终端消费持续修复

　　美联储加息迈进尾声，美元或渐入疲软阶段，且国内全面降准落地，助力经济巩固回升之势。国内下游企业开工依然存在上升空间，且将逢低增加原料库存，国内社会库存依然存在下降空间。在具体的交易上，建议投资者依然以偏多思路为主。

　　图为精铜杆企业开工率处于高位

　　近期，伦铜价格回升后振荡，沪铜价格在上周五快速拉高后展开整理。我们认为，后期铜价成交重心依然有可能上移。美联储加息接近尾声，美元或渐入疲软阶段，国内经济修复，下游需求逐步恢复，加工企业开工率上升，同时海外供应依然偏紧，这些将有利于铜价的上涨。

　　美联储加息接近尾声

　　美联储加息迈进尾声，美元或渐入疲软阶段。近期硅谷银行和瑞信银行风波不断，银行业危机和后续信贷紧缩的可能使得经济下行风险增加，从而动摇美联储加息幅度预期，部分投资者同时开始押注美联储降息可能更快到来。不过，目前通胀水平高位盘桓，显示抗通胀任务仍然艰巨，与降息预期尚且存在分歧。从当下时点来看，加息步入尾声至少是确定性相对更强的路径，美元顶部承压。

　　国内全面降准落地，助力经济巩固回升基础。央行此次降准靠前，释放了长期资金，推升了国内资本市场的流动性，预计宽信用的刺激将逐步扩散至相关行业，为经济增长注入有效动能。另外，开年以来，实体经济的修复情况亦释放出回暖的信号，房地产底部明确，基建和制造业维持相对强劲，夯实国内经济稳定向上的基础。

　　后期需求预期依然乐观

　　国内高铜价抑制部分需求，但终端消费持续修复，后期需求依然乐观。从不同的行业来看，国内保交楼政策驱动房地产市场持续修复，核电、风电等清洁能源需求向好等，支撑终端逢低增加电线电缆订单。但是随着短期铜价走高，电线电缆订单增量受限，精铜杆企业周度开工率环比略有下降。制冷企业开工率逐步提升，铜管需求继续回暖，但是高铜价抑制铜管订单释放和企业开工。铜板带产能持续释放，产量不断增加，但是铜价持续上涨抑制部分终端企业的订单。不过，当前是消费旺季，并且国内经济整体处于修复状态，我们认为下游企业开工依然存在上升空间。尤其是，价格向下调整将吸引下游企业大量增加原料库存。截至3月27日，国内社会库存为19.23万吨，略低于上周五水平，且较2月20日的阶段性高点减少13.76万吨。同时，海外铜的消费依然良好，美国和欧洲铜到港升水处于较高水平，且LME和COMEX铜库存整体回落，处于历史同期低位。

　　供应方面，精铜产量增加，但4月冶炼厂检修或影响精铜供应。原料供应端扰动下降，冶炼厂原料补库需求减弱，铜精矿加工费回升。Las Bambas正在恢复满负荷生产，且减少矿山铜精矿库存，出货增加；巴拿马海事局解除First Quantum Minerals暂停运营的禁令，铜精矿运输恢复。但是，CSPT小组将于线下召开2023年第一季度总经理办公会议，冶炼厂减少原料补库。冶炼端，冶炼厂产量持续增加，但是4月多家大型冶炼厂将进行检修，可能影响精铜供应。

　　整体来看，美联储加息迈进尾声，美元或渐入疲软阶段，且国内全面降准落地，助力经济巩固回升之势。同时，当前是消费旺季，并且国内经济整体处于修复状态，下游企业开工依然存在上升空间，且将逢低增加原料库存，国内社会库存依然存在下降空间。同时，海外铜消费依然良好，铜的库存持续低位回落，这将有助于中长期铜价重心的上移。在具体的交易上，建议投资者依然以偏多思路为主，中长期依然可以逢低买入。（作者单位：国泰君安期货）