何济生（投资咨询资格编号：Z0011558）

　　人民币汇率还不是完全自由浮动，但由于汇率波动它反映海外对中国经济发展前景的预期，因此这个指标笔者比较关注。而陆股通自从开通以来，整体趋势便是海外资金大幅流入中国抄底购买中国优质资产，我们可以看到高ROE，或者行业蓬勃发展的龙头企业是海外资金的偏好，而在一个汇率大幅升值的国度，海外投资者通过陆股通既可以享受股价上涨的快乐，又可以享受换汇的升值，因此在逻辑上，人民币汇率的波动趋势跟股市波动在逻辑上是行得通的。

　　一、人民币汇率与沪深300指数相关性的逻辑

　　众所周知，股票价格短期是投票器，长期是称重器。拉长来看，个股跟自身基本面高度相关，有较强的护城河、品牌力进而有盈利能力的个股，最终会体现到股价表现上。但对于宽基指数，更偏向于自上而下的宏观分析。资金动态和市场预期便是投资者不可不关注的点。

　　国内人民币汇率还不是完全自由浮动，但由于汇率波动它反映海外对中国经济发展前景的预期，因此这个指标笔者比较关注。而陆股通自从开通以来，整体趋势便是海外资金大幅流入中国抄底购买中国优质资产，我们可以看到高ROE，或者行业蓬勃发展的龙头企业是海外资金的偏好，而在一个汇率大幅升值的国度，海外投资者通过陆股通既可以享受股价上涨的快乐，又可以享受换汇的升值，因此在逻辑上，人民币汇率的波动趋势跟股市波动在逻辑上是行得通的。

　　人民币汇率跟沪深300指数的负相关性较强，而跟中证500指数的相关性较弱。毕竟沪深300里面的这些大块头都是中国经济里的大白马为主，它又比上证50成分更均衡，因此这轮疫情防控放松和房地产政策放开后，上证50近期也是这几个宽基指数里表现最强的，逻辑性还是比较强的。

　　二．复盘2016-2022年人民币汇率与沪深300指数走势

　　为验证该逻辑性，笔者复盘了2016年开始到2023年初这些年人民币汇率大幅波动的行情：

　　1、2016年，英国脱欧，人民币从4月份的6.49贬值到7，但沪深300也拉涨。主要是2015年股灾后估值崩塌，市场有反弹的需求。这一年美国的经济依旧表现强劲，美元表现稳定，人民币汇率的问题更多是欧洲引发的。因此这估计也可以解释部分中国股市不跟随人民币汇率的原因。

　　2、2017年，沪深300已经反弹一年，人民币大幅升值从6.96大幅上涨到6.3。沪深300迎来核心资产的狂欢。美元大幅贬值，人民币升值主要由于弱势美元带动。

　　3、2018年，中美贸易战加上国内粗暴去杠杆，资金外流，美帝作为第一强国经济韧性比我们强，股市泥沙俱下，一直到11月左右中美关系稍有缓和，加上国内去杠杆矫枉过正，汇率从年初6.25贬值到11月初的6.95，此后股市迎来一波暴利反弹一直到2019年春节后。

　　4、2019年春节前，人民币汇率从上一年11月的低点开始升值到6.7后横盘，市场面临方向的选择，但由于特朗普坚定的挖修昔底德陷阱给老二，加之股市也反弹的力度较大，有技术调整需求，此后汇率在4月份开始持续贬值到6月底的6.89。但当年的投资逻辑是国产替代，掐脖子工程需要我们在芯片，光刻机等领域自力更生、突破欧美的围剿。因此沪深300的表现一般，但科技股在未来的一年里独领风骚。7月份开始许多行业受中美贸易战影响，投资者信心不足，汇率贬值到9月初7.19左右，这段时间沪深300一直震荡，即使接下来汇率升值到2020年春节前的6.85。

　　5、2020年新冠疫情爆发到引发恐慌，中国武汉封城，而海外初期以为是中国内部的事情，因此海外股市表现平稳，但人民币贬值。随着3月底疫情国内得到有力控制、而海外全面爆发（4月份原油甚至出现了负油价）。这段时间美联储无底线印钞，暴涨暴跌出现熔断，对于资产的泡沫市场有所预期。加之武汉疫情得到良好控制，中国率先走出阴影，开始收割海外供应链的红利，人民币大幅升值，一直到2021年1月份。这段时间便是茅指数泡沫最疯狂的时候。

　　6、2021年1月底到3月份，人民币小幅贬值，毕竟2020年汇率大幅升值到21年1月份的6.45，随后一个多月贬值到6.58，股市也迎来大幅调整。当时我们看到了100pe的海天味业，看到了60倍pe的茅台，众多的资产泡沫开始爆破。但由于中国政府的优秀执行力和老百姓的配合，整体2021年中国的经济表现平稳而海外深受疫情影响，因此人民币汇率依旧保持坚挺强硬，股市陷入震荡消化估值。

　　2021年的系统性机会在于新能源产业链：2021年由于能耗双控的政策粗暴执行，光伏产业链、新能源产业链爆发。新能源上游资源净利润和营收巨幅飙升，许多股票半年多时间有数倍涨幅，瞠目结舌。

　　7、2022年，疫情第三年，俄乌冲突本来都没法扰动汇率，但持续的疫情动态清零政策开始产生较大的负面影响，如果说在刚开始的2019-2020年在我们不知道病毒毒性、传播能力相较于2022年的奥密克戎的情况进行封控无疑是非常英明的选择，那么在2022年上海、深圳、广州等大城市都基本上出现了大面积封区甚至封城的情况，对经济的冲击极其巨大。外资动摇，汇率大幅贬值从上海疫情宣布封城后的6.37贬值到6月份解禁的6.8，但后面持续多点爆发疫情，而政府把疫情防控动态清零继续执行，7月份开始快速贬值到11月初的7.32。这段时间沪深300指数也是在7月初反弹见顶一路崩盘杀跌。到11月初的时候，全国对未来的经济发展预期都较为悲观，毕竟2022年全国经济除了出口表现还可以外，其他的消费和投资表现糟糕。随着12月全国放开疫情防控政策，国内外对于未来的经济发展又有了边际上的信心恢复，大幅升值，股市也出现了一波有力的反弹。

　　三、2023年人民币汇率升值？

　　2023年春节过后，随着中国与海外局势的局部紧张，人民币汇率开始逐步贬值，大盘也承压下行。但我们相信，随着3月初两会的召开，全国上下一心全力搞经济，再加上美国加息逐步进入尾声并最快在下半年进入降息周期，人民币汇率有望再次走强，再加上中国经济的强劲复苏，本轮调整后大盘将再度走强。

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