【导语】2016年以来，随着棉花市场现货交易向多元化发展加快，已经从单一的固定价交易，走向基差点价与固定价交易并存的局面。进入2023年2月份，棉花期现货价格共振回落，但现货价格相对跌幅相对较小，致使棉花基差明显走强。卓创资讯通过分析发现，基差走强市场将更加利于棉花企业通过基差交易方式出货获得收益。

　　现货跌幅不及期货，棉花市场基差走强

　　2月中上旬，棉花市场期现货价格均出现阶段性深度回调。据卓创资讯监测，截至2月20日郑州商品交易所棉花主力CF2305合约收盘价为14370元/吨，较月初下跌5.40%；卓创资讯3128级棉花现货价格为14852元/吨，较月初下跌2.92%；基差(现货价格-期货价格)为482元/吨，较月初基差扩大373元/吨，基差明显走强。

　　据卓创资讯调研，在此轮棉花价格下跌过程中，基差方式报价的皮棉交易活跃度明显增强，且成交数量也成倍增加。这似乎与传统贸易中“买涨不买跌”的规律矛盾，其实这与旺季前夕棉花市场基差走强存在密切关系。

　　基差走强，对买卖双方的影响

　　2016年以来，随着棉花产业市场交易方式的快速更迭，棉花交易模式已从传统的固定价贸易模式发展为基差贸易为主、固定价贸易为辅的新型贸易格局。一般而言，贸易商在新棉上市后，会及时按照卖出套保模式，将所持现货按对等数量在期货市场持有一定卖出持仓，等待买方(纺纱企业)在合适时机点价买入现货。下面将通过讨论基差走强情况下，对棉花买卖双方具体操作过程会产生的收益差别，进行分别讨论。在此之前首先要理解基差走强有三种情况：基差由负值变为正值；基差为正，数值增加；基差为负，数值增大，绝对值变小。下面以基差为正举例。

　　如表1，假设某贸易企业(卖方)在2月1日持有等量棉花期现货，当时棉花现货价格15299元/吨，期货价格为15190元/吨，基差为109元/吨，到2月20日，卖出现货价格为14852元/吨，同时平仓期货价格为14370元/吨，现货每吨亏损447元/吨，期货盈利820元/吨，最终实现盈利373元/吨。

　　如表2，假设某纺织企业(买方)，在基差走强市场背景下，则会因现货价格下跌，减少成本投入，但因期货价格下跌亏损偏多，导致最终仍出现亏损，导致最终收益出现损失。所以，通过对比表1与表2可以看出，期现货基差走强市场，更有利于卖方(贸易企业)出货盈利，对买方(纺织企业)采购不利。在实际操作中，纺织企业多采用与贸易企业合作基差点价模式采购原料，独自参与期现对冲的情况较少。同理，对于基差由负转正或基差为负的情况，若期现货基差走强，卖方也将获得更多的利润。因此，在2月中上旬，棉花市场基差走强背景下，以基差形式售卖棉花的生产商及贸易商为尽快锁定收益，出货积极性明显提高。

　　在贸易企业与纺织企业实际操作过程中，双方还会根据所持现货的仓储成本、利息成本、保险费用等，对所持现货赋予一定溢出基差(预期利润)，使自身收益达到更为理想的结果。

　　综上所述，随着期现货市场不断融合发展，基差交易改变了传统固定价贸易方式，之前卖方仅靠上涨增加售出利润，买方下跌降低采购成本的单边盈利模式。此外，基差走强、走弱都将为买卖双方提供规避单边持货风险，增加盈利空间的机会。因此在棉花市场基差贸易盛行背景下，市场参与者通过基差获取利润的方式，既能锁定了更多收益机率，也能避免因行情走势判断错误带来的操作风险。

　　但值得注意的是，基差处于持续的动态变化中，除了棉花仓储成本、利息成本等关键因素外，整个市场价格处于上涨趋势市场，还是下跌趋势市场也对基差变化存在影响。所以仍需要市场参与者对影响棉花市场价格走势要有一定的把握，再进行综合研判。

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