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　　文：商品策略组

　　投资咨询业务资格：

　　证监许可【2011】1292号

　　交易逻辑要点

　　海外供应逐步修复，叠加非标品阔叶浆产能投放，纸浆面临大周期下行。

　　国内恢复进口，漂针浆供应增速2023年或超10%。

　　需求增速或低于3%。

　　基本面详细分析

　　在高利润的刺激下，2023年全球漂针浆的产量将回到较高的水平，定性角度为全球产量正增长。而整体欧美国家的经济情况在2023年面临高通胀大背景下难以立即反转向上，整体海外的供需矛盾朝着过剩、库存累库的格局演变。市场对整体纸浆系面临大周期下行有强烈预期。

　　2022年由于海外供应链出现扰动，我国的进口漂针浆数量为717万吨，同比减少了14.9%，出现了较大的萎缩。2023年中国逐步恢复进口后，按照前面五年的年度进口数据来看，我国的进口量或回到800万吨以上，供应增速超过10%。

　　2022年12月29日，国务院关税税则委员会办公室宣布，2023年1月1日起调整我国部分商品进出口关税。与林浆纸产品相关的部分，公告明确表示降低部分木材与林浆纸产品的关税。在林浆纸产业链上，新的关税政策将绝大部分成品纸的进口关税从旧版的最惠国税率5-6％下降至零，林浆纸产业链上的主要产品——木片、针叶浆和成品纸制品基本上实现了全部进口零关税。与我国有直接的林浆纸进出口往来的国家本都在我国最惠国名单中，享受最惠国关税待遇。这对于我国的下游成品纸厂将形成一定的冲击，进而倒逼下游成品纸厂减少对上游纸浆的原料采购。因此，2023年我国漂针浆下游需求增速用中性偏低水平进行预期或许更为合理。通过对2016-2022年度的四大成品纸耗浆量情况对2023年的成品纸耗浆量进行预估，我们认为对今年漂针浆需求或低于2.55%。

　　操作：做空SP2309

　　建仓区间：6000-6200

　　止盈区间：5300-5500

　　止损区间：6300

　　建议仓位：10%

　　保证金比例：10%

　　盈亏比：3:1

　　风险因素：海外供应端大幅减产或进我国口运输出现问题

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