银河证券发布研究报告称，煤炭股估值当前PE为6.4X，PB整体法1.5X，均位于历史低位，估值优势明显，2023年预计供需双增，高景气度持续。个股推荐焦煤龙头山西焦煤(000983.SZ)、焦炭煤化工行业龙头中国旭阳集团(01907)、动力煤龙头中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH)。

　　事件：

　　统计局发布2023年1-2月煤炭行业数据。

　　▍银河证券主要观点如下：

　　1-2月国内原煤产量同比增5.8%，高于去年12月份;进口端同比大增。

　　根据统计局公布的2023年1-2月煤炭生产数据，1-2月原煤产量73423万吨，同比上涨5.8%，增速较上年12月+3.4PCT，增产保供政策持续发力，原煤生产快速增长;2023年1-2月，煤及褐煤进口量6064万吨，同比增长70.8%，2022年全年进口煤炭2.93亿吨，同比降9.2%，1-2月进口量同比大增的原因：

　　1)2022年初，中国煤炭进口主要来源国印尼因担心国内供应不足，出台煤炭出口禁令，影响了我国及亚太区煤炭供应;2)2022年2月下旬俄乌冲突加剧，能源紧张局面发酵，俄煤出口受限，进口端供应减少;3)国际能源产品价格大涨削弱了进口煤的价格优势，终端采购积极性下降。

　　预计3月份煤炭进口仍将保持旺盛，原因在于印尼煤较国内煤炭具有价格优势，且澳洲煤炭发运逐步恢复中，整体到港数量持续增加。

　　电力生产增速放缓，火电水电由增转降，风电、太阳能发电增速加快。

　　1-2月总体发电量同比上涨0.7%，较上年12月增速放缓2.3PCT，日均发电228.8亿千瓦时;其中，火电发电量1-2月同比下降2.3%，12月为1.3%，增速下滑3.6PCT;

　　水电/核电/风电/太阳能发电量1-2月同比-3.4%/4.3%/30.2%/9.3%，较12月增速分别-7/-2.3/+14.8/+6.1PCT，水电由增转降，核电增速持续回落，风电、太阳能发电增速加快。

　　粗钢、生铁、水泥产量同比大幅改善。

　　1-2月粗钢产量同比增5.6%，上年12月同比增速为-9.8%;1-2月生铁产量同比+7.3%，上年12月为-4.6%;1-2月水泥产量同比-0.6%，上年12月份为-12.3%;

　　三者产量同比均大幅改善，体现了需求的好转，基建及地产产业链持续修复逻辑从数据端得到了印证，从而支撑上游煤炭的需求，预计未来需求端数据的改善将不断强化。

　　电煤日耗近期表现稳中有增。

　　截至2023年2月下旬至3月上旬，全国统调电厂/全国重点电厂/南方八省电厂/样本区域电厂的煤炭日耗分别为770/537/195/187万吨，日耗近期受需求、天气等因素略有波动，但均处于近一年来的中高水平。

　　港口库存稳中有降，电厂以去库为主。

　　港口库存方面，截至3月15日，秦皇岛港/CCTD主流港口煤炭库存分别为538/6199万吨，近两个月表现以加速去库为主，近一周略有累库;

　　3月上旬，电厂库存方面，全国统调电厂/全国重点电厂/南方八省电厂/样本区域电厂煤炭库存，分别为16000/8195/2970/2833万吨，电厂库存下降明显;

　　综合，近两个月港口库存表现稳中有降，电厂以去库为主。

　　投资建议：

　　供给端，1-2月国内原煤产量同比增5.8%，高于去年12月份，进口端同比大增;需求端，电力生产增速放缓，火电水电由增转降，风电、太阳能发电增速加快;

　　非电煤需求端，粗钢、生铁、水泥产量同比大幅改善，基建及地产产业链持续修复逻辑从数据端得到了印证，支撑上游资源品走强，预计未来需求端数据的改善将不断强化。电煤日耗近期表现稳中有增，港口库存稳中有降，电厂以去库为主。

　　基建、地产投资完成额同比增速也出现较大改善，宏观及微观高频数据均显示经济复苏格局向好。

　　动力煤方面，国内国际海运费普遍回升，非电煤需求仍有提升空间;炼焦煤方面，价格稳定运行，库存仍处历史低位，未来有望深度受益于地产产业链修复;焦炭方面，随着高炉产能利用率回升，焦炭需求有支撑。

　　煤炭股估值当前PE为6.4X，PB整体法1.5X，均位于历史低位，估值优势明显，2023年预计供需双增，高景气度持续。

　　风险提示：

　　行业面临政策调控导致煤价大幅下跌的风险、国企改革不及预期的风险。

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