核心观点：PTA前期一直跟着原油波动，不断修复自身利润。就基本面而言，PTA处于中性偏多，供给端装置检修，需求端还有一定提升的空间，织造行业需求逐渐回暖；上游PX装置二季度传统的检修季，上游价格坚挺，支撑PTA价格。短期PTA在硅谷银行破产有可能引发金融危机的宏观利空下，偏弱震荡，中长期依旧上涨的概率偏大。

　　供应端：低开工，低产量，供给弹性大。目前PTA的开工率处于低位，二季度是传统的PTA开工低位的时期，今年也基本符合预期。后期供应端检修装置恢复，对供应端有一定的冲击。

　　需求端：聚酯行业开工率逐步上涨，短期还有一定的上涨空间。随着国家疫情政策的优化，下游聚酯和终端织造逐步恢复，开工率逐步提升，产销转好，利润有一定的修复。

　　库存端：库存处于中等水平。目前PTA企业的库存和下游聚酯工厂的库存均处于中等水平。

　　估值端：产业链利润分配不平均。PX行业的利润处于比较高位的状态，PTA是负利润，但近期处于修复阶段，终端下游都处于负利润。

　　宏观：宏观情绪悲观。近期美国硅谷银行事件影响全球宏观经济情绪，市场恐慌进一步的金融风险，避险情绪陡增，美元加息节奏放缓，加之美国CPI数据符合预期，市场一致预计下周美联储加息25个基点是正确的。

　　供需篇：供给弹性较大，需求端还有空间

　　供应端，纯碱上周开工率70.35%，处于历史低位状态，供给端弹性较大，处于季节性检修的时间。产量来看，上周产量100.61万吨，环比小幅下跌。

　　装置方面，虹港石化（二期）本周周初检修，预计检修2周左右；仪征化纤3月底进行检修；珠海英力士和上海亚东石化小幅降负，预计3月底进行检修。逸盛大化和福化提负荷运行，恒利惠州投产。

　　需求端，目前下游聚酯行业开工率持续上涨，后续还有一定的提升空间。国内优化防疫政策之后，消费端逐步复苏，外部环境或有优化，聚酯扩张产能对成本端有一定的支撑。

　　终端来看，纺织企业的订单天数逐步上涨，上方依旧有一定的空间。

　　库存方面，目前PTA企业和下游聚酯企业库存可用天数均处于中等水平，均处于安全的库存天数。

　　估值篇：产业链利润分配不平衡

　　成本端，原油在宏观悲观情绪的影响下，不断下挫。PTA成本端支撑坍塌，短期我们建议还是跟随成本波动，等待成本端维稳之后，回归自身基本面逻辑，关注需求端的拉动。

　　产业链利润：PX目前利润处于较高水平，但PTA的利润一直处于负利润，且下游聚酯的利润也不佳，持续处于负利润状态，整个产业链利润均集中在上游，中下游的利润不断被压缩。

　　自2019年底开始，本轮PTA大投产周期开启，3年以来PTA产能增长率始终在10%以上，且新投产的均为200万吨以上的先进装置，行业平均加工成本明显降低，加工费长期处于偏低水平，过剩产能淘汰明显加速。2023年又是PTA大投产的一年，年度新产能或达1450万吨，产能增长率达20%。受产能扩张的影响。PTA的加工费需要被市场重新定义。之前的标准是700元/吨，但加工费低于700元的时候，市场就会一直认为PTA厂商会降负荷生产。但现在产能的不断扩张，利润水平不断被压缩，市场能将加工费处于300左右就是不错的水平。

　　PTA中长期上涨的概率偏大，短期走弱

　　综上所述，供需端边际改善，需求端依旧有一定上涨的空间，但需要关注下游利润是否能够转正，长期的负利润必定影响聚酯的开工积极性。估值来看，成本端原油目前受宏观利空情绪大幅下挫，等待情绪稳定之后，关注其企稳的可能性，对PTA成本上会有一定的支撑。

　　短期建议PTA主力合约在原油没有维稳之前，震荡偏弱的思路对待，区间操作为主。中长期来看，PTA基本面支撑力度较强，主力合约上涨的概率偏大。

　　风险点：煤炭大幅波动；地产复苏不及预期；玻璃厂冷修放水等

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