2023年02月27日   来源： 光大期货

铜

　　1、宏观。海外方面，近期美国公布的1月经济和就业数据均好于预期，这表明通胀的顽固性，美联储官员们的讲话也维系鹰派，市场对美联储加息有了重新认识，3月、5月和6月分别加息25个基点的概率大幅提升，相较于节前市场交易美联储加息放缓不同，当前已没有了更宽松的预期，但同样经济数据改善也令市场在美国经济软着陆及美联储鹰派政策之间摇摆；国内方面，1月金融数据超预期，提振市场情绪，但经济的修复力度仍有所前欠缺，市场也在期待更多的稳增长政策出台。

　　2、基本面。铜精矿方面，当前TC报价有所下降，一是海外老牌矿企频受扰动，二是内外进口倒挂进口意愿收到影响，国内铜精矿供应有所紧张，但铜精矿供给依然不是当前担忧的主要因素。精铜产量方面，国内2月电解铜预估产量89.93万吨，环比增加5.4%，同比上升7.6%，受到检修及需求偏弱影响，产量可能略不及市场预期，预计3月份将继续修复；进口方面，国内12月精铜净进口同比减少12.26%至33.76万吨，但仍保持在偏高位置，但自12月份进口窗口多数时间关闭，或影响后续进口数量。库存方面来看，春节前后累库略炒预期，国内铜社会库存从去年的最低位5.85万吨(去年12月末7.62万吨)，目前总量上升至32.54万吨，已高于2022年最高点；保税区库存从去年最低的2.4万吨，恢复到了17.35万吨。从再库存的角度来看，今年度累库略超预期。截止2月24日，LME库存较上月末增加12315吨至6.3775万吨需求方面，SMM数据显示精炼铜制杆企业周度开工率春节后一度快速恢复至62.51%，但近两周下降至58.6%；再生铜制杆从春节前最低的2%快速上升至66.39%，最近一周下降至60.32%。

　　3、观点。市场关注点仍在国内经济修复上，强预期一度支撑着2月份价格，但总体来看春节后下游加工企业已基本复工，但终端订单情况不佳，开始逐渐向加工端传导，并最终导致开工情况与去年同期相比有所下降，且从调研情况来看企业对未来经济感受有较大分化，强预期有先被证伪的可能性。当然这也与目前多空分歧较大及在高位有一定关系，所以此时有色价格走弱并不一定是坏事，价格逐步走弱会刺激一部分需求，且四五月份是传统旺季，补库等潜在刚性需求仍在，所以对于3月份行情，笔者认为价格先下后上概率较大。但基于今年的内外经济环境，铜价也不宜过度乐观，上半年或维系高位震荡行情。投资者可以持续关注进口盈亏情况，如果进口持续亏损，说明内需持续不理想，既会影响后面去库节奏，也会影响市场对于强预期的判断。

　　镍&不锈钢

　　1、供给方面。2月镍矿港口库存环比下降16.38%至717.66万湿吨，预计三月因菲律宾雨季，进口情况维持；2月国内精炼镍产能约2万吨，较上月增加10%，总产量预计16900吨，较上月增加500吨，2月国内精炼镍企业开工率83.87%，3月预计产能仍然有所提升，产量有新增量；各地镍铁冶炼利润率较上月有所下降，其中山东冶炼利润率较高；到港价小幅下降，印尼进口镍铁成为新增长点；MHP平均系数较上月上升4%，交易更为活跃；1月硫酸镍产能利用率小幅下滑至95%，硫酸镍产量预计较上月增长19%至3.73万金属吨，镍豆制备硫酸镍需求量为零，预计三月硫酸镍仍有增量；受到一级镍品国内生产落地，进口窗口打开，一级镍紧缺的格局将逐渐转变，镍铁、中间品进口量预期未来也有增量；节后企业虽然积极复工复产，但因需求疲软，企业或有减产意愿，2月预计废不锈钢使用量将小幅提升。

　　2、需求方面。目前不锈钢终端需求仍未有明显改善，但需求落地预计将有一定的滞后性。鉴于地产及基建行业方面释放回暖信号，市场仍具有较强预期。不锈钢库存持续高位累库。78家样本库存周环比上涨0.7%，其中200系增加7%，300系减少0.5%，400系减少2.4%；佛山地区去库3%，无锡累库4.2%，其他地区去库3.1%。新能源汽车产业来看，国补结束之后，新能源汽车需求仍未体现，2月三元前驱体产量增加16.21%至6.77万吨，三元材料产量减少0.3%至4.27万吨。电池级硫酸镍较上月上涨3300元/吨，三元前驱体、三元材料价格普跌。

