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　　供给后移警惕猪价回落风险

　　一、行情回顾

　　图 1生猪现货价格走势

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　近期生猪价格继续保持偏强走势，分地区来看浙江价格高且强势，广东、江苏销区相对稳定，而东北、西南地区价格相对偏低，地区走势相对分化而且低价区较为集中，白条猪毛猪价差近期也处于反弹阶段，并且处于往年同期相对略低水平，这也是近期猪价上涨以来的走势特征，一方面是东南沿海地区的逐步复工带来一定终端需求，另一方面面对低价亏损北方地区也出现压栏惜售的情况。

　　二、产能供给

　　2.1产能相对充足

　　图 2卓创166样本能繁母猪存栏量

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　根据卓创统计显示2023年1月份样本企业能繁母猪存栏量依然处于相对高水平，但绝对量相比2022年12月略有减少，同时农业部能繁母猪存栏自2022年5月份开始则保持持续增加状态。按照生猪生长周期看，2023年2月份处于理论出栏相对偏低水平，2月以后的生猪理论出栏量将整体呈现逐步增加态势。

　　图 3卓创166样本能繁母猪淘汰量

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　近期淘汰母猪价格也处于持续反弹上涨中，目前价格已经基本达到2022年底的水平，同时卓创样本企业能繁母猪淘汰量在2023年1月份环比增加，这与春节前市场需求提升密不可分，可以看到在行情偏弱情况下产能是有所去化的，但在行情偏好的当下，去产能相对有难度。从后备母猪销量看1月份处于环比和同比偏低水平，能繁母猪存栏在后期可能会有所减少。

　　2.2收储支撑利润回升

　　图 4生猪养殖利润

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　养殖利润：春节后猪价继续下跌，养殖户整体处于亏损状态，猪粮比低于5:1已经处于下跌一级预警区间，为了稳定生猪产能并锚定能繁母猪存栏的稳定，2月24日相关部门开展今年第一批中央储备猪肉收储工作，完成收储数量7100吨，对生猪市场有一定支撑作用。

　　同时在当前亏损状态下，养殖户对后市预期较好，仔猪价格在进入2月后基本步入稳定上涨阶段，同时后备母猪价格也有所抬升。另外市场肥猪供应偏少，这也促使部分养殖户进行二次育肥。

　　2.3养殖预期向好

　　图 5生猪出栏均重

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　从生猪出栏体重看出元旦后体重整体处于持续下降阶段，但春节后体重整体下降幅度有限，养殖户面对亏损表现出对后市的看好预期，在收储政策支撑下市场表现积极性较高，整体出栏体重处于近年相对偏高水平。

　　综上所述，当前理论生猪出栏量相对处于“低谷”，但后续生猪供应能力处于逐步增加阶段，进入4月份理论生猪出栏量甚至要比18年以来同期要高(除去2022年)的水平，同时出栏体重处于相对偏高水平，并且比2022年要高，因此整体看后续理论生猪供应能力并不差，影响市场节奏的是出栏节奏。

　　三、生猪需求

　　3.1屠宰开工率回升

　　图 6重点屠企开工率

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　生猪屠宰企业屠宰毛利近期有所降低，但依然处于盈利状态，预计近期继续可能偏弱但依然处于盈利状态，同时屠宰开工率近期提升速度放缓，但按正常年份看后续屠宰开工率依然有提升空间，可能对猪价有一定支撑。

　　图 7屠企冻肉库存

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　屠企冻库：屠宰量恢复较快和体重偏大的情况下，屠宰企业冻肉入库率快速提高，目前已经接近30%水平，在终端需求恢复偏慢情况下，后续提升空间可能不大，也意味着入库存在一定压力。

　　3.2终端需求疲软

　　图8白条猪鲜销率

　　数据来源：卓创资讯、中衍期货

　　终端方面白条鲜销率近期有所反弹，但整体处于偏低水平，虽然复工复产有利于终端需求，但今年农历2月闰月，元宵过后传统节日相对靠后，虽然当前阶段需求有所恢复但依然处于终端消费需求淡季，终端需求放量还需要时间。

　　综上所述，需求方面主要是节后屠宰端复工复产需求提振，而终端需求依然处于淡季。

　　四、行情展望

　　现货供应方面，春节生猪落价使得养殖户处于亏损状态，相关部分收储计划提升养殖信心，养殖户有压栏惜售现象，甚至有二次育肥进场，但当前生猪理论供应并不少，而且体重依然偏高，后续二次育肥出栏将再次带来下行压力。需求方面猪肉消费虽然有所回升，但整体猪肉需求属于消费淡季，后续屠企入库意愿可能降低。整体看后续猪价依然面临下跌风险。

　　近期生猪仓单有所增加，生猪期货05合约近日有所调整，如果现货价格回落，盘面也将面临下行压力，操作上逢高做空思路为主。

　　作者：卢旭(投资咨询号：Z0011867)

　　审核：李琦(投资咨询号：Z0017426)

　　报告制作日期：2023-02-28

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