油脂板块基本面仍围绕棕榈油高库存、巴西大豆丰产、大量大豆4月即将到港及菜籽压榨量激增等方面，供应宽松的局面短期难有改变。

　　春节过后，国内油脂保持供大于求的局面，市场对于今年需求有较好修复预期，但油料供应面的恢复以及高库存导致供强需弱，油脂市场表现平平。本周宏观避险情绪发酵致使投资者选择获利了结，加上受到原油期货下跌的拖累，油脂出现集体下调。

　　图为国内棕榈油港口库存

　　市场利好有限

　　国际方面，2月6日印尼官员表示将暂停三分之二的棕榈油出口许可至5月1日，以保障国内供应，这部分棕榈油出口的量大概在40万—80万吨，但这部分因素对棕榈油价格利好有限，因为主要棕榈油进口国家印度和中国都保持高库存水平，短期进口量有限，且这部分缺口可以由马来西亚补上。马来西亚3月后将进入棕榈油季节性增产中，但近期受到强降雨和洪涝影响，市场对马棕油3月产量存在担忧。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)数据显示，2023年3月1—5日马来西亚棕榈油产量减少70.18%。3月10日马来西亚棕榈油局（MPOB）将会公布2月马棕油数据，市场预计库存小幅下滑，维持在220万吨左右。但这部分利多上周已体现在盘面上，若库存高于预期或马来西亚降雨减缓，3月产量恢复较好，棕榈油盘面或存在补跌。但若产地强降雨持续，将对棕榈油产量影响扩大，推动棕榈油价格上行。

　　短期影响需求的是斋月备货，今年斋月为3月23日至4月21日，2月开始部分国家已为斋月做打算，加大棕榈油进口量，3月中旬斋月备货影响将减弱。市场担心的长期因素是目前欧盟多个国家计划逐步淘汰用于生产生物柴油的棕榈油，预计今年欧盟棕榈油进口量会出现小幅下降，但这部分缺口将由印度和印尼补上。印度植物油生产商协会主席称，预计印度2022/2023年度棕榈油进口量可能会增长16%，至917万吨的4年来高位，印尼国内也于今年2月1日实行B35计划，提振棕榈油需求。

　　南美产区大豆产量是焦点

　　随着南美产区大豆陆续收割上市，市场焦点转移至南美的产量方面。布交所（BAGE）称，阿根廷早霜给已经遭遇干旱损害的阿根廷大豆作物带来额外损害，阿根廷大豆生长情况继续恶化。截至3月2日，阿根廷2022/2023年度大豆作物生长优良率为2%，之前一周为3%，去年同期优良率为27%，同时产量也进一步下调至3350万吨，比早先预期的3800万吨调低了450万吨，将比2021/2022年度的4330万吨减少22.6%。巴西大豆方面，当前市场对巴西大豆丰产较有信心，但干旱天气仍然影响收割和大豆优良率，市场各机构目前对于巴西大豆丰产预期基本保持在1.51亿—1.53亿吨，增长部分足以弥补阿根廷的产量缺失。

　　我们认为，受南美天气持续影响，阿根廷产量仍有调降空间，但这部分预期基本已经体现在当前美豆价格中。之后随着巴西大豆陆续上市，美豆价格预计将振荡偏弱。但巴西物流一直是市场担心的问题，装运节奏整体偏慢。

　　国内油脂整体供应宽松

　　国内油脂供应来看，整体处于偏宽松态势。目前棕榈油库存维持高位，截至2023年3月3日，全国重点地区棕榈油商业库存约102.88万吨，同比增加70.93万吨，增幅222.00%。3—4月预计棕榈油到港相对有限，但过百万吨的高库存导致上半年的棕油供应得到保障。

　　豆油方面，由于巴西大豆收获进度慢，大豆进口船期延迟，2月、3月份国内进口大豆到港量有限，油厂开机率下降导致豆油产量下降。当前全国重点地区豆油商业库存约74.01万吨，处于偏低位置。短期内豆油供应有限，但4月进口大豆预估到港量将达960万吨，5月预计850万吨，国内豆油供应将在二季度趋于宽松。

　　图为国内油厂菜油库存

　　国外菜籽产量恢复也传导至国内，国内菜油供应偏紧格局面临改变。数据显示，各地主要油厂菜油库存近23万吨，2—3月份沿海地区进口菜籽分别为62万吨和95万吨，待新到港菜籽压榨后，菜油库存将逐步恢复往年正常水平。

　　国内需求方面，菜油和豆油随着天气转热，消费端稍显疲软，利于豆菜油库存重建，但随着气温逐渐回暖叠加棕榈油的高性价比，棕榈油的库存将进一步去化。

　　短期油脂板块进一步上行的动能还没出现，基本面仍围绕棕榈油的高库存、巴西大豆丰产、大量大豆4月即将到港及菜籽压榨量激增等方面，供应宽松的局面短期内难有改变。今年国内油脂需求肯定好于去年，但恢复仍需时间，接下来棕榈油消费旺季有利于库存去化。总体来看，油脂预计仍宽幅振荡为主。但短期马来西亚洪涝以及库存逐步去化或使棕榈油在油脂板块中表现较为突出，而菜籽的集中到港则导致菜油偏弱。

　　风险点仍在国际供需上，例如阿根廷产量、巴西产量以及新季美豆种植面积的预估，巴西3月举行的会议将确定生物柴油强制掺混率并在4月份生效（当前是10%的生物柴油掺混比例），印尼出口政策在5月后的变化等。（作者单位：福能期货）

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