黑色系后市如何演绎？

　　河北省环保限产启动，一度推升盘面，但钢价在4200元/吨之上的风险逐渐累积，成交受阻。“黑色系的普跌说明市场进入反复试探与确认阶段，对高价心有疑虑。目前还没有到需求确认阶段，在高成本支撑以及需求陆续恢复的驱动下，钢价回调后或仍有一定上行动力。”中信建投期货黑色研究员楚新莉说。

　　对于后市的走势，需要关注哪些问题？

　　关键点之一：主要市场矛盾

　　广发期货黑色首席分析师周敏波认为，周一黑色系的走弱主要是原料走弱，成本下跌影响。铁矿跌幅最大，主要原因是近期北方环保限产，烧结限产30%―50%不等，影响价格跌幅明显。此外，周一榆林煤炭流拍，下游对高煤价资源开始抵触，影响煤炭价格，有跌价预期。而从库存角度看，目前还不具备趋势性下跌驱动，可能是阶段性走弱。

　　国投安信黑色金属首席分析师曹颖认为，黑色系近期主要市场矛盾在于虽然原材料成本坚挺，铁水产量迅速回升，但终端需求的实际采购表现一般。钢材现货市场的成交增长主要由贸易商所贡献，因此钢材价格进一步上扬的需求驱动是暂缺的。目前黑色系期货的基差都收缩至较窄水平，除铁矿石外，煤焦钢2305合约期价相对现货折算几乎平水，也暂时缺乏继续上涨的空间。但地产和基建主导的钢材终端需求，从中长期来看，在政策的推动下仍是继续向好的，黑色系近期偏弱盘整只是中长期上涨趋势的一个阶段性回踩。

　　目前黑色系价格基于成本支撑和高炉利润来回振荡。“一方面，经济复苏，钢厂复产，低库存的原料具备向上弹性。在需求预期证伪前，成本支撑对钢价依然有效。另一方面，现实需求复苏偏弱，盘面不能给出较高的钢厂利润，影响产量释放。因此盘面价格会在成本线附近企稳，又在100元/吨左右的利润水平‘熄火’。”周敏波说。

　　从春节后螺纹钢的基本面看，市场最关心哪些问题？

　　“一个是复产进度，一个是累库高度，还有一个就是何时去库。”楚新莉说，2020―2022年，由于疫情影响，节后累库周期拉长，通常要5―6周才能实现去库，但今年没有疫情的阻碍后，节后第四周就实现了去库，且库存高点是近6年最低的。从库存角度看，螺纹钢的基本面可以说相对偏多。稍微有点利空的是，螺纹钢复产开始加快，供需双增下，若供应释放的弹性高于需求释放的弹性，在吨钢利润逐步修复下，钢厂或跌价出库以转嫁库存风险，致使钢材价格回落，对成材造成负反馈。这也是这波下跌的主要逻辑。

　　关键点之二：供需要点

　　“当前黑色产业链的供需要点在于钢材的需求复苏速度以及煤炭的阶段性供应扰动。”曹颖说，目前铁水日产量已经快速恢复至234万吨的历史同期高位，这既为原材料的需求提供了支撑，也导致市场对未来粗钢供应增加产生过剩担忧。因此，钢厂预计仍将维持加工利润差的状态，贸易商在盘面持续平水的格局下起到阶段性吸纳钢材库存的作用。整体钢材市场库存压力并不算大，原材料价格支撑较强，因此钢价预计维持弱稳态势，等待终端需求的进一步复苏。

　　期货日报记者注意到，钢材目前库存季节性下降，基本面由供需双弱向供需双强转变，钢材供应弹性主要取决于废钢的供应和高炉的利润，高炉如果有利润，产量向上的弹性依然较大。需求方面，目前基建和制造业恢复较好，但弹性最大的地产行业依然偏弱。

　　关于铁合金周一的下跌，华融融达期货铁合金高级分析师李娟认为，短期回调主要基于以下几方面因素：一是美国1月CPI同比增长6.4%，高于市场预期的6.2%，加息预期仍较强，而国内政策处于空窗期，商品整体出现调整；二是Mysteel消息显示，自2023年2月25日18时起唐山市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，多家钢厂表示计划烧结限产30%―50%，对合金原料的补库时间有延后预期；三是春节后下游需求启动缓慢，合金厂和贸易商去库速度慢于预期，市场处在高产、高库存和低需求阶段；第四，从供需增减边际看，硅铁供应弹性大，月中至今减产仍在进行，而需求增加边际递减，供需错配收窄较慢；第五，钢厂2月原料库存下降，随着电炉和高炉开工率回升，铁水日均产量站上230万吨，钢厂补库预期仍在，影响铁合金下跌空间。

　　对于黑色系的后市，曹颖认为，目前的交易逻辑仍在成本支撑向需求拉动的转化中。黑色系期货3月初不排除因为需求表现不及预期而有所回踩，但受到环保限产、煤矿安全检查等因素的影响，原材料等支撑较强，钢价回踩幅度并不会很深，随后会回到中期的上涨趋势中。

　　“钢厂延续复产，高炉产量见顶前，成本支撑钢价。但钢厂复产的确定性大于需求复苏，可能加重后期钢材库存压力，关注是否有供需错配的机会。”周敏波说。

　　关于铁合金的后市，李娟认为，后市振荡势对待，宏观主导时强时弱，但总体向基本面过渡，需关注市场情绪变化。

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