前言：近日南美天气炒作频繁，阿根廷严重的灾害似乎在决定着全球大豆的供应格局，豆粕也随之维持高位。究竟阿根廷的减产是否能被巴西的增产而抵消？美豆又将如何运行？在这样的条件下豆粕基本面又是什么情况？本文旨在从基本面供需两端来讨论豆粕的价格运行趋势。

　　观点：

　　1.虽然阿根廷天气炒作持续，产量有进一步损失空间，但巴西大豆丰产已成定局，美豆面临下行压力，后续进口大豆成本将随着巴西大豆的上市而逐渐下调。

　　2.一季度大豆到港量不大，需求逐渐走弱下，某些油厂因原料不足所以选择了停工；也有部分油厂虽然不缺豆，但提或逐渐下降也面临着累库压力，为抵消胀库压力而选择主动停机，造成了国内豆粕供应的缩紧；不过随着巴西大豆后续到港，油厂不再缺豆，胀库压力也能稍有缓解，开机恢复的前提下豆粕价格将面临下行压力。

　　3.豆粕需求旺季已过，且气温越高，终端需求越弱势，叠加二季度的大量到港，豆粕价格易受到压制。

　　4.总结：总体来看，豆粕基本面呈近强远弱格局，随着阿根廷天气炒作结束及巴西大豆的陆续上市，价格重心有望随进口成本一起下移，因此建议豆粕2305合约逢高看空思路对待。

　　进口大豆篇：阿根廷天气扰动，进口成本下调仍需时日

　　据2月USDA报告，美豆2022/23年产季产量预期42.76亿蒲式耳，种植面积8750万英亩，期末库存预期2.25亿蒲式耳，1月预期为2.1亿蒲式耳，环比增加0.15亿蒲式耳；而2月底的USDA展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩，对比各机构预测，路透预期值为8860万英亩，彭博预期值为8860万英亩，2022年最终种植面积为8750万英亩，当年展望论坛为8800万英亩；预计2023年美国大豆期末库存为2.9亿蒲，路透预期值为3.19亿蒲，彭博预期值为2.97亿蒲，2022年最终期末库存为2.25亿蒲，2022年展望论坛为3.05亿蒲；预计2023年美国大豆单产为52蒲式耳/英亩，而去年为49.5蒲式耳/英亩。

　　整体来看2023年美豆种植面积低于市场预期，但由于目前大豆玉米比价在2.35左右，偏利于农民种植大豆，后续等USDA3月底出具种植面积报告时，还会有调整空间，新季美豆减产的概率不大，整体格局依然较为宽松。

　　但是，2月23日阿根廷方面发布年度大豆报告汇总，其中阿根廷大豆作物状况评级较差为60%，上周为56%，去年同期为25%；土壤水分71%处于短缺到极度短缺(上周67%，去年41%)；29%处于有益到适宜(上周33%，去年59%)。阿根廷的干旱比想象中还要严重，降雨匮乏加上2月10日到11日期间出现热浪，继续对大豆造成损害。由于短期内阿根廷中部地区没有出现降雨的可能，交易所将阿根廷大豆产量调低到3350万吨，比早先预期的3800万吨调低了450万吨。这也是今年第三次下调产量预期。如果产量预期成为现实，将比2021/22年度的4330万吨减少980万吨或22.6%。

　　现在市场上存在的矛盾点主要在于巴西大豆的丰产是否可以弥补阿根廷减产这一损失，从而影响到全球大豆供应格局；其实对于美豆本身来说，利好并不是很充足，等待巴西大豆正式开始交易，国内下游需求走弱后，美豆的支撑无疑会逐渐减弱，届时无论阿根廷大豆减产与否，美豆均会由于需求被挤占而回落。

　　国内供应篇：油厂停机引起市场担忧，但累库已成现实

　　一、节后油厂开工大量压榨，胀库背景下部分油厂有停机计划

　　春季假期后部分下游企业有补货需求，油厂在节后积极开机，开工率恢复较快；而随着下游补货完毕后，需求无法覆盖供应增加的速度，油厂库存开始持续增长。

　　进口大豆第一季度到港量虽然小幅高于历年同期，但仍较有限，大豆原料有限，部分油厂“无豆可榨”暂时停工，加上下游提货速度下降后，某些油厂胀库严重，主动停机，截至上周，油厂开机率已经连续两周下滑，降至56.49%，当前市场存在小部分供应紧张情绪。

　　二、大豆到港量或随巴西豆上市而修复，需求有限下累库趋势已定

　　巴西地区目前收割进度稍慢，但今年整体呈增产态势，随着巴西大豆的上市，我国大豆到港量也会陆续补足，第二季度国内豆粕供应压力逐渐增加，油厂豆粕库存呈增长趋势，累库已成事实，届时将压制豆粕价格。

　　数据来源：卓创资讯

　　需求篇：终端扩张有限，淡季提振亦不足

　　春节过后，生猪市场趋弱，猪价也较为弱势运行。春节国庆是猪肉消费旺季，也是饲料需求的旺季，因为为了维持猪肉供应，生猪养殖端会大量投入豆粕等对生猪进行育肥。而春节过后则会进入淡季，首先是节日效应消散后，节日备货告一段落，各学校陆续开学，餐饮消费维持较正常，缺乏明显的提振；另外就是随着天气的逐渐变热，居民对肉类的消费会稍微下降(气温越热居民越趋于饮食清淡，多选择蔬菜水果等，少选肉类)，直到气温下降，快到第四季度(国庆及年底)猪肉的消费才会随着节日备货和北方腌腊需求逐渐好转。

　　以样本企业数据来看，当前生猪存栏维持高位，供应压力较大，养殖端更倾向于走向去产能道路，存栏较难扩张，反而会有下降趋势，在这种条件下饲料需求易跌难涨，毕竟只有更多的猪才会需要更多的饲料，更别提是亏损状况下的养殖户，预计饲料喂得更少，对豆粕的添加还有下调的可能，对后市提振不明显。

　　此外需要值得一提的是，中央一号文件提出，为了保供稳价，将大力发展饲料中豆粕添加比例，后续政策可能会影响豆粕的终端需求，毕竟在之前小麦替代玉米政策中，豆粕的终端需求就下降了10%左右，因此具体政策的实施也需要关注。

　　数据来源：卓创资讯

　　价格重心下移仍待时日，但逐渐向宽松格局转变

　　当前豆粕近日受到原料端的天气炒作，及国内的油厂压榨不足支撑，依旧维持高位。但总体来看，巴西大豆的丰产已成定局，国内的需求走弱也已经是明牌，后续豆粕依然有供应趋宽的趋势。

　　虽然美豆方面即将开始新一波的炒作，但以当前市场来看，大豆种植面积减少的可能性也较小，后市如果不遇到特别严重的干旱情况，整体全球大豆供应还是逐渐宽松的，因此成本端的下行也或许随着时间进入3月而逐渐兑现。

　　在这样的前提下，豆粕依旧维持近强远弱格局，因此保持逢高看空思路对待即可。

　　风险点：阿根廷产量下调超预期；需求恢复超预期

　　豆粕2305合约

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