【20230303】原油周报：目光转向中国

　　核心观点：Brt75-95区间震荡，国内需求加速修复 观点：振幅区间收敛，宏观压力与需求预期的拉扯持续。 俄罗斯3月将减产50万桶日，扭转1季度紧平衡转为去库，供应冲击下，需求持续修复，近端现货收紧，推荐sc近1-近2/近2-近3正套策略继续持有。 本周中国公布2月制造业PMI录得52.6，为疫情以来最高值，数据的超预期大幅提振了市场对中国需求持续修复的信心，油价随之回升。我们认为这可能只是验证中国需求数据的一个良好开端，市场可以对2季度以及后续中国需求继续保持快速修复的持续性持有更为乐观的态度。关注本周末两会对于经济目标的定调，若有超预期声明，短期关注油价上破区间可能性；若低于预期，则关注需求预期落空配合美国通胀反复所带来的的下行压力。 基本面的大方向实际上已经被反复计价，没有黑天鹅等突发事件的冲击，市场对供需双侧的边际变化反应出现钝化。主要关注仍然是俄罗斯3月的自发减产50万桶日是否会持续，中国的需求修复预期何时传导至现货，带动整体结构的明显走强。 边际变化来看，目前美国处在高位检修期，进料损失月环比增量约40万桶日，季节性补库有预期；国内也将逐步进入春检阶段，尽管国内春检量级可能并不会太大，但由于油品库存中性、春检期间供需仍存在节奏性错配问题，且出口利润暂低迷的情况下，国内大幅削减了3月油品出口的计划。 节奏上看，2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上，禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日，拐点出现在3月。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。

　　欧佩克减产：中性 欧佩克11月实际减产74.4万桶/天，12月实际减产59.2万桶/天，1月实际减产64万桶/天，低于此前中性评估下80-100量级。沙特、阿联酋、科威特整体完成度较高，尼日利亚意外恢复生产。

　　宏观：观望 对于美联储加息终点和降息的讨论未形成一致性预期；关注国内两会的政策指引。

　　SPR：观望 美国将于4/5月释放2600万桶SPR，但考虑回购4000-6000万桶SPR，具体细节未定。

　　页岩油：偏多 上周产量维持1230万桶日，钻机数环比减少7台至600台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　宏观数据东西分化

　　国内PMI超预期反弹提振信心

　　中国2月制造业PMI录得52.6，为疫情后的最高值，大幅提振市场对中国需求修复的信心。

　　关注周末两会对国内今年经济目标的定调影响。

　　若有超预期声明，短期关注油价上破区间可能性；

　　若低于预期，则关注需求预期落空配合美国通胀反复所带来的的下行压力。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美国通胀仍有反复

　　美国1月核心PCE录得4.71，暂缓通胀下行趋势，通胀反复或令美联储深化“higher for longer”的政策。

　　终点利率再次升高的可能性，以及市场维持在较高利率更长时期的可能性，使得市场重新修正此前的乐观预期，美国宏观的下行压力仍将持续产生影响。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中国大幅削减油品计划出口

　　国内开工持稳，关注春检情况

　　近几周国内主营开工维持在79%左右，地炼开工维持在65%左右，变动均不大。

　　进入3月后，传统的春检季节逐步开启，整体开工理论上有回落趋势。

　　但考虑到今年配合需求修复行情，炼厂多推迟检修或不检，整体开工的回落程度料有限。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　而终端需求持续修复

　　2月数据来看，国内终端的表现强劲，道路拥堵指数较21年暴涨53%，国际航班计划排班数突破400架次，继续拉动航煤消费。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　且库存中性

　　从库存的角度来看，国内汽柴的库存中性，厂库和社库水平均趋于五年均值水平。

　　后续春检供应有损失，而需求持续修复，节奏错配将加剧油品库存的消耗。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保供思路下，国内大幅减少油品计划出口量

　　因此保供为主，国内大幅削减了3月的油品出口计划。

　　3月计划出口汽油27万吨，柴油39万吨，煤油69万吨，共135万吨，环比2月计划下降64.17%。

　　出口削减，叠加俄油品禁运，支撑短期出口利润修复。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　北海油田检修支撑brt近次月上涨

　　截至3月2日，WTI近次月价差收于-0.15美元/桶，2-3价差为0.85美元/桶；

　　Brt近次月涨至0.66美元/桶，2-3价差收于0.52美元/桶；

　　SC近次月价差收于-0.5元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　淡季补库背景下，汽油裂解窄幅波动

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中质裂解小幅波动

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　brt基金总持仓有所回升

　　2月21日当周，Brt资金多头减少15900手，空头增加4862手，净多减少20760手。

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