南美大豆上市在即，豆粕高位承压

　　农产品部门油脂油料团队

　　张应钢 粕类分析师

　　投资咨询号：Z0012728

　　摘 要

　　1. 美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布将指标利率提高25个基点到4.50%至4.75%之间，给美豆带来了压力。

　　2. 尽管巴西大豆收割进度不如去年，但丰产前景依然乐观。巴西大豆增产在一定程度上削弱了阿根廷大豆减产的影响，随着巴西大豆收获进度持续推进，美豆及国内豆粕市场或面临新季巴西大豆集中上市的压力。

　　3. 随着油厂开工率回升，大豆压榨量将恢复到节前水平，豆粕库存或延续前期上升趋势。

　　4. 豆粕供应短期不会出现紧张局面使得需求方提前备货意愿下降，预计豆粕价格短期或高位承压。套利建议关注多豆粕05空豆油05的套利对冲机会。

　　风险提示：阿根廷天气、巴西大豆收割进度、产量兑现情况、生猪养殖。

　　一

　　豆粕期现货行情回顾

　　近期美豆期货市场高位承压回落，主要是受美元加息以及担忧巴西大豆产量创纪录的影响所致。当地时间2月1日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布将指标利率提高25个基点到4.50%至4.75%之间，但仍承诺将“继续提高”借贷成本，作为其尚未结束的通胀阻击战的一部分，叠加巴西新季大豆作物收成可能创纪录，给美豆带来了压力。

　　国内豆粕方面，春节假期不少油厂及贸易商均停机减产及放假，油厂开机率降至一年中的较低水平，现货豆粕出货及提货需求均较少，市场成交清淡后豆粕价格偏弱运行。据饲料行业信息网统计数据显示，1月29日当周沿海地区43%蛋白豆粕价格为4639元/吨，较节前的4651元/吨下跌12元/吨。

　　二

　　供给及影响因素分析

　　（一）天气影响南美大豆生长收获，产量预期增加

　　巴西大豆方面，咨询公司AgRural统计数据显示，截至1月26日，巴西2022/23年度大豆收获进度为5%，高于一周前的1.8%，低于去年同期的10%。由于马托格罗索的“冬季”天气（降雨之间很少有晴天），以及帕拉纳州作物周期延迟，导致今年收获进度落后于往年。迄今为止巴西共收获800万吨大豆，而去年同期收获近1300万吨。去年大豆作物歉收，但是收获速度更快。一周前，Agrural将2022/23年度巴西大豆产量预测调低了70万吨，至1.529亿吨，因为南里奥格兰德州大豆产量调低110万吨，帕拉纳州和南马托格罗索州的产量预期也做了下调。在南里奥格兰德州，降雨不规律继续对大豆作物造成压力，有可能进一步调低该州大豆单产。

　　尽管巴西大豆收割进度不如去年，但丰产前景依然乐观。而南美另一主产国阿根廷大豆生长仍受到天气困扰，阿根廷正在经历近代史上最严重的干旱，因为连续第三年遭受和拉尼娜相关的干旱影响。在10月、11月和12月的大豆最佳播种期，土壤水分很少。阿根廷气象局称2022年11月是阿根廷历史上气温最高的11月，2022年12月的平均气温排名历史第五。2022年的降雨量为历史上第8个低点，一些产区的降雨量比正常年份少了20-24英寸，单产最高的一些农田受到影响，特别是圣塔菲中南部、布宜诺斯艾利斯北部和恩特雷里奥斯省大部分地区。1月20日当周潘巴斯平原许多地方下了大雨，阻止了单产进一步损失，但是整个2月份都需要高于平均的降水，以便抵消干旱高温和延迟播种造成的损失。

　　总的来看，巴西增产在一定程度上削弱了阿根廷大豆减产的影响，随着巴西大豆收获进度持续推进，美豆及国内豆粕市场或面临新季巴西大豆集中上市的压力。

　　（二）大豆进口增加，油厂库存回升

　　根据海关数据显示，2022年12月大豆到港1055.50万吨，同比增加19.05%，环比增加43.61%。截止到2022年12月，2022/23年度大豆累计到港量2204.10万吨，较上一年度同期2254.5万吨减少2.24%，2022年大豆累计到港量9110.10万吨，较上一年度同期9653.73万吨减少5.63%。根据船期统计数据显示，1月到港量预估在783.10万吨左右，2月到港量预估在673.80万吨左右。

　　油厂开机方面，由于春节假期期间油厂停机，1月29日当周国内主要大豆油厂的大豆开机率整体上处于几乎停滞水平。当周国内油厂平均开机率2.97%，较前一周的25.18%开机率下降22.22%。当周全国油厂大豆压榨总量11.18万吨，周度下降83.76万吨。油厂库存方面，据粮油商务网监测数据显示，截止到1月29日，国内进口大豆库存总量为428.7万吨，周度增加67.5万吨，去年同期为321.3万吨，五周平均为422.1万吨。

　　豆粕库存方面，粮油商务网监测数据显示，截止到2023年1月29日，国内豆粕库存量48.6万吨，较前一周的50.2万吨减少1.6万吨，环比下降3.15%。随着油厂开工率回升，豆粕库存或延续前期上升趋势。

　　三

　　需求及影响因素分析

　　近期猪价连续下跌，终端走货未有明显起色，市场仍呈供强需弱，不过养殖户挺价惜售情绪较强，猪价跌幅收窄且上涨地区增多，整体北方猪价相对偏强，南方相对较弱。下游需求方面，目前企业陆续复工复产，大中院校也将在2月上旬陆续返校复课，生猪屠宰企业及深加工企业复工率将逐步回升，商品大猪新增采购需求将逐步回升，但猪肉消费将进入节后惯性低谷期，居民猪肉消费短期内将以消耗春节前囤货为主，2月上半月期间新增采购需求偏低，因此屠企白条出货量也将迎来低谷期。同时在供应端，养殖场户出栏数量总体偏低，部分养殖场户看涨上半年猪价有适度惜售情绪。预判2月上旬期间，出栏商品大猪价格先跌后涨的几率偏高，2月下半月价格适度回涨几率偏高，2月下半月-5月份期间猪价看涨几率总体偏高。

　　四

　　油粕套利分析

　　目前大豆库存缓慢回升，油厂为满足豆粕需求提高开机率或是大概率事件，豆油产出量将相应增加。但由于春节前城乡居民均采购了一定量的小包装豆油，春节后一段时间豆油需求将迎来传统淡季。豆油供应趋增，需求转淡，加之豆粕走货较好，以及豆粕价格相对坚挺，豆油库存或被动增加。建议关注多豆粕05空豆油05的套利对冲机会。

　　五

　　豆粕后市研判

　　尽管巴西大豆收割进度不如去年，但丰产前景依然乐观。巴西大豆增产在一定程度上削弱了阿根廷大豆减产的影响，随着巴西大豆收获进度持续推进，豆粕市场或面临新季巴西大豆集中上市的压力。同时随着节后油厂开工率逐渐回升，豆粕产量增加后库存有望继续攀升，豆粕供应短期不会出现紧张局面使得需求方提前备货意愿下降，预计豆粕价格短期或高位承压。套利建议关注多豆粕05空豆油05的套利对冲机会。

　　风险因素：阿根廷天气、巴西大豆收割进度、产量兑现情况、生猪养殖。