金融分析师

　　蒋文斌

　　从业资格号：F3048844

　　交易咨询号：Z0017196

　　西南财经大学会计硕士，理工和财务复合背景，曾任职于多家私募基金负责股票的投研工作，擅长把握产业发展的脉络，自上而下挖掘产业成长中的投资机会。目前负责宏观、股票及国债的研究工作。

　　对于前两个月经济数据的复苏成色，市场行情在相关数据公布前有过反复的交易。总体来说春节前后市场对今年的复苏充满了信心，进入2月份之后，在央行持续通过逆回购向市场投放大量流动性的背景下，银行间资金利率仍在持续上行，表明市场融资需求的活跃，也应证了市场对经济复苏的预期。但进入三月份以后，即使公布的2月份PMI数据超预期，仍没有打消市场对经济复苏的疑虑，十年期国债收益率也一路走低。且从结构上看，短端国债收益率的表现相对长端的表现更为坚挺，表明市场对经济中长期的复苏表现更为担忧。

　　市场的疑虑需要基本面来验证，3月15日，国家统计局公布了我国前两个月的主要经济数据，总体来说基本符合市场的预期，大部分数据环比去年都有明显的改善。但考虑到去年我国1-2月的相关数据基数较高，导致同比数据看起来表现相对一般，只有固定资产投资增速超过了两会制定的5%的GDP增速目标。接下来我们将就相关数据进行具体的分析。

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　　工业增加值

　　前两个月我国工业增加值累计增速同比增长2.40%，两年平均增速4.95%。从细分行业来看，表现较好的有电气机械及器材、化工、有色及黑色等行业下游加工业务。表明随着去年大宗商品价格的回落，下游行业的加工制造业务出现了一定的复苏迹象。

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　　社会消费品零售总额

　　前两个月我国社会消费品零售总额同比增速3.50%，两年平均增速5.10%。从细分行业来看，表现较好的是医药、石油制品、食品、服装鞋帽、珠宝及烟酒等行业，而汽车、通讯及家电等行业的增速为负。表明疫情高峰过后，居民在餐饮、服装及出行等方面的消费出现了明显的复苏，但受汽车消费利好政策到期的影响，汽车类消费在前两个月出现了一定的回落。由于汽车消费接近我国限额以上消费近30%的份额，怎样稳住汽车消费不但对我们的消费数据有重大影响，也对我国经济整体的复苏至关重要，预计下一步国家还将有一系列稳汽车消费政策的出台。

　　3

　　固定资产投资

　　前两个月固定资产投资增速累计同比5.50%，两年平均增速8.85%。应该说固投是所有数据里面表现最超预期的。从细分项看，基建投资增速12.18%，两年平均增速10.40%；房地产投资增速-5.70%，两年平均增速-2.00%。总体来说固投数据前两个月的表现非常突出，并没有因为经济的复苏而出现力度放缓的迹象，但就全年来说，仍预计增速会比去年有所回落。房地产方面虽然增速仍为负数，但跌幅环比有所缩窄，考虑到去年低基数的影响，预计今年的房地产投资表现会有明显的好转。

　　在房屋施工面积方面，前两月累计增速-4.40%，增速环比改善2.80%，两年平均增速-1.30%；房屋新开工面积方面，前两月累计增速-9.40%，增速环比改善30.00%，两年平均增速-10.80%。

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　　就业

　　二月份城镇调查失业率5.60%，而一月份的数据为5.50%，表明春节后，就业市场的表现并没有明显改善，相比消费及出行等行业的复苏，就业大户的制造业表现仍不容乐观，订单需求不足的担忧仍难以缓解。

　　综合以上的数据来看，我们前两个月的经济数据表现总体是符合预期的，但从行业数据表现来看，仍出现了明显的差异，且就业市场的复苏仍任重道远。数据的公布并没有打消市场对经济复苏持续性的担忧，后续仍须去持续跟踪经济数据的表现。

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