【20230227】专题：甲醇：今年春检力度如何？

　　近两年“春检”的传统意义正逐步淡化。由于近两年来煤炭价格的高企及较大的波动性，一方面使得甲醇上游企业长时间处于深度亏损的状态，另一方面上游利润更多由煤炭基本面决定。这种成本端主导的情况打破了甲醇传统的检修规律，全年检修的高峰期更多的出现在了用煤高峰期，并且各企业的成本差距被拉开，抗风险能力差异明显，春检的传统意义被淡化。

　　低开工下，今年检修力度已经不低。从现在公布的春检计划来看是相对偏少的，但不能抛开目前较低的开工率去讨论春检力度的强弱。分地区来看，河南、山西大部分装置已于去年因亏损停车至今，而参考过去两年的春检情况，西北及华东地区后续春检空间及可能性更大。

　　偏紧基本面支撑上游利润，春检预期对冲部分回归压力。甲醇近端基本面相对偏紧，内地传统下游需求仍在持续恢复中，而进口缩量使得港口库存偏低，现实偏紧，需要给予上游一定利润。另外，煤炭触底后迅速反弹，上游利润又有所反复，考虑到部分地区装置仍有春检预期，预计将会对冲2月底回归的供应压力。

　　1 近两年“春检”的意义正逐步淡化

　　从传统意义上来说，春检是指在春季的集中检修，一般来说甲醇的春检集中在3-5月。究其原因，我们觉得有两方面，一是甲醇的传统下游3-5月是需求淡季，相对来说，工厂利润是一年中偏差的时间段；二是冬季气温低，甲醇装置开停车风险较大，待来年春季气温回升后更利于甲醇装置的开停。

　　但是近两年由于煤炭价格的大幅波动对于成本的影响较大，上游企业大幅亏损的时间加长，因此全年的检修高峰期往往出现在煤炭价格较高的时间段。另外，煤炭价格的高企也使得甲醇上游成本的差距在拉大，抗风险能力的差异更加凸显，这就使得传统的上游集中检修的季节性规律被打破，并被分摊到了全年。

　　数据来源：隆众、卓创、紫金天风期货

　　从季度检修量也可以看到，2021年开始，检修的高峰期出现在三四季度，而非一二季度，另外随着亏损时间及幅度的加深，各季度检修量的差距也在拉大。

　　数据来源：GIIGNL

　　2 低开工率背景下，

　　目前的检修力度已经不低

　　从2月份开始，随着今年部分上游厂家的春检计划逐步出炉，市场普遍认为今年春检的力度会比较低。我们认为这种观点目前来看是有失偏颇的，从去年四季度到今年开春，甲醇上游的开工率是偏低的，尤其是河南、山西等地区的边际非一体化装置本就大多处于停车检修中，因此上述地区非一体化开工率继续向下大幅压缩的空间本就有限。

　　数据来源：IGU，紫金天风期货

　　如下表所示，目前总共停车及春检计划产能约1124万吨（30万吨以上装置且不包含西北气头），其中我们与往年春检计划对比，其中924万吨产能可以认为是春检产能（去除久泰200万吨/年）。

　　数据来源：BP

　　如下表所示，目前总共停车及春检计划产能约1124万吨（30万吨以上装置且不包含西北气头），其中我们与往年春检计划对比，其中924万吨产能可以认为是春检产能（去除久泰200万吨/年）。

　　3 偏紧基本面支撑上游利润，

　　春检预期对冲部分回归压力

　　由于近期煤炭波动较大，快速下跌后又迅速触底反弹，因此前期长期停车装置的回归预期又存在不确定性，目前看来2月底回归较为确定的装置是鹤壁60万吨/年以及晋煤华昱120万吨/年，而陕西润中60万吨/年与山西同煤广发60万吨/年仍不确定。另外，从甲醇目前的基本面来看，内地上游及港口库存均处于偏低水平，且传统下游需求仍在持续回升中，近端基本面是偏紧，因此需要给予上游一定利润，而煤炭价格仍在反弹中，因此对于甲醇现货的绝对价格是有较强支撑的。另外，考虑到我们先前分析的部分地区装置仍有较大春检空间，后续春检预期将会对冲2月底部分供应回归的压力，整体开工预计仍会维持低位水平。