云南电力缺口扩大的确定性相对较高，为解决地区的电力紧张，云南大概率会协调降低西电东送的量级;同时,压低部分行业的电力需求，铝行业可能会出现明显的压减产，预期减产量在15万—20万吨，运行产能将调降至350万—370万吨。5月开始逐步具备恢复的条件，但复产力度有待进一步观察。

　　A 供应存在下降预期

　　云南的电力装机结构

　　从云南电力构成来看，水电在电力供应结构中占据绝对主导地位，2022年发电量占比超八成；其次是火电，主要发挥保供的作用，增速较缓；最后是新能源发电，即风电和光伏发电，虽然光伏发电增速较快，但占比仅4%左右。从云南电力装机量来看，去年云南省稳定电源（火电和水电）的装机量同比增加约300万千瓦时，其中火电增加约8万千瓦时，水电增加约292万千瓦时，可见云南省电力结构依然是较为依赖水电的。

　　图为云南电力结构

　　水电占主导地位的电力结构使得云南的电力波动非常大。当水力发电出现问题时，虽然发电弹性较大的火电会被作为首选进行电力调峰，但通常火力发电成本较高而无法长时间使用，因此云南的电力供应通常具有较大的波动性。比如2022年8月，西南地区遭遇极端的持续高温干旱天气，造成水电来水偏少近五成，云南的电力供应遇到极大挑战。进入2023年，云南又因枯水期水位不足而用电需求较高，导致电力缺口重新显现。

　　图为云南水电和火电发电量及装机量

　　云南的电力供应预期

　　云南的电力供应波动性较大，但当前能确定的有两点：一是云南主要水库的水位仍有下降空间；二是即使下降水位增加水电出力，中性预期下大概率发电系数2月至4月能在0.02以上。

　　对于云南的电力供应预期，从水电、火电和新能源发电拆分来看。首先，在云南水电的供应上，假设随后两个月的发电系数保持前几年的平均出力，那么预期2月至4月发电量分别为：162亿千瓦时、165亿千瓦时、173亿千瓦时，与2022年同期比分别为增加8亿千瓦时、下降27千瓦时、下降47亿千瓦时。

　　其次，在云南火电的供应上，近期煤炭价格下降明显，走势持续偏弱，火力发电成本优势凸显。因此假设火电出力依旧维持在55亿千瓦时/月的水平高位，给予云南火电55亿千瓦时/月的供应预期。

　　最后，在云南新能源发电上，现有新能源发电主要是风力发电和太阳能发电。云南各类电力的年发电时间基本稳定，但是具有一定的季节性，风电和光伏发电亦是如此。新能源发电出力相对较稳定，给予新能源发电30亿千瓦时左右的供应预期。

　　根据以上假设综合来看，云南的电力供应在2月至4月预期分别是在247亿千瓦时、250亿千瓦时、258亿千瓦时，较去年同期的变化分别为增长26亿千瓦时、下降31亿千瓦时、下降26亿千瓦时。即3月和4月份电力供应有下降预期。

　　B 需求同比增减不一

　　我们对云南的用电结构简单拆分为三块：本地非工业用电（含居民用电、农业和服务业用电）、本地工业用电和西电东送。在云南的电力需求结构中，2022年居民、农业和服务业用电等非工业用电增速约4%，基本在55亿千瓦时，这部分用电增长可忽略不计。因此云南用电需求主要是本地工业用电和外送电量这两部分。

　　根据云南省统计局1月19日公布的数据，云南2022年全社会用电量约2390亿千瓦时，同比增长11.8%；其中，工业用电量约1729亿千瓦时，同比增长15%。从用电分布来看，工业用电在云南全社会用电中占比72%左右。除本地用电外，云南2022年外送电量约1820亿千瓦时，同比减少0.5%。

