减产袭来 糖市短期逞强

　　成文日期：2023年2月03日

　　农产品部

　　投资咨询号：Z0012728

　　摘 要

　　1.国内糖价企稳回升，阶段性销售回暖。

　　2.2022/23榨季以来国内白糖产量同比略增，销糖量与销糖率均好于上年，进口量同比下降。

　　3.目前22/23榨季印度/泰国产量增加、出口数据较好，但预期印度后半程产量与出口数据锐减。

　　4.巴西政府终止对进口燃料乙醇的免税政策，进口乙醇现在必须缴纳16%的进口关税，乙醇收益仍远低于糖收益，近期制糖比持续维持高位，本榨季产量同比略增，下个榨季产量继续看好。

　　5.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。全球白糖市场供需由缺口转向有结余。

　　风险提示：原油震荡回升、22/23榨季糖产量继续调降

　　一、

　　我国白糖供需分析

　　（一）产量与销售方面

　　截至12月底，2022/23年制糖期甜菜糖厂已有14家停机，甘蔗糖厂进入生产旺季。本制糖期全国共生产食糖325万吨，同比增加47万吨；全国累计销售食糖150万吨，同比增加21万吨，累计销糖率46%；全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5710元/吨，同比下跌66元/吨；12月成品白糖平均销售价格5716元/吨。

　　其中：

　　广西2022/23榨季于2022年11月15日拉开序幕，累计开榨糖厂达73家，截至1月31日，2022/23年榨季广西全区已有3家糖厂收榨，同比增加1家；累计入榨甘蔗2868.44万吨，同比减少184.63万吨；产混合糖357.55万吨，同比减少7.09万吨；混合产糖率12.46%，同比提高0.52个百分点；累计销糖159.66万吨，同比增加26.78万吨；产销率44.65%，同比提高8.21个百分点。

　　其中，1月单月产糖168.54万吨，同比减少18.62万吨；单月销糖57.36万吨，同比增加5.19万吨；月度工业库存197.89万吨，同比减少33.87万吨。

　　云南省2022/2023榨季生产从2022年11月3日英茂勐捧糟厂率先开榨，同比上榨季推后了11天。截至2023年1月31日，全省有44家糖厂开榨（去年38家）。全省共入榨甘蔗543.57万吨（去年414.44万吨），产糖66.13万吨（去年48.14万吨），产糖率12.17%（去年11.62%）。

　　截至2023年1月31日止，云南省累计销售新糖25.33万吨（去年同期销售新糖14.35万吨）。其中，1月单月销量11.14万吨，同比增加1.36万吨，产量43.29万吨，同比增加7.26万吨。1月底累计库存40.8万吨，同比增加7.01万吨。

　　2022/23榨季截至1月底，内蒙古12家糖厂已经全部停机，累计收购甜菜442万吨，同比增加52万吨；累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨；产糖率13.22%。

　　截至1月底内蒙古累计销糖17.4万吨，同比减少18.5万吨；产销率29.85%，同比下降46.53%；工业库存40.9 万吨，同比增加29.8万吨。其中1月份内蒙古单月产糖2.3万吨，同比减少0.7万吨；销糖2.01万吨，同比减少2.89万吨。

　　22/23制糖期截至2022年12月31日，广东开榨糖厂19家，同比增加2家。已全部开榨。累计榨蔗量156万吨（去年93.144万吨），产糖量14.34万吨（去年8.0256万吨），出糖率9.19%（去年8.616%），销量12.284万吨（去年4.9287万吨），库存2.056万吨（去年3.0968万吨），产销率85.66%（去年61.41%）。

　　受益于种植面积扩大，22/23榨季甜菜糖相较去年产量有所增加，而南方大部蔗区气象条件较好利于甘蔗糖分积累与砍收，预期产量波动不大。市场预计2022/23榨季全国产糖量在980-1030万吨，较21/22榨季略增。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　（二）销售价格方面

　　2022/23榨季以来，主产区现货报价触底回升，贸易商采购积极性一般，春节后随期货价格带动成交大幅回暖。截至2月3日，广西制糖集团报价区间为5760-5870元/吨，云南制糖集团报价区间为5760-5800元/吨，加工糖报价区间为5920-5990元/吨。主产区制糖集团上调积极性较高；市场买涨心态明显，个别糖厂二次报价，现货成交偏好。

　　图1：国内主产区白糖现货价 元/吨

　　图2：我国白糖产量累计值 万吨

　　（三）进口方面

　　海关总署公布数据显示，2022年12月我国进口食糖52万吨，同比增加12.46万吨，增幅31.52%。2022年全年累计进口食糖527.50万吨，同比减少39.02万吨，降幅6.89%，仍处于历年高位水平。2022/23榨季截至12月累计进口食糖177.16万吨，同比减少5.76万吨，降幅3.15%。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，21年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值。2023年2月2日，ICE原糖收盘价为21.69美分/磅，人民币汇率为6.7357。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5383元/吨，配额外食糖进口估算成本为6869元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为5433元/吨，配额外食糖进口估算成本为6934元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，2020年以来连续三年进口量均处高位，国内进口糖供应保持相对充足。

