【月度博览-股指】

　　跟踪经济复苏可持续性

　　结构性行情为主

　　2月市场指数涨跌分化，小盘价值、中证1000涨幅超过2%，创业板指、大盘成长跌幅超过3%，主要原因在于:1)疫后修复预期兑现后，部分投资者开始担忧后续经济复苏强度不及预期；2)月内美国非农、通胀等数据超预期，美联储加息预期节奏修正，叠加地缘形势复杂严峻，市场风险偏好下行，北上资金流入节奏及规模较此前明显放缓；3)数字经济贡献了主要结构性机会。进入三月第一周，窄幅震荡向上，风格轮动明显，上证综指再次突破前期振荡区间，站稳3300点。

　　逻辑一：2月PMI回升至疫情以来最高水平，继续验证中国经济复苏。现阶段，消费服务恢复体感明显，一线城市人流数据也出现显著恢复，部分城市甚至已超过2019年同期。但工业端的改善尚处于早期阶段，仍需数据的进一步验证。同时，我们应更重视中期存回落预期的方向，如出口及建筑业。在验证期到来前，各种景气改善不持续的担忧，如数字经济产业的业绩兑现，地缘政治不确定性，地产的持续修复，以及政策提前收紧的可能性仍将困扰市场。

　　逻辑二：两会政府工作报告强调稳增长，扩内需，在经济总量目标上并未超预期，5%的目标相对稳健，消费、投资、房地产等产业政策基本符合预期，整体重改革、重安全、重结构，宏观产业范式转变的迹象愈发明显，央国企重估”实现“再加杠杆”扩张信用，“数字中国”则以数字基建等新型基建，承载本轮信用扩张的增量贡献。1)在经济增长目标5%左右背景下，财政端延续发力，且力度相对温和，或不会存在强刺激，顺周期板块的催化或有所减弱，企业盈利增速回升的弹性有限，支持A股演绎“结构牛”的特征；2)政策基调新增“连续性针对性”，货币政策延续精准有力的定调，既不紧缩，也不宽松，以稳为主，预计全年市场利率围绕政策利率波动，难有更进一步宽松，A股大幅提估值的空间较为有限。

　　展望与建议：当前市场或已经较为充分的反映了疫情之后经济数据环比修复的利好。对于接下来一段时间，经济数据同比修复以及中期预期走弱方向的复苏将会是更重要的动力。与此同时，相关产业政策或许仍然有进一步施展的空间，市场中期迎来结构性震荡上行机会。短期，注意到近期行业轮动速度一度达到历史高点，而春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景，短线操作仍以观望为主，待4月前后经济数据及财报的披露，预计市场主线将逐渐清晰，轮动速度也会逐渐减慢，可考虑逢低布局。

　　风险因素：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、房地产周期继续下行

　　分析师王荆杰

　　联系人陈蕾

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