　　具体来看，云南的工业用电主要集中在黄磷、工业硅、钢铁、水泥、电解铝等几个行业。而在云南所有工业细分领域中，截至2月初云南的非铝行业的开工均处于负增长的状态，仅电解铝的开工明显高于往年，是去年以来工业需求增量明显的子行业。按照目前的开工测算，除电解铝外主要的工业用电带来7亿—7.1亿千瓦时的电力需求减量（其中水泥-4.5亿千瓦时、黄磷-1.2亿千瓦时、螺纹-0.5亿千瓦时、工业硅-0.85亿千瓦时）。

　　未来季节性开工提升预期主要是水泥和黄磷行业，预期3—4月该部分的电力需求将面临回补。因此，非电解铝行业的2月、3月、4月的电力需求减量预期在7亿千瓦时、1.3亿千瓦时、1.3亿千瓦时。

　　图为云南电力需求结构

　　而2月初云南的电解铝的运行产能同比增长约100万吨，相当于耗电量12亿千瓦时。假设电解铝不减产，那么电力需求2月、3月、4月同比分别增长约5亿千瓦时、10亿千瓦时、10亿千瓦时。

　　云南用电占比第二的是外送电量部分。云南外送电在云南总的电力需求结构中占比约四成，并且具有一定的季节性，在丰水期时外送电量明显增多。而在云南去年9月缺电后，云南西电东送的实际执行一直处于低于计划的状态，11月的西电东送量较上年同期低约18%，若在云南存在电力缺口情况下西电东送量依旧保持低位，则电力需求可分别减少15亿千瓦时、12亿千瓦时、16亿千瓦时。

　　由于暂未看到详细的外输计划安排，若按照外输量持平于2022年，则云南的电力需求在电解铝不减产的情况下，预期2月、3月、4月同比分别增长约5亿千瓦时、10亿千瓦时、10亿千瓦时。若外输量保持低于上年同期18%的增速，则节约用电需求16亿千瓦时、13亿千瓦时、18亿千瓦时，那么在电解铝不减产的背景下，2月、3月、4月的电力需求分别下降11亿千瓦时、3亿千瓦时、8亿千瓦时。

　　图为云南省输出电量当月值

　　C 关注铝企降负情况

　　电力供应方面，通过对云南水电、火电和新能源发电的供应分别进行测算预估，预期2月、3月、4月云南的电力供应较去年同期增加26亿千瓦时、减少31亿千瓦时、减少26亿千瓦时。其中，水电预期2月、3月、4月分别增加8亿千瓦时、下降27千瓦时、下降47亿千瓦时。电力需求方面，在电解铝不减产、西电东送不减量背景下，电力需求较去年同期很可能增加5亿千瓦时、10亿千瓦时、10亿千瓦时，故云南在3月、4月时电力面临的缺口较去年同期扩大41亿千瓦时、36亿千瓦时，而2月电力面临的缺口较去年同期收窄21亿千瓦时。

　　如果在枯水期电力供应上没有超预期发电情况，而电力需求上又要保证西电东送及居民等非工业用电的背景下，电解铝作为云南电力消耗最大的产业，可能面临较大的减产压力，预计最低的运行产能可能降至350万吨附近，环比产能减量在75万吨附近，产量减量在20万吨附近。

　　但是由于云南本地的电力缺口较大，因此大概率情况是云南依旧会协调降低西电东送的量级。则在电解铝不减产而西电东送的量级保持低于上年同期18%的增速的背景下，云南的电力缺口较去年同期的变化分别是收窄37亿千瓦时、扩大28亿千瓦时、扩大18亿千瓦时；若该部分的电力缺口全部由电解铝减产弥补，则与去年同期相比，云南电解铝的运行产能可增加60万吨、减少50万吨、减少30万吨，即按照当前运行产能427万吨计算，需要将运行产能降到370万吨附近，按照3个月计算影响产量约15万吨。4月开始若降雨符合季节性，水电出力情况有所好转，则电解铝产业逐步具备恢复的条件。预期5月后逐步恢复到今年年初的水平，此后是否能继续复产需靠稳定电源的装机增量的投产。