　　图3：国内白糖配额外进口与利润空间

　　图4：我国白糖进口数量 吨

　　二、

　　国际原糖主产国供需分析

　　（一）印度市场2022/23榨季产量调减，出口预期下降

　　印度糖厂协会（ISMA）在1月31日发布的一份声明中表示，根据实地考察、当前每公顷甘蔗产量趋势和出糖率，对产量预估进行了修订，预测印度本榨季食糖产量为3400万吨，较此前估计的3650万吨有所下降。预测本榨季印度甘蔗面积同比增加6%，达590万公顷。

　　ISMA2月2日发布的公告显示，2022/23榨季截至1月31日，印度食糖产量为1935万吨，较去年同期的1871万吨提高64万吨。尚在压榨糖厂516家，高于去年同期的509家；当前已有4家糖厂停止压榨作业，去年同期为1家。

　　ISMA去年11月23日表示，2022/23榨季印度可能会生产3600万吨食糖和500万吨乙醇，印度的食糖消费量约为2700万吨至2750万吨之间，因此还有850万吨至900万吨的食糖可以用于出口；印度可能会将2022/23榨季的食糖出口配额增加200万吨至400万吨，使总出口量保持在800万吨至1000万吨的水平；此前印度糖厂已经签署了400万吨的食糖出口合同。

　　图5：泰国糖供需状况 千吨

　　图6：印度糖供需状况 千吨

　　（二）巴西收榨数据较好，23/24榨季产量预增

　　2022/23榨季截至1月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为54208.7万吨，较去年的52261.6万吨增加1947.1万吨，增幅达3.73%；甘蔗ATR为141.15kg/吨，较去年的142.98kg/吨下降1.83kg/吨；累计制糖比为45.93%，较去年的45.03%增加0.90%；累计产乙醇276.73亿升，较去年的267.91亿升增加8.82亿升，同比增幅达3.29%；累计产糖量为3348.3万吨，较去年的3206.1万吨增加142.2万吨，同比增幅达4.43%。

　　2022年6月中旬巴西参议院通过了一项法案，将燃油、电力、通信和公共交通的商品流通服务税（ICMS）限制为17%，该法案将会降低巴西乙醇价格，并利空原糖价格。7月15日，巴西议会通过了乙醇税宪法修正案和燃油税下调法案，推动了其国内能源价格降低，导致乙醇收益远低于糖收益，从而改变市场关于糖产量下降的预期。

　　巴西新总统卢拉于1月1日就职，随后在1月24日宣布上调汽油价格7.5%。2月初，巴西政府终止对进口燃料乙醇的免税政策，进口乙醇必须缴纳16%的进口关税，执行到今年年底，到2024年进口税率将达到18%。巴西农业部表示，免税政策正在损害当地的制糖和乙醇行业，因此必须终止。该部表示，巴西工厂有能力供应全国所需的乙醇，不会有价格上涨的风险。

　　据巴西经济部外贸秘书处2月1日公布的数据，巴西在2023年1月（22个工作日）出口了211.9万吨糖和糖蜜，金额为9.1209亿美金。日均出口量方面，巴西2023年1月的糖和糖蜜出口量为9.634万吨/日，同比高出49%以上，显示巴西食糖出口处于景气状态。

　　去年下半年以来，巴西制糖比维持高位（图7），相较于往年同一时期的制糖比逐步回落有明显不同，显然是因为乙醇收益下降所致。

　　图7：22/23榨季巴西制糖比

　　图8：巴西糖供需状况 千吨

　　USDA 11月22日预测，2022/23榨季巴西食糖产量将增加260万吨，达到3810万吨，因为有利天气带来了更高的甘蔗产量。预计2022/23榨季巴西的制糖比与上榨季相比保持不变，为45%。预计2022/23榨季巴西的食糖消费量保持不变，而食糖出口量预计将随着供应量的增加而增加。随着产量的增加，巴西食糖的期末库存将增加一倍。

　　（三）泰国产量继续恢复性增长

　　2022/23榨季截至1月20日，累计甘蔗入榨量为3813.16万吨，含糖分为12.64%，产糖率为10.611%；累计产糖量为404.60万吨，其中白糖产量为63.99吨，原糖产量为330.2万吨，精制糖产量为10.41万吨。

　　USDA11月报告显示，2022/23榨季泰国的糖产量预测为1050万吨，较2021/22榨季增加3%，但仍远低于2017/18榨季的创纪录产量，因为高肥料成本限制了甘蔗种植面积的扩大。此外，USDA还预测泰国2022/23榨季的食糖消费量将随着预期的经济复苏而增长；由于食糖供应量增加，预计泰国2022/23榨季的食糖出口量将增加。

