前言：

　　春节假期后，螺纹钢供需均处于恢复态势中。市场在旺季需求恢复与否的验证中反复博弈，螺纹钢盘面震荡运行。3月旺季将至，螺纹钢走势将会如何。两会即将召开，对螺纹钢是否会产生影响。本文旨在从基本面来分析未来螺纹钢的运行逻辑。

　　观点：

　　1.供应：未来螺纹钢将继续复产。在利润低位修复和两会环保限产的博弈下，预计复产节奏偏正常，风险暂未积聚。

　　2.库存：今年库存高点低于往年，且库存拐点已经显现，未来将逐渐进入去库周期。在旺季需求的支撑下，库存压力暂未累积。

　　3.需求：最近需求有所回暖，房地产销售出现回升。3月旺季需求恢复仍可期待。其中，基建端仍是重要支撑力量，房地产恢复程度有限。

　　4.宏观：随着未来两会召开，宏观利好政策仍有释放的可能，偏暖的宏观环境预计仍将提振价格。但前期交易过强预期逻辑，警惕政策利好不及预期带来的风险。

　　5.总结：旺季来临叠加两会召开，2305合约未来预计在旺季需求驱动和偏暖宏观环境下震荡偏强运行。但未来市场将更加敏感。若旺季需求不及预期，或政策利好不及预期，担忧情绪可能迅速累积，价格易出现反复波动，注意及时控制风险。

　　风险点：供应回升超预期、旺季需求兑现不及预期、宏观政策不及预期

　　供应篇：利润低位修复VS烧结限产，复产节奏偏正常

　　自春节假期后，钢厂一直处于节后复产的过程中，产量从低位逐渐回升。其中，高炉复产暂稳，电炉复产情况良好。2月24日当周，螺纹钢实际产量回升至282.17万吨，环比增18.82万吨。虽产量同比仍处中位偏低位置，但复产节奏加快，之前低产量的优势已经不算明显。随着旺季将要到来，未来钢厂预计会继续复产。

　　（数据来源：钢联数据）

　　至于未来钢厂复产的速度，一个要考虑钢厂利润情况，一个是两会附近环保限产的影响。从利润的角度来看，如今高炉、电炉吨钢利润依旧处于亏损阶段。2月24日，螺纹钢高炉吨钢利润-62.27元/吨，电炉吨钢利润-139.65元/吨。在钢厂低利润的背景下，钢厂复产速度仍受到一定限制。但从未来利润来看，随着旺季需求好转，成材现货价格有走高可能。但原料价格高位下，钢厂利润大幅走阔可能不太现实，或以小幅恢复为主。随着利润有所修复，未来钢厂复产动力或有所增加。

　　而最近临近两会，各地环保限产逐渐启动。从最近汇总的信息来看，受重污染天气影响，唐山、邯郸、秦皇岛等地钢厂已表示将计划进行烧结限产，限产额度在30%-50%不等。从目前来看，限产主要集中于烧结方面。这也意味着，高炉或将进行一定控产，而非直接限产或停产。环保限产将会一定程度放缓钢厂复产的步伐，但不会大幅影响到螺纹钢的供应。

　　整体来看，未来螺纹钢将继续处于复产的进程中，但在利润低位修复和环保限产的博弈下，螺纹钢复产节奏偏正常，风险暂未积聚。

　　库存篇：库存高点低于往年，去库周期将逐渐开启

　　（数据来源：钢联数据）

　　自春节假期以来，螺纹钢继续处于季节性累库周期当中。2月24日当周，螺纹钢总库存1253.24万吨，环比减11.51万吨。这是总库存在连续累库九周后第一次出现去库，库存出现明显拐点。其中，厂库去库15.33万吨，社库小幅累库3.82万吨。随着旺季来临，未来螺纹钢将逐渐进入去库周期。若将2月24日当周看作去库第一周，则今年库存累库高点为1264.75万吨（2月17日当周库存数据）。与往年库存高点相比，今年库存高点明显偏低。在基建端继续发力，房地产筑底的终端需求背景下，库存高点低于往年，一定程度降低了供需矛盾累积的风险。