　　3、库存方面，LME镍库存下降6090吨至44580吨；沪镍库存增加290吨至2514吨，社会库存增加1945吨至4671吨；保税区库存减少1400吨至6600吨。

　　4、随着一级镍品进口窗口的打开和供应的增加，低库存的影响有所减少。LME将于3月20日恢复亚洲时段交易，有助于改善市场流动性，并发挥定价作用，使得价格回归本身价值。下游不锈钢和新能源汽车产业需求仍然疲软。不锈钢高库存、高排产、高成本、高预期的矛盾凸显，严重抑制市场情绪，节后生产企业排产增加，开工率恢复至76%左右。但生产成本仍然偏高，利润并不可观，生产企业和贸易商调价意愿不高，部分生产企业或有减产意愿。全国工地复工率以达到86%，需求回暖的信号释放，后续需求是否能如期落地仍需等待验证。新能源汽车产业上，国补结束之后，新能源汽车行业景气度并未得到有效证实，而硫酸镍和中间品边际供应量大于需求，过剩问题难以改善。总的来看，供应紧张逐步缓解，需求仍然维持疲软，供强需弱的格局一时间仍然很难打破，预计二季度或将有所好转，镍价格重心仍将继续下移。

　　铝

　　2月铝价震荡偏弱，2月24日收至18635元/吨，月度跌幅1.53%。

　　1.供给：2月初传闻云南面临能耗管控，当地铝企存在10-20%减产预期，但未有明确发布电解铝减产通知。17日铝厂最新信息，企业表示已经做好减产准备，电力部门要求10天内减产到位，及27日前陆续到位，减产规模约为65万吨，基本符合预期。中旬后停槽后预计2月底云南当地运行产能或降至330万吨附近。预计2月国内电解铝运行产能在4010万吨附近，产量在307万吨附近。

　　2.需求：2月春节后企业订单回暖复苏、复工进程良好，各版块开工率稳步回升。国内铝下游加工龙头企业月度开工率上涨5.7%至61.8%。其中铝板带开工率上涨4.8%至77.8%，铝箔开工率上涨2.7%至82.1%，铝型材开工率上涨8.5%至58%，铝线缆开工率上涨4%至80%，原生铝合金开工率上涨1.2%至56.2%，再生铝合金开工率上涨13.7%至47.5%。铝棒各地加工费全线上涨，包头河南临沂小幅上调30-90元/吨，新疆广东无锡大幅上调200-410元/吨；铝杆加工费上调25-50元/吨；铝合金ADC12及A380上调50元/吨，A356及ZLD102/104下调350-450元/吨。

　　3.库存：交易所库存方面，2月LME库存大幅累库14.94万吨至56.88万吨；沪铝整体累库6.95万吨至29.59万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库4.2万吨至28.8万吨；铝锭月度大幅累库31.9万吨至124.8万吨；铝棒累库14.8万吨至21.2万吨。

　　4. 观点：西南水电压力发酵已久，云南减产消息经历一波三折后，影响逐渐被消化。需求稍有起色但未见显著，下游接货情绪不足，强预期和弱现实差距仍在。因巩义和华南地区由于设备检修和仓储运力限制，上报存在延迟，库存阶段性转为小幅去库后继续回归累库，且预计累库态势持续一段时间。目前淡季转旺季的征兆不明显，铝价承压弱势震荡为主，关注后续库存走势以及实际消费兑现情况。

　　锌

　　1. 供应：①近期云南地区干旱导致当地再度开启工业限电，目前云南多家精炼锌冶炼工厂已收到限电通知，预计减产的时间主要集中在3月，故部分企业计划在3月开始检修，预计影响量或在1万余吨附近。②3月SMM国内锌精矿加工费指导价预计环比下调50元/金属吨至5,050美元/金属吨，美金加工费预计下调至240美金/干吨。导致加工费下调的原因主要为比价下滑导致的短期现货商出货意愿不佳，加之国内部分炼厂节后备货，共同导致加工费走低。③虽然近期内蒙古煤炭事故导致当地铅锌矿山安全自查，但于因为内蒙古一带的铅锌矿多数已经整合为大中型矿，安全和环保设备均每年自查，所以当前矿山生产尚未受到影响。

　　2. 需求：节后镀锌复工强劲，截止2月24日，SMM镀锌周度开工率为79.92%，处于近几年的同期高位，但成品库存亦跟随上行，镀锌表现超出预期的根本还是在于企业对黑色价格看好，故镀锌企业从2022年的主动去库转为2023年的主动补库，订单方面当前企业反馈脚手架、家电及光伏支架类订单中性向好，其他环节目前依然疲软。压铸以及氧化锌的开工率则上行斜率放缓，根本还是在于订单疲软的问题。

