目前ICE原糖创2016年11月以来新高，郑糖指数和主力合约随之创2017年12月以来新高。“近期白糖涨得停不下来，不过目前处于高点位置，宁可看戏，也不能盲目追多。”一位投资者说。

　　内外消息共振促使原糖大涨

　　期货日报记者注意到，近期有关糖的各类利多消息纷纷涌现，印度产量和出口量缩减、巴西燃料税恢复、迪拜糖会贸易商一致看涨、国内减产糖厂存惜售心理等，外盘高企导致我国进口利润倒挂，国内外看多情绪升温，郑糖在淡季刷新了高点，周五主力合约最高触及6343元/吨，刷新了2017年12月以来的新高，原糖ICE05合约冲上21美分/磅。

　　“近日的连续上涨属于内外共振，海外由于印度额外减产，使得全球贸易流出现紧张，外盘合约上涨后，国内配额外进口亏损维持在900—1000元/吨的水平，叠加国内广西糖产量不及预期，国内期货合约连续上涨。”申万期货白糖高级研究员徐盛说。

　　中信建投期货软商品研究员吴新扬告诉记者，由于广西减产的事实和消费复苏的预期，2022/2023年度我国产需缺口预计扩大至627万吨。农业农村部本月将甘蔗单产下调4.8吨/公顷，食糖总产量下调72万吨至933万吨，同比减少23万吨，预计消费同比增加20万吨至1560万吨，因此在国内产量削减的现实和消费复苏的预期下，预计2022/2023年度我国产需缺口进一步扩大，需要进口糖源进行弥补。

　　目前随着疫情防控政策优化以及本榨季国内糖产量不及预期，供需矛盾加剧。“总体而言，供应在产量同比维持不变、配额外进口因亏损预期减少的背景下继续下降，而经济的复苏使得食糖需求出现回升，考虑到去年表观消费下降100万吨以上，预计今年的消费有望恢复100万吨以上，这样国内的供需可能出现缺口。”徐盛说。

　　吴新扬介绍，印度出口或同比减少500万吨，全球供需从宽松转化为紧平衡。当前市场对于印度产量的预估在3300万—3400万吨附近，若印度没有进一步出口计划，2022/2023年度印度的出口量将同比缩减超500万吨，将导致全球供需从过剩的预期转向紧平衡，全球供应端的容错度变低。

　　减产背景下各主体心态不一

　　白糖产业链上中游情况和博弈点何在？减产的背景下上中下游的心态有何不同？

　　记者了解到，广西国产糖厂当前的销售进度加速，库存较低，存惜售心理。2022/2023榨季初期由于预售量较多叠加减产，广西糖厂的收榨和去库进度快于往年，这也与近期公布的广西产销数据相符。截至2月28日，2022/2023年榨季广西全区已有40家糖厂收榨，同比增加35家；共入榨甘蔗3969.79万吨，同比减少158.78万吨；产混合糖504.11万吨，同比增加7.71万吨；产糖率12.70%，同比增加0.68个百分点；累计销糖214.16万吨，同比增加46.22万吨；产销率42.48%，同比提高8.65个百分点。2月单月产糖146.56万吨，同比增加14.8万吨；2月销糖54.5万吨，同比增加19.44万吨；月度工业库存289.95万吨，同比减少38.51万吨。

　　“目前市场正处于传统的消费淡季，但随着疫情之后生活逐渐逐渐回归正常化，糖厂普遍看好后市消费，在对未来消费看好、自身库存压力不大的背景下，糖厂存在挺价惜售的心理。若今年下半年消费如期回暖，终端只能被迫接受高价。”吴新扬说。

　　一位现货人士告诉记者，加工糖厂的进口成本窗口全线关闭，供应压力后置。目前原糖价格持续处于高位水平，此前2303—2305合约的高价差在2303合约交割之后通过2305升贴水报涨的方式收敛，15%关税的进口成本已经突破5600元/吨，50%关税的进口成本涨至7000元/吨以上，正规途径的糖源进入国内市场非常艰难；接下来随着广西逐渐收榨，定价权将逐渐向加工糖转移，也就意味着国内和国外的关联度将更加紧密；原糖呈现出Back结构，此外若巴西如果能顺利开榨，6—7月将迎来巴西的出口旺季，远月原糖价格压力高于近月，也意味着远月的进出口成本低于近月，因此正规糖源的供应时间预计后置。

　　“当前价位偏高，多观望。”终端糖厂人士说，上个榨季结转库存和前一年持平，均为近7年以来的绝对高位水平，部分终端在本榨季初期消化了大量陈糖库存，同时今年糖厂初期预售了价格相对低的新糖，给了终端补库的机会；而目前进入了传统的消费淡季，对于当前高企的价格，下游的接难度偏低，近期出现了产销价格倒挂的一幕；接下来上游和下游博弈的点在于，下半年将进入传统消费旺季，库存逐渐被消化后将有补库的需求，若原糖依然处于高位水平，正规渠道进口糖难以进入市场，那么短期将存在供需错配的可能性，下游被迫接受高价糖，但是风险在于若糖价持续高涨，或引发糖浆对于白糖使用的替代。

　　徐盛告诉记者，在近期行情上涨的推动下，贸易商成交良好，部分贸易商认可当前行情的合理性，顺市而为，近期进行了补库；而另一部分贸易商对后市相对谨慎，因此当前的库存变化并不相同。

　　国际市场关注的焦点是否有变？

　　国产糖厂加速收榨，3月之后国内的库存高峰即将过去，郑糖的定价权逐渐向进口糖源转移，目前外盘在贸易流紧张的背景下依然处于高位水平，近远月进口利润窗口全线关闭，未来交易最核心的问题是“扩大的产需缺口在进口利润倒挂的背景下如何弥补？”，也就取决于外盘未来的方向，而国际市场的关注焦点则为印度减产的话题是否充分交易、巴西丰产的预期能否证实？

　　吴新扬认为，原糖和升贴水报价的同涨，短期缓解不了的紧张贸易流。原糖继续上行的背景下，升贴水再度上调至1.81美分/磅。原糖和升贴水同涨的逻辑是至少在3月—4月国际原糖的供应依然维持紧张的状态。印度超预期的减产抵消了巴西的增产，全球供应端容错度降低，关于印度产量的信息继续发酵，印度的糖产量预计低于行业机构和政府机构此前的估计。

　　“从外盘的角度，目前2303合约交割后原糖仍然强势，意味着短期贸易流紧张的问题仍未得到缓解，而后需要关注巴西的降雨情况、能否提前开榨以及港口拥堵的情况；在不确定中能够确定的一是2022/2023年度全球供需在印度减产的大背景下从宽松转向紧平衡；二是各产区超预期的变化极大地影响脆弱且紧张的贸易流；三是巴西丰产的预期如果落空，原糖仍有上行的可能性；四是原糖下方的支撑在紧平衡下抬升；五是外盘的Back结构下，远月进口成本的降低将导致国内供应压力后置，这也是支撑正套的逻辑之一。”吴新扬说。

　　对于后市，徐盛认为，当前国内外市场产销矛盾加剧，国际国内市场有机会打破去年的振荡格局。市场短期涨幅过快，日内波动有望加大，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，长期糖价调整后有望继续走强，不过更要重视后市风险。

　　“白糖期现价格短期延续涨势，但是能否持续上涨仍将取决于外盘的方向和宏观环境，投资者需要谨防在价格持续上涨后出现抛储等措施对价格形成的利空，以及高糖价对需求的抑制导致现货价格的崩塌，操作上带好止损谨慎追高。”吴新扬说。

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