　　地产销售出现回暖，上半年基建仍是重要支撑

　　春节假期刚过之时，由于资金和工人放假影响，终端工地复工缓慢，一定程度引发市场对旺季需求不及预期的担忧。但最近两周，需求回暖速度明显加快。截止农历二月初二（2月21日），全国项目开复工率和劳务到位率均高于去年同期，这意味着终端复工速度已好于去年。从建材成交量来看，2月24日当周，建材成交量周均值在16.46万吨，周初曾出现20.01万吨的亮眼表现。2月24日当周，螺纹钢表观消费量回升至293.68万吨，环比上周增加71.91万吨。

　　（数据来源：钢联数据）

　　可见，随着旺季逐渐临近，下游需求出现一定程度回暖。展望未来，今年3月将迎来生产、施工几乎不受疫情扰动的第一个旺季。在稳经济的大背景下，螺纹钢需求的释放力度仍可期待。

　　从基建方面来看，上半年基建项目依旧是螺纹钢需求的重要支撑。今年提前下达的新增专项债额度达到了2.19万亿元，是22年新增专项债额度（3.65万亿元）比重为60%，这也是全国人大授权提前下达占比的上限。专项债的发行，是政府筹集资金，助力基建等重要项目工程的重要方式。今年专项债提前批顶格发行，证明今年资金将继续助力基建端发力，基建用钢需求依旧可以期待。

　　从房地产方面来看，上半年房地产需求恢复程度依旧有限。自22年11月开始，房地产融资端、消费端利好政策频出，各地房贷利率均处于低位。从最近30大中城市商品房成交面积来看，春节后商品房销售出现一定回升，房地产市场出现回暖。但需要注意的是，即使在政策支持下房企资金出现好转，更多资金将首先用于化解已有项目的竣工问题，而非立刻开发新项目。但施工、竣工阶段一般仅占房地产用钢需求的24%和5%，其余大量用钢需求均来自于新开工阶段。而截止22年12月，土地购置面积、新开工面积等指标同比仍深陷负值。这样看来，房地产恢复下用钢需求或将有一定好转，但需求释放力度短期仍无法过于乐观。

　　整体来看，今年3月旺季，预计用钢需求将较去年有所恢复。其中，基建端仍是重要支撑力量，房地产用钢恢复程度有限。

　　（数据来源：同花顺iFinD）

　　政策篇：两会政策利好仍有释放可能，政策窗口期注意风险

　　随着未来两会召开，政策窗口期来临，宏观政策对盘面的影响或将加剧。在稳经济的背景下，宏观利好政策仍有释放的可能，预计会对价格有短期提振。但与去年11月不同的是，如今螺纹钢已经在前期交易过一波政策带来的未来强预期。若新的利好政策未明显超过前期预期，对价格的驱动作用或许有限，需要警惕政策利好不及预期带来的风险。

　　旺季来临+两会召开，螺纹钢或将震荡偏强运行

　　从基本面来看，未来供需双增局势将继续延续。供应方面，钢厂继续处于复产周期。在利润低位修复和环保限产的博弈下，螺纹钢复产节奏预计偏正常，风险暂未积聚。今年库存高点低于往年，库存拐点已经显现，在旺季需求的支撑下，供需矛盾累积的可能性暂时较小。需求方面，目前终端复工情况好转，成交量也出现回暖，未来旺季需求释放依旧可以期待。不过，受限于房地产市场恢复速度偏慢，上半年房地产用钢需求预计小幅恢复，基建端依旧是用钢需求重要支撑。

　　整体来看，旺季供需基本面预计相对健康。在旺季需求回升的驱动下，螺纹钢在未来仍有走强可能。而3月正值两会召开，政策对盘面的影响加剧。若利好政策继续释放，偏暖的宏观环境预计仍将提振价格。

　　旺季来临叠加两会召开，2305合约未来预计在旺季需求驱动和偏暖宏观环境下震荡偏强运行。但未来市场将更加敏感，若旺季需求不及预期，或政策利好不及预期，担忧情绪可能迅速累积，价格易出现反复波动。注意及时控制风险。

　　风险点：供应回升超预期、旺季需求兑现不及预期、宏观政策不及预期

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