国泰君安发布研究报告称，近期，紧缩交易重燃，10Y美债利率大幅上行，贵金属等利率敏感型资产纷纷迎来调整。部分观点认为，10Y美债利率还将继续上行，甚至突破前高的4.34%。但该行认为，存在五大核心理由，美债利率正在逐步接近“黄金顶”。因此，该行再次强调贵金属的配置机遇，港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视。

　　国泰君安主要观点如下：

　　紧缩交易重燃：10Y美债利率大幅上行、逼近4.1%。

　　1月就业、通胀数据纷纷表现强劲后，全球资本市场自2022年11月开启的“再宽松交易”面临明显修正。CME的最新数据显示，市场预期的美联储终点利率预期上修至5.25-5.5%。与此同时，市场对美联储年内从5.25-5.5%降息的预期，已经下修至3成左右。10Y美债利率从3.3%左右的低位大幅上行超70bp，一度逼近4.1%的关口。受此影响，COMEX黄金从1980美元/盎司附近最低跌破1820美元/盎司，COMEX白银调整幅度更大，从24美元/盎司附近最低跌破21美元/盎司。其他利率敏感型资产也受到明显拖累，例如港股恒生指数从22700点一度失守20000点大关。

　　2危机也是转机：五大核心理由，美债利率接近“黄金顶”。

　　1)短期数据的“异常”强劲，不改美国经济整体走弱的中期趋势。2)美联储政策利率逐步进入“限制性利率区间”，缓和仍是大势所趋。3)美国经济出现明确的企稳信号前，收益率曲线仍将维持深度倒挂状态，10Y美债利率大概率在4-4.2%，破前高的概率有限。4)美联储紧缩效应逐步显现，对联邦财政的约束加大，进一步推升美国经济“硬着陆”风险。5)美联储“鹰派”官员集中喊话的背后，部分“鸽派”官员的真实想法或将在3月利率点阵图中有所显露。

　　“风浪越大鱼越贵”：珍惜贵金属及港股等资产的黄金机会。

　　该行先前做出的1季度判断——“阶段性调整，‘抢跑’的降息预期可能会修正，美债实际利率、美元指数可能阶段性反弹，带动黄金、白银均调整，后者幅度更大”，基本得到验证。整体来看，10Y美债利率顶部区间大概率落在4-4.2%，见顶时间或出现在3周内，不排除提前见顶甚至已经见顶的可能。再考虑到油价出现暴跌的概率极低，通胀预期中枢维持稳定，实际利率的下行空间也将随之打开。同时，以欧洲等经济体的经济动能有望延续修复态势，美元指数见顶的趋势也越发明朗。整体而言，该行认为美债实际利率、美元指数见顶在即。该行不仅看好黄金的配置价值，更看好白银的上涨弹性，港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视。

　　国内经济高频数据更新：开工链条表现强劲，地产销售略有回暖。

　　上游：原油价格呈上升趋势，焦煤呈下降趋势;中游：螺纹钢和水泥价格均持续上升，开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势;下游：商品房成交、北京拥堵延时指数和上海地铁客运量下降;通胀：猪肉价格上涨，蔬菜价格回落，南华工业品价格上涨;金融：利率总体出现上升，人民币汇率有所贬值;三大需求：全国商品房成交面积总体呈现上升趋势，乘用车零售和批发基本持平，基建投资保持小幅上涨，外需景气度边际有所回升;产业链：石油化工产品价格多数上涨，黑色产品价格多数上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格基本持平，煤炭库存出现小幅下滑。重点关注：中国公布1至2月贸易账、2月物价、2月货币金融数据;美国公布2月非农报告;德国公布1月工业产出。

　　风险提示：美国经济持续强劲;欧洲经济“昙花一现”。