　　2021/22榨季泰国的糖产量已恢复到正常水平，达1020万吨，比2020/21榨季增加35%。自2019/20榨季以来，连续两年的干旱严重降低了泰国过去几年的糖产量。

　　经纪商兼分析机构StoneX认为有利的天气令泰国受益，预计泰国2022/23榨季糖产量为1150万吨，较前一榨季增加14%。

　　（四）其他主要产区产量变化

　　受干旱的影响，法国农业部12月13日将法国今年的甜菜的产量的预测值从11月预测的3194万吨下调至3155万吨，较5年平均水平低14.6%。英国因天气问题预期22/23年度糖产量下滑，路透社近日报道，恶劣天气可能导致英国2022/23榨季的食糖产量低于早先预期。联合英国食品公司旗下的甜菜糖厂表示，本榨季其产糖量可能为74万吨，低于此前预测的90万吨和上榨季的103万吨。根据资讯机构数据显示，欧盟+英国的全年糖市供需持续三年处于供不应求状态。

　　此外，据欧亚糖业协会近日公布的数据显示，2022/23榨季截至1月30日，欧亚经济联盟国家生产甜菜糖643万吨，比去年增长8.2%。其中，俄罗斯产糖583万吨，同比增加8%；白俄罗斯产糖51.3万吨，同比增加8.8%；哈萨克斯坦与吉尔吉斯斯坦已收榨，分别产糖2.64万吨（同比增加9.5%）、6.009万吨（同比增加24.7%）。

　　当前印度第一批出口配额600 万吨已基本用完， 出口量远低于上榨季的 1100万吨。目前市场关注的焦点是印度产量预估被下调后，印度政府2022/23榨季可能不允许进一步出口。从中期来看，当前市场预估印度产量可 能从3600 万吨下降至3400-3500万吨，但仍为历史第二高产量。并且泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，增产潜力较大，或达到300 万吨以 上，国际糖市供应从缺口转为过剩。

　　澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool于1月31日发布的报告中预测，2022/23榨季全球食糖市场供应过剩177万吨，略高于上榨季的过剩144万吨。Green Pool还预测，2023/24榨季全球食糖市场将陷入供应短缺101万吨，结束连续三年供应过剩局面。Green Pool预测届时全球食糖产量将小幅下滑至1.928亿吨，低于上榨季的1.932亿吨。其中，印度产量跌幅最为严重，将减少230万吨至3450万吨。但巴西中南部地区食糖产量从3365万吨上升至3580万吨，在一定程度上抵消了印度产量下降的影响。Green Pool预计全球糖产量将下滑的同时，消费量将增加，但增速较之前年度将放缓。全球糖消费量预计增加1.24%，至1.928亿吨，增幅略慢于上一年度的1.36%。

　　三、

　　期货市场分析

　　ICE11号原糖：近期冲破17-20美分箱体，一度突破2017年初高点，是否为有效突破有待验证。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至1月24日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1065027手，较前一周增加22688手。投机多头持仓269921手，较前一周减少5915手；投机空头持仓110795手，较前一周增加245手；投机净多持仓为159126手，较前一周减少6160手。

　　图9：ICE11号糖周K技术分析

　　图10：ICE11号糖非商业净多持仓变化

　　郑糖市场：21/22榨季国内产量与进口量同比均下降，配额外进口成本高企，但进口量高企，疫情影响下消费不足，春节前低位震荡为主；春节后，国际原糖市场阶段性供需紧张引发近月合约快速上涨突破近6年高点，郑糖市场跟随外盘糖市突破上行至5900上方。截止2023年2月3日，郑州期货交易所白糖注册仓单33,074张，仓单加有效预报合计35,197张，环比增加200张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。

　　图11：郑州白糖周K技术分析

　　图12：郑州白糖注册仓单分析

　　四、

　　后市研判

　　当前国际糖市供需环境并未出现较大变化：巴西去年调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，近期终止对进口燃料乙醇的免税政策，进口乙醇现在必须缴纳16%的进口关税，但据分析，乙醇价格即便在利多中有些许上涨，但整体涨势不及原糖，23/24榨季原糖产量预期继续回升；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费预期下降，持续近三年的新冠疫情不见改观反有继续恶化倾向，俄乌地缘冲突未见缓解，经济衰退仍受广泛关注。

　　后市方面，我国2019/20至 2021/22连续三个榨季大量进口， 国内积累了大量库存。虽然目前原糖进口成本高企，但是进口量仍处于历史高 位，预计22/23榨季国内产量同比略有增加，国内库存量仍然较高，缺乏内在上涨动力。与此同时，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间不大，预计维持区间震荡可能性较大。