海通证券发布研究报告称，目前煤炭基本面稳健，煤价整体高位震荡，电厂需求逐步进入淡季+两会后供给恢复，非电需求拉动以及矿难带动安监趋严效果仍需观察，叠加海外风险，市场整体处于观望状态，板块震荡调整。当前板块整体PE估值仅4~5x，处于底部区间，随着年报及一季报逐步披露，主流上市公司业绩及分红有望提升，建议关注底部投资机会。

　　▍海通证券主要观点如下：

　　煤炭供给开始降速，降准或支撑需求持续复苏。

　　(1)中国人民银行：3月17日发布，决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。

　　(2)产量：1-2月全国累计原煤产量7.34亿吨，同比+5.8%。其中，山西/内蒙古/陕西累计产量分别为2.15/1.98/1.13亿吨，同比+10.4%/1.9%/1.4%，合计产量5.25亿吨，占全国产量的71.5%，同比-0.5pct。此外，新疆累计产量7564万吨，同比+24.2%，贡献增量较大。

　　(3)需求：1-2月火电/生铁/水泥累计产量同比-2.3%/+7.3%/-0.6%。

　　该行认为，今年前两月煤炭产量增速较去年明显降速，除基数效应外，主要由于过去两年行业高盈利情况下保供增产潜力已充分发掘。需求端，钢铁、水泥较去年显著恢复，而火电负增长或由于整体电力需求增速较低情况下，风光替代效应相对较大。展望未来，两会后经济有望稳健增长，叠加本周降准影响，下游需求有望持续复苏。

　　电厂耗煤进入淡季，港口煤价小幅回落。

　　(1)截至3月17日，本周秦港煤价小幅回落至1115元/吨，环比/同比-18/-405元/吨(增幅-1.6%/-26.6%)。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比-20/+3/-8元/吨至962/883/960元/吨。

　　(2)本周(3月10日-16日)，沿海八省电厂平均日耗188万吨，较去年农历同期+2.8%(上周分别为196万吨、6.2%);平均库存2937万吨，较去年农历同期+11.1%(上周分别为3004万吨、10.7%)。

　　(3)截至3月17日，北方四港库存1697万吨，较22/21年同期+356/+61万吨(上周同比+581/-16万吨)。

　　该行认为，本周电厂日耗环比继续下滑，随着气温回升及北方供暖结束，电厂日耗进入淡季，叠加受矿难及两会带来的供给收缩影响有所缓解，本周港口煤价小幅回落。考虑到港口及电厂库存仍在高位，预计短期震荡为主，后续仍需继续关注经济复苏及下游需求实际释放情况，同时关注安监对主产区特别是露天矿产量影响情况。

　　下游钢厂需求持续好转，钢焦博弈下双焦市场暂稳运行。

　　(1)产量：1-2月全国焦炭累计产量7763万吨，同比+3.2%。(2)截至3月17日，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量238万吨，环比/同比+0.5%/3.2%(上周同比+7.1%)。

　　该行认为，本周钢材价格先涨后跌，钢厂利润仍在修复，在经济复苏预期提振下继续保持较快复产节奏，铁水产量持续回升。而供给端，随着两会结束有所增加，钢焦博弈之下焦炭首轮提涨迟迟未能落地，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。

　　焦煤方面，近期矿难及两会影响有所缓解，产地焦煤价格有所回落，但考虑到下游库存持续低位、且国际焦煤价格仍倒挂，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

　　风险提示

　　下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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