【20230226】股指周报：美终端利率重新定价期间A股将反复震荡

　　核心观点：偏空美国前期的利率顶已经被掀翻，美联储加息终端顶正在进行再定价的过程。美国股债双杀的过程必然会冲击A股。人民银行的货币政策报告又体现了不搞大水漫灌的意图，反复重申稳健货币政策的内涵，难有降息降准。A股的基本面的利好就剩实体经济恢复的数据，以及对两会政策的期待。当前A股处于境外风险再现，境内政策边际无加码的情况，指数整体难以向上突破，反复震荡是主基调。继续保持中性的投资策略，多IC、IM空IF和IH。

　　估值：中性上证50与沪深300风险溢价率中性偏多，权益资产仍然优于债市。万得全A估值PE分位数47%，PB分位数33%。估值整体中性偏低。

　　短期资金：偏空上周资金面流入金额显著减少，主要是北上资金由流入转向流出。美国通胀担心持续发酵，PCE数据继续超预期，持续施压北上资金。

　　期货持仓：中性股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空显著增加，主要是IC增加的比较多。股指期货基差方面，随着市场降温，开始出现贴水扩大的情况，特别是IC和IM，但年化贴水率仍然不高。

　　经济数据：偏空美国1月PCE物价指数继续超出预期。

　　宏观政策：偏空美联储2月FOMC纪要强调继续抗击通胀的决心。人民银行发布货币政策执行报告。重申稳健货币政策内涵，降息降准无望。市场开始进入两会时间。

　　大类资产：偏空美债利率再度回升，中美利差下行，人民币兑美元再度贬值，对A股形成压力。

　　行业板块结构：中性看好可选消费、信息技术、医疗保健板块。

　　美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，预期5%，前值5%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美联储更看重的通胀指标——核心PCE物价指数1月同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀反复带来的压力，从远超预期的非农数据之后就一而再，再而三的冲击市场。美国两年期国债已经创出新高，美联储加息终端顶还有一个再定价的过程。

　　美联储2月FOMC纪要强调继续抗击通胀的决心，官员们对通胀的担忧依旧很高，劳动力市场非常紧张，令工资和物价持续面临上行压力。少数官员希望加息50个基点，一些官员则认为经济衰退的风险升高，债务上限问题也构成风险。

　　人民银行发布货币政策执行报告，关于M2和社融的增长，上一次《货政报告》的要求是“合理增长”，而本次则是“与名义经济增速基本匹配”，对“量的增长”的诉求有所下降。专题当中，专门着重解释了“稳健货币政策”的内涵。央行认为，货币政策在逆周期角度下，“主要是熨平经济运行中出现的总需求波动，避免经济大起大落对生产要素和社会财富的破坏”；在跨周期角度下，“要在力度上保持稳健，防止因‘大水漫灌’带来过度投资、债务攀升、资产泡沫等问题，并在结构上精准发力”。结合美联储仍在加息进程当中，整体来看进一步货币刺激的力度有限，短期降息降准可能性不高。

　　两会3月5日召开，市场进入两会时间。

　　美十年期国债利率有所回升，实际利率、通胀预期都有所回升。其中十年期国债利率接近4%，两年国债利率4.78%，突破前期高点。美股普遍下跌。

　　中美十年期国债利差再度回落，人民币兑美元再度明显下跌。

　　货币市场利率稳定，但7天SHIBOR波动中枢回到2%以上。债券市场十年期利率稳定，短期利率有上扬的趋势。

　　十年期国债期货价格反弹，商品指数震荡，沪深300下跌，市场出现一定避险情绪。

　　上周A股整体出现冲高回落，主题概念显著获利回吐。沪深300上涨0.66%，上证50上涨0.49%，中证500上涨1.66%，中证1000上涨1.11%。上证指数上涨1.34%，创业板指数下跌0.83%。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率再度回升，但权益资产仍然明显优于债券。沪深300十年PE分位点36%，PB分位点27%，上证50十年PE分位点39%，PB分位点59%，中证500五年PE分位点54%，PB分位数37%，中证1000五年PE分位点30%，PB分位数48%，万得全A估值PE分位数47%，PB分位数33%。估值整体中性偏低。

　　上周资金面流入金额显著减少，主要是北上资金由流入转向流出。美国通胀担心持续发酵，PCE数据继续超预期，持续施压北上资金。

　　股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空显著增加，主要是IC增加的比较多。股指期货基差方面，随着市场降温，开始出现贴水扩大的情况，特别是IC和IM，但年化贴水率仍然不高。

　　上周行业方面能源、耐用消费品领涨，媒体、软件、消费者服务领跌。炒chatGTP概念降温。上周A股传统行业成交占比当中，能源占比再度明显提升，金融、工业占比维持中性，房地产、公用持续低迷，材料也维持年度偏低的水平。新经济行业成交占比中信息技术继续维持高位，医疗保健、可选消费、日常消费维持中性，电力新能源维持低位。

