编辑：宁证期货房俊
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　　当前我国期货市场上市品种越来越丰富、市场规模越来越大，为广大产业企业与投资者提供了很好的风险管理工具。越来越多的产业企业利用期货期权工具为自身的生产经营保驾护航。历经五年的发展，白糖期权市场规模稳步增长，功能发挥成效凸显，体现出精准服务实体经济的优势。

　　为了促进产业客户更好了解白糖期权，帮助产业企业用好期货市场，多年来郑商所积极联合会员单位及“产业基地”进行相关知识宣讲、实际案例分享与推广。此外，郑商所在期货日报主办的“全国期货（期权）实盘交易大赛”中持续设立郑商所期权专项奖，对期权的普及起到了极大的促进作用。

　　有效促进产业进行精细化风险管理

　　于2017年4月上市的白糖期权是我国期货市场第一批上市的商品期权之一，期权的上市与相关商品期货一起构成了更为立体的风险管理体系、丰富了实体企业风险管理的手段和途径。

　　从白糖期权成交及持仓的统计数据来看，截至2022年7月22日，白糖期权累计成交4175.73万手，日均成交约3.26万手，日均持仓约13.17万手。2022年上半年，白糖期权日均成交8.38万手，同比增长108.03%；日均持仓21.14万手，同比增长34.99%。作为国内最早一批上市的期权品种，白糖期权的上市引起相关产业客户的密切关注，许多糖企从上市初期就着手了解并学习相关规则和制度，并结合企业的经营情况展开相关策略研究。一批龙头企业逐渐开始探索利用期货期权组合的方式开展风险管理。据统计，中粮糖业、中轻糖业等60余家涉糖龙头企业，积极运用期权工具，作为套期保值的有益补充，并取得良好的保值效果。

　　事实上，上市超过16年的白糖期货早已成为国内糖企不可或缺的风险管理工具。市场人士认为，白糖期权的上市进一步完善了白糖市场价格形成机制，促进价格发现功能的发挥，为广大涉糖企业提供更加精准的市场信号。更为重要的是，期权与期货结合，可以满足糖企多元化风险管理需求，通过制订更为“合身”的套保方案，促进企业精细化风险管理。

　　期权在灵活、高效方面有明显的优势。“期权没有追加资金的风险，更符合套保者风险厌恶的特征，有利于吸引更多企业参与期货市场。此外，期权有期限、行权价格、看涨或看跌的区别，这种立体交易，为企业提供更加灵活、丰富的选择。企业可以根据经营情况和风险承受能力，对冲掉不想承担的风险，保留可以承担的风险，同时保留现货市场的收益，实现风险管理的精准化、个性化。”一位市场人士对记者表示，期权不仅可以对冲方向性风险，而且可以对冲波动性风险，有助于糖企形成全面的风险管理体系。

　　“据我们了解，当前行业里面越来越多的产业企业在用期权工具。期权占用的保证金更少，策略更加多样和灵活，尤其对于制糖集团这种天然多头而言，过往的时候期货贴水现货时，很难进行套保，在白糖期权上市后，再遇上此类情况时就可以采取卖出期权策略增厚收益。此外，一些贸易商也会用期权来做基差策略的风险管理工具。”广西泛糖科技有限公司（下称泛糖科技）市场部高级业务经理刘芷妍向期货日报记者介绍，泛糖科技在服务现货客户的过程中，也会做一些产业知识的普及和培训，白糖期权的运用就是其中重要的一部分内容。

　　“双剑合璧”助企业稳健经营

　　“近几年‘黑天鹅’事件频繁发生，从新冠肺炎疫情到俄乌地缘冲突，再到全球经济衰退预期，商品也随之经历了大幅波动。白糖既有自身的基本面，同时也受到宏观因素的影响，因此，价格的波动风险也被放大。”广东中轻糖业集团有限公司（下称中轻糖业）投资部总经理张桥森对记者表示，在这种情况下，由于价格短期的剧烈波动，如果单纯利用期货进行套保，往往会导致资金的时点压力巨大。

　　作为一家白糖贸易企业，中轻糖业在白糖期权上市后积极探索期货期权组合的方式辅助经营。张桥森介绍说，在运用期权方面，中轻糖业目前主要是基于两种需求，一是利用期权对冲期货套保带来的基差波动风险，二是利用期权，收取权利金，降低采购成本。

　　他举例说，如在春节后，盘面价格一直维持在5700—5800元/吨区间振荡，现货价格稳定，我们认为价格处于相对低位，易涨难跌。如果增加现货库存，则持有成本较大，而增加期货头寸，则增加规模风险。“基于此，我们选择卖出白糖2205合约5700元/吨的平值看跌期权，当时权利金约为50元，折合期货持仓成本5650元/吨。假设价格跌破5700元/吨，则我们到期将行权，最终可以转入期货交割。”张桥森说。

　　云南农垦集团兴农农业投资有限公司（下称兴农公司）是云南重要的食糖贸易企业和食糖生产企业。自成立以来，兴农公司始终重视并积极参与白糖期货、期权市场，2019年起，连续三年获评郑商所白糖“产业基地”。

　　当前，受国际糖价上涨、进口食糖增多以及糖浆等替代品对市场的冲击等因素影响，兴农公司需时刻面对因存货减值导致贸易利润被侵蚀的风险。基于此，兴农公司充分结合国际、国内两个市场有关数据，不断进行现货分析，加强期货及期权的研究，合理运用期货、期权工具制定销售战略。在参与套期保值的同时，依据生产、贸易板块的不同风险管理需求，制定灵活的风险管理策略，积极应对市场风险及行业竞争压力。

　　从操作模式来看，兴农公司一般通过卖出看涨、看跌期权操作建立虚拟库存，进而对生产端保值，有效规避了价格波动风险。

　　值得一提的是，兴农公司经过多年的摸索，目前已形成自身合规、稳定、成熟的套保模式，公司期货、期权套保规模逐年上升。2020年公司期货单边成交17.5万手左右，期权单边成交1.5万手。2021年以来，兴农公司通过期货期权组合套保实现自产糖的销售，确保了企业预期利润的实现，有效管理了自身生产经营的潜在风险。截至2021年10月底，兴农公司期货成交同比增长约20%、期权成交量同比增长约25%。

　　“经过几年的摸索，我们认为期权对于期货套保是个非常有效的补充，现货、期货、期权三者结合起来，能够有效降低价格波动风险，未来我们将继续加大对期权的利用。”张桥森表示。

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