3月份以来，原油价格大幅跳水，带动化工品集体走弱，但PTA却异军突起，逆势上涨。目前PX供减需增，且调油逻辑的带动仍在，叠加聚酯开工高位，成本端、需求端均有较强支撑，后市PTA价格仍有向上的动力。

2023年3月份以来，欧美多家银行先后爆雷引发市场恐慌情绪蔓延，原油价格大幅跳水，带动下游化工品集体走弱。然而PTA却异军突起，逆势上涨，给压抑的大宗商品市场带来了一丝曙光。

PX利润明显扩张

3月初以来，布伦特原油价格下跌11.78美元/桶，跌幅14.1%，石脑油价格下跌137美元/吨，跌幅18.9%，然而PX价格却上涨了35美元/吨，涨幅超过3.4%。在上游油品价格走弱的同时，以PX为首的芳烃联合类产品却不断蚕食产业链其他品种的利润，PX-石脑油价差上涨172美元/吨至480美元/吨，涨幅近56%，PX成为聚酯上游利润扩张最明显的品种，使得原油价格的下跌根本无法有效传导至PTA端。PX作为PTA的直接上游产品，不仅在成本端对冲了原油价格下跌的影响，而且进一步抬升了PTA的估值。在PX的带动下，PTA加工费同样水涨船高，较3月初上涨181.8元/吨至520元/吨，涨幅近54%。对于PTA行业来说，现在的加工费水平极为可观。

成本端支撑较强

在原油价格大幅下跌的过程中，PX仍然能在成本端支撑PTA价格逆势而上，根本原因在于PX供需面较为紧张。一般情况下，从3月底到4月PX处于供减需增的状态，按照PX加工费与库存的负相关性来判断，预计4月份会大幅去库。从供给端看，亚洲PX的开工率一直不温不火，主要原因在于东北亚短流程装置居多，而PX-MX价差长期处于低位，利润与开工密切相关，导致日韩很多企业开工意愿不强，叠加近期临近检修旺季，海外供应较为紧张。

另外，从去年夏季开始，美国汽油库存长期处于低位，而且今年以来调油的单一利润一直处于高位，不少甲苯、二甲苯从韩国运往美国参与高辛烷值调油，进口至我国的PX数量则逐月减少。从国内PX装置开工情况看，近期有消息称东营威联年产400万吨装置降负至70%，并持续3周，青岛丽东年产100万吨装置降负至56%，持续至4月底。而3月中旬之后，PTA前期进入春季检修的装置陆续重启，对PX的需求端具有一定的支撑作用。

整体看，虽然近期MX和甲苯等调油组分涨速超过汽油，但目前仍未造成调油失去经济性的情况，预计在成本驱动上，调油逻辑的带动作用仍未结束，国内PX供减需增，目前PX和PTA价格仍有向上的动力。

聚酯开工维持高位

3月份以来，聚酯开工负荷长期维持在89%左右的高位，且目前没有降负的迹象，叠加近期聚酯新装置密集顺利投产，PTA需求端支撑较强。新疆一套年产30万吨聚酯新装置刚刚开车成功，新装置配套生产涤纶长丝为主；四川汉江年产60万吨聚酯瓶片新装置聚合部分已出料，SSP增粘部分预计本周末出料。根据前期推算，当聚酯负荷超过85%时，对于目前PTA的开工负荷来说，基本处于去库周期内，而从PTA周度社会库存数据看，确实3月份已经开始去库，目前相比2月中旬去库30万吨左右。因此整体看，PX和PTA均处于驱动向上的逻辑中。

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