　　陆股通流入的一级行业：能源；陆股通平稳的一级行业：可选消费、金融、公用事业、房地产、材料；陆股通流出的一级行业：医疗保健、信息技术、日常消费、工业。

　　美国PCE再度超出预期打压了美国资本市场，美联储加息通胀反复带来的压力，从远超预期的非农数据之后就一而再，再而三的冲击市场。美国两年期国债已经创出新高，意味着前期的利率顶已经被掀翻。美联储加息终端顶正在进行再定价的过程。加息到6月的概率超过50%，意味着加息高点至少5.25%-5.5%。有的经济学家担心会超过6%。美国股债双杀的过程必然会冲击A股。人民银行的货币政策报告又体现了不搞大水漫灌的意图，反复重申稳健货币政策的内涵，难有降息降准。A股的基本面的利好就剩实体经济恢复的数据，以及对两会政策的期待。当前A股处于境外风险再现，境内政策边际无加码的情况，指数整体难以向上突破，反复震荡是主基调。继续保持中性的投资策略，多IC、IM空IF和IH。

　　美国PCE

• 　　上周资金面流入金额显著减少，主要是北上资金由流入转向流出。美国通胀担心持续发酵，PCE数据继续超预期，持续施压北上资金。

• 　　股指期货前十会员净持仓方面，都出现净空显著增加，主要是IC增加的比较多。

• 　　股指期货基差方面，随着市场降温，开始出现贴水扩大的情况，特别是IC和IM，但年化贴水率仍然不高。

• 　　十年期国债利率2.92%，风险溢价率震荡，股市性价比高于债市。

• 　　沪深300PE十年分位点36%，PB分位点27%，处于中低位。

• 　　上证50PE十年分位点39%，PB分位点59%，处于历史中位。

• 　　中证500PE五年分位点54%，处于中性区间，PB分位数37%，处于中低位。

• 　　中证1000PE五年分位点30%，PB分位数48%，估值中性偏低。

• 　　万得全A估值PE分位数47%，PB分位数33%，处于中性偏低的水平。

• 　　美十年期国债利率有所回升，实际利率、通胀预期都有所回升。其中十年期国债利率接近4%，两年国债利率4.78%，突破前期高点。

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，通胀预期开始回升，原油震荡。

• 　　中美十年期国债利差继续下行，对沪深300有压力。

• 　　货币市场利率稳定，但7天SHIBOR波动中枢回到2%以上。债券市场十年期利率稳定，短期利率有上扬的趋势。

• 　　十年期国债期货价格反弹，商品指数震荡，沪深300下跌，市场出现一定避险情绪。

• 　　中证500与沪深300的比值有上升的趋势，上证50与沪深300比值震荡。市场风格偏向中小成长股。

• 　　沪深300波动率VIX回到低位。

　　换手率

• 　　换手率迅速下降到相对低位，观望气氛浓郁。

• 　　主动性卖盘减少，转为小幅流入。

• 　　上周大宗交易成交额115亿，较前期有明显下降。

• 　　两融余额增长132亿，杠杆资金持续回补。

• 　　股票型ETF份额增加9亿。

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加78亿，基金市场发行稳定。

• 　　上周北上资金出现流出41亿，外资转向流出。

• 　　 IPO上市金额42亿，上市金额偏少，一级市场正处于主板注册制转换当中，发行量极低。

• 　　上周产业资本减持额94亿，减持规模有明显增加。

• 　　2023年2月下旬解禁压力较低。

• 　　 IC前十会员净单占比低位回升，乐观情绪消退，重新定价，平均基差贴水扩大。

• 　　 IF前十名会员净空单占比维持稳定，套保力量不强，平均基差回到零值。

• 　　 IH前五会员净单占比维持稳定，平均基差回落到零值左右。

• 　　 IM前十会员净空单占比维持高位，平均基差贴水扩大。

• 　　上周行业方面能源、耐用消费品领涨，媒体、软件、消费者服务领跌。炒chatGTP概念降温。

• 　　上周A股传统行业成交占比当中，能源占比再度明显提升，金融、工业占比维持中性，房地产、公用持续低迷，材料也维持年度偏低的水平。

• 　　新经济行业成交占比中信息技术继续维持高位，医疗保健、可选消费、日常消费维持中性，电力新能源维持低位。

　　陆股通流入的一级行业：能源

　　陆股通平稳的一级行业：可选消费、金融、公用事业、房地产、材料

　　陆股通流出的一级行业：医疗保健、信息技术、日常消费、工业

　　期货从业证号：F03103802