下降，纸浆估值承压。

        “随着外盘报价下行预期打开，市场快速反馈成本下行逻辑，期价持续贴水运行，其间芬欧汇川阔叶产能遇罢工影响短线支撑，随着罢工影响消退，市场对供应宽松预期明朗，期价在现货和需求双重压力下快速调整，市场一致性预期加速调整空间，短线呈明显超预期贴水。”

          据汤冰华介绍，当前下游纸厂开工率持稳，部分箱板纸企业检修增加，由于纸厂利润改善有限，对木浆补库积极性仍不高，整体维持按需的节奏，而终端市场改善较慢，白卡纸、生活用纸价格3月以来持续下跌，文化纸近期也有走弱迹象。

       纸浆价格的持续下行是否会对供应端产生负反馈呢？对此，陈晓波表示，目前来看，已投产的阔叶浆装置运行相对稳定，暂未出现减停产的迹象。不过，加拿大木片短缺可能会影响加浆的生产，值得关注。目前来看纸浆进口相对稳定，1—2月纸浆进口550.9万吨，同比增长4.7%，暂未有负反馈的迹象。

        “当前纸浆价格虽出现大幅回落，但海外报价在下调之后仍处于历史高位，相比上一轮低点，新一轮针叶浆银星报价仍高于100美元/吨，纸厂生产利润并不差，因此目前的价格走弱还难以引发浆厂检修、减产。” 阔叶浆新产能投放后，对年内实际供应的贡献量还有待观察，但从发货及进口看，1—2月份阔叶浆供应量并不低，因此新产能如果开始释放产量，下半年阔叶浆面临的供应冲击或更大。

         对于后市，汤冰华认为，供应问题在价格上已开始显现，利空处于兑现阶段。但今年内外经济周期错配，海外目前仍处于是否会陷入衰退的观察期，3月欧元区PMI再次回落并持续处于荣枯线以下，因此海外需求下行预计仍会持续，并且是今年纸浆需求端面临的主要问题。国内随着经济继续好转，预计成品纸市场消费将会改善，部分提振纸浆需求。整体来看，在内外需求周期错位及阔叶浆供应增量的影响下，纸浆价格下行趋势可能还未结束，短期内快速调整，下游采购或有释放，对价格有所支撑，但以目前的供需看，还难以出现类似2021年年底的行情。

          目前纸浆供应压力仍在，芬林芬宝的凯米项目计划于三季度投产，建成后年产150万吨针叶和阔叶木浆，其中针叶浆产能为80万吨。而需求端无新增亮点，为浆价提供的支撑相对有限。短期内预计将维持低位振荡走势，但在宏观发生转向或供应端发生扰动时亦存小幅反弹机会。

         “纸浆短期成本下行预期靴子落地，市场价格下限可以预估，盘面交易逻辑不在恐慌性下跌，且随着5月阶段性旺季预期的 兑现，纸浆价格继续向下的空间有限。综合来看，压制针叶浆在一季度大幅下跌的因素二季度依旧难以改善，在需求端市场没有明显的超预期增长的表现下，市场对远月的重心走弱预期难以转变，且针叶浆的供需驱动方向依旧是看跌。但从目前盘面看，纸浆一季度累计下跌1200元/吨，单边调整行情幅度明显，因此二季度或许会有阶段性的超跌反弹。”

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