近期，债市走出一波“小牛市”，但随着复工速度的加快，高频数据显示经济正在向“强现实”转换，政策端积极信号增多，叠加海外央行延续“鹰派”基调，国内债市将逐渐承压。

　　2月份，配置力量持续发力，央行持续投放流动性“呵护”资金面显示货币政策的支持力度仍较大，债市走强，国债期货走出“小牛市”行情。后期看，复工速度不断加快，高频数据显示经济正在向“强现实”转换，同时市场对稳增长政策的预期增强，叠加海外央行延续“鹰派”基调，国内债市逐渐承压。

　　海外央行“鹰”气逼人

　　海外央行“鹰派”基调不改，债市上行压力外溢。近期日本、欧洲以及美联储等海外央行“鹰”气逼人，金融市场再次笼罩在紧缩氛围中，市场也不断对未来的通胀及利率进行重新定价，全球债市收益率明显走强。近期，欧洲央行行长拉加德重申 “鹰派”立场，3月大概率再度加息50个基点。日本央行换帅，市场对其开启紧缩的预期不断升温。另外，美国公布的一系列经济数据普遍超预期，包括美国服务业PMI、消费者信心指数、地产景气度等调查口径数据，以及更为重要的CPI、PPI、零售销售等统计数据，甚至较长时间持续走弱的部分房地产和工业产出数据也有改善迹象。数据持续超预期，金融市场感受到对通胀和利率“错误定价”的风险，部分资金开始撤离风险资产。市场迅速修正对美联储终极利率水平和降息时机的判断。最新CME利率期货显示，美联储5月和6月份还会分别加息25个基点，目前市场的终极利率预期是高于5.25%（之前是不到5%）。目前市场预期美联储下半年降息一次的可能性不到50%（之前预期年内降息两次）。而美联储2022年12月点阵图的预测终点利率是5%—5.25%。

　　图为美国通胀数据再超预期

　　中国央行呵护流动性

　　从流动性看，节后央行对于流动性的呵护依然较好，春节前两周央行通过公开市场累计投放流动性超2万亿元，春节后只回收了4450亿元。5周累计投放流动性1.813万亿元，其中MLF长线资金累计增加了2780亿元。流动性宽裕一方面反映当下的经济复苏仍需要一定的政策支持，另一方面也是为了提振市场信心。

　　对货币政策和资金面而言，今年经济整体处于恢复期，通胀仍是远忧，内外部不确定性仍较多，短期经济发展仍需要货币政策保驾护航。中期看，“精准有力”总基调决定了总量平衡、结构积极，资金面波动将扩大，但整体市场利率将围绕政策利率上下波动。后续投资者需继续关注社融、房地产、通胀数据以及机构加杠杆行为。

　　目前看，国内流动性收紧的可能性较小，后续不排除降准降息等进一步宽松的可能。近日《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，明确提出要着力扩大国内需求，必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施，使社会再生产实现良性循环。从全球流动性看，虽然近期数据显示通胀有韧性，但从大方向上看，欧美国家货币政策收紧边际趋缓是大势所趋，美联储大概率在今年年中结束加息。

　　节后稳增长政策信号积极，一是《当前经济工作的几个重大问题》重申稳信心、扩内需、支持民企等；二是央地继续发力稳增长，包括“第二支箭”再扩围、“动态监测房地产市场边际变化”；三是多家民企互联网公司参加中国互联网发展座谈会，信号意义明显；四是中央一号文件定调抓好乡村振兴、全面注册制落地、国资委部署央企扩大城镇化投资等五大工作等。因此，政策端的积极信号增多，稳增长政策出台的预期升温，中长端债市承压。（作者单位：新湖期货）

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