　　3. 库存：截止2月底，LME库存环比去年1月底增加1.62万吨至3.34万吨，同比减少89.18%。截止2月底，SMM统计社会库存较2月底增加2.34万吨、较春节前累库7.83万吨至18.13万吨，同比减少36.83%。

　　4. 观点：国内供应再度因水电不足限产，而国内需求强劲复苏；海外法国炼厂复产导致欧洲炼厂复产的预期增加，同时海外加息预期增强又在压制远端需求增量；故内外比价短期存在上行的动力。

　　锡

　　1. 供应：国内40%锡矿加工费主流成交在13,500-14,500元/金属吨，环比下调1,000元/金属吨。但是，从冶炼开工来看，国内精锡生产并未因加工费下跌而受到较大扰动，产出基本正常。进口补充方面，2月末和3月初有部分进口锡锭到港，预期2月进口锡锭在1,000-1,500吨附近。3月进口窗口关闭，进口将以长单为主，关注3月初印尼年度出口许可更新完成后第一次出口数据。海外方面，市场传闻秘鲁明苏矿将计划3月初开始复产，该冶炼厂单季度产量平均在4,000金属吨附近。

　　2. 需求：广东电子焊锡企业开工率不高，企业反馈目前的电子订单较为疲软，主要还是终端需求仍处于探底的阶段。光伏焊带订单强劲，焊带加工费维持高位。截止2月24号，SMM铅酸蓄电池企业周度开工率为73.77%，开工率恢复至相对高位。

　　3. 库存：截止2月底， LME库存较去年1月底增加175吨至3,190吨。截止1月底， 上期所库存较去年12月底增加2,962吨至7,026吨。

　　4. 观点：LME 0-3 premium近两周报价至贴水200美元/吨，为2007年底以来的最低水平，显示海外市场即便在秘鲁明苏公司生产因罢工活动受阻，供需也处于过剩状态，国内消费能否复苏成为当前市场的交易核心。对于市场从去年11月开始交易的“强预期与弱现实”而言，“强预期”已在当前计价，而商品的预期交易最终需要落在现实层面。本周冶炼厂交仓将告一段落，观察本周现货成交情况能否证实消费“强预期”。若预期证伪，价格或将继续回落。

　　硅

　　2月工业硅震荡走弱后企稳，截至2月24日主力2308收于17635元/吨，月度跌幅1.26%。现货价格延续下调趋势，百川不通氧553参考价格在17050元/吨，月度降幅0.58%，通氧553#持稳在17300元，421#持稳在18550元。

　　1.供给：2月预计国内金属硅产量24.72万吨，环比下滑5.1%，同比增长20.1%。开炉数量相比1月增加21台至305台，开炉率上涨2.77%至45.85%。主产地北宽南紧的供应格局延续，西北复产速度乐观、产量高位释放；西南高电力成本凸显，硅厂开始大规模停炉检修，开炉数增长主要为部分工厂为交付订单强提开炉水平。云南怒江后续面临限电减产，规模由5万负荷增至7万负荷，当地停炉数有望增加。

　　2.需求：有机硅市场延续回暖，多空因素交杂推涨速度放缓。单体厂原料补仓操作基本结束，货源充足订单良好库存压力不大，但盈利暂未达到预期水平，DMC主流价格区间上移600-800元/吨至17400-1800元/吨。2月预计DMC产量环比上涨1.37万吨至14.11万吨，开工率上涨7%至73%。多晶硅价格涨至22-24万元/吨附近，整体回涨3-4万元/吨。1月光伏新增继续攀升，1月硅料产量达10.1万吨，2月硅料产量有望达接近10万吨。

　　3.库存：2月国内工业硅整体去库500吨至22.50万吨，其中主要增幅来自厂库，整体累库2500吨至11.3万吨；三大港口库存，黄埔港去库1000吨至3.8万吨，天津港持稳在2.6万吨，昆明港去库2000吨至4.8万吨。

　　4. 观点：西南市场低价竞销格局有所缓解，市场关注点转移至云南限电加码的相关消息。作为和新能源紧密挂钩的重点发展项目，此次云南限电针对硅产业整体压力不大、影响有限。而多晶硅强势表现、有机硅稳步复苏，市场对工业硅后续消费稳步提升存在较强信心。但短期内市场仍处供大于求的格局中，延续询价多采购少的窘境。本轮利多情绪基本消化完毕，硅价或维稳运行，等待市场出现新的增长点拉动。