元宵节后，涤纶短纤工厂与下游纱厂皆面临季节性集中提负。纯涤纱厂与涤棉纱厂成品库存偏高，原料有所补库，而涤纶短纤工厂产销不佳，库存累积，涤纶短纤产量与需求博弈进入白热化阶段。笔者认为，“金三银四”传统纺织旺季带来的补库需求将是本轮行情胜负的关键。如果后期需求明显低于节前的乐观预期，下游刚需补库、随用随买，那么在涤纶短纤工厂累库的压力下，盘面将承压回调，叠加增产周期背景，一季度将出现做缩涤纶短纤加工费的机会。

　　首先，涤纶短纤工厂库存偏高。随着江阴华宏、宁波大发等涤纶短纤工厂陆续重启，截至2月10日，涤纶短纤工厂开工负荷在74%，未来开工负荷将继续提升。同时，涤纶短纤期现商及传统贸易商节后出货意愿较强，投机需求向供应转换。截至2月10日，涤纶短纤工厂产销疲软，权益库存周度环比下降0.1天至17.6天，位于近4年来高位。

　　其次，纱厂成品库存偏高，原料库存回升。1月中旬以来，纯涤纱与涤棉纱价格连续上调，加工费由亏损转为盈利。节后纱厂快速提负，其中纯涤纱厂表现尤为明显，原料库存低位回升，成品库存偏高。据了解，目前下游纱厂原料可用至2月下旬。

　　最后，涤纶短纤的替代效应弱化。涤纶短纤与棉花同为纺织原料，在纺纱环节两者可以相互替代。2022年一季度，涤纶短纤与棉花的价差处于历史低位，下游提高了涤纶短纤的使用量。当前，两者价差同比大幅缩窄，替代效用同比大幅弱化。此外，涤纶短纤原再生价差位于1000元/吨附近，原生对再生的替代亦不明显。

　　综上所述，虽然涤纶短纤现货加工利润位于平水附近，但是涤纶短纤工厂复工复产积极。此外，涤纶短纤期现商及传统贸易商节后出货意愿较强，而下游纱厂原料有所补库，预计2月涤纶短纤供应压力较大。2022年，涤纶短纤行业新投产80万吨，当前国内涤纶短纤有效产能在900余万吨。2023年，新凤鸣新拓30万吨已经逐步投放，恒逸逸达3月底4月初将会投放30万吨，仪征化纤与富威尔的新产能投放估计要到二季度。

　　此外，据统计，2022年我国未梳涤短累计出口至土耳其3.7万吨，排名第九，占比3.8%，进口1吨。因此，土耳其发生的强烈地震对我国涤纶短纤出口影响较小。

　　从这波涤纶短纤冲高回落走势来看，传统纺织旺季带来的补库需求将是本轮行情胜负的关键。此外，一季度涤纶短纤5月合约盘面加工费(按照现货加工工艺)季节性回落，若补库不及预期，叠加增产周期，可在5月合约上布局买PTA、乙二醇卖短纤的策略。(作者单位：恒力期货)