期货日报网讯（记者 崔蕾）2月11日，由睿捷科技主办的“2023期权衍生品行业发展研讨会”于杭州举行。会议的主题是“坚韧生长，勇敢前行”，恰逢50ETF期权上市8周年，我国累计上市10个金融期权、28个商品期权。在此背景下，本次会议邀请了百余位业内人士，共同研究探讨期权衍生品市场广阔的发展前景。

　　本次会议采用线上线下相结合，会议伊始，美国顶峰全球投资公司衍生品投资总监蒋希华先生介绍了美国期权衍生品市场的一些信息。过去3年，美国市场上期权交易量增长44%，其中，2021年期权交易量飙升 32.2%，达到创纪录的 98.7 亿份合约，相当于 2019 年总数的两倍，其背后原因是因为“新冠疫情”导致市场波动变大，散户投资者的大规模涌入期权市场进行交易。目前，标准普尔 500 指数 (SPX) 期权市场，仍然是全球交易最活跃、流动性最强的期权市场。现在除了标准的月期权（SPX），还有周期权 (SPXW)，从周一到周五每天都有到期日的周期权。

　　周期权提供了风险管理、对冲、资产配置和创收机会，让投资者能够更有针对性地应对市场事件可能带来的波动，并以更大的灵活性管理他们的头寸。他介绍，随着期权链合约的丰富，为期权投资者带来的便利包括：管理他们的短期市场风险；以更高的频率、精度和灵活性执行交易策略；每天到期的合约允许投资者实施更有针对性的对冲策略；每天到期的期权可以帮助投资者应对突发新闻或已知经济事件。与此同时，短期合约的数量与成交量增多，导致VIX指数在原来的编制计算逻辑上，30天到期的合约影响减少，其数值更多是反映到期日为5—7天的市场波动。

　　衍生品在定价和对冲的关系，一直是业界与学界研究的话题。北京大学金融数学系教授吴岚分享了关于期权衍生品动态对冲的研究观点。吴教授表示，定价是外生的，由市场决定、随行就市，虽然有理论模型，但最终的成交价格一定是对手方可以接受的价格。对冲的关键是低成本复制，对冲是内生的，由对冲者自主的目的和认知决定的，对冲者可以有自己的对冲目标，采用自己的方法论。在期权领域，BS模型的贡献主要在定价和对冲的基准、构建复制组合的思想，类似于被动投资策略。

　　中国人民大学经济学院副院长李勇分享了基于指数期权的股债资产配置方法，简述了债+期权的关系。“在资产配置策略中，我们可以通过α+β的混合，进行产品设计，以此达到放大收益的效果。”他说，转债是Alpha的主要来源、“指数+期权”是Beta的主要来源。

　　场内衍生品合约日渐丰富，为场外衍生品的创设与对冲奠定了厚实的基石头。国联证券股权衍生品业务部王皓表示，目前我国场外衍生品市场主要包括银行间市场和机构间市场，参与人主要包括证券公司、商业银行、期货风险子、私募基金以及其他机构等。近年来，中国场外衍生品交易规模呈现快速增长态势，场外衍生品以期权和互换为主，且场外期权的交易金额最大。存续合约交易标的方面，约50%以上的收益互换挂钩标的为非股指、商品及个股的其他类资产；场外期权的标的则主要是股指类为主，体现了收益互换和场外期权业务模式上的差异。

　　自从2018年以来，股指期货长期存在稳定的“贴水”造就了“雪球”产品的爆火，该产品本质上是一款离散型观察敲入敲出的看跌期权。做市商在复制该奇异期权的时候，是做多股指期货，所以能稳定的“吃贴水”，基差对雪球的报价也十分重要。随着市场的需求演变，做市商也在“传统雪球”的基础上创设出不追保雪球、OTM雪球、上涨分成雪球等等。常规的定价方法包括解析法、有限差分、蒙特卡罗模拟，各有优劣。

　　场外衍生品更多是客制化的定制需求，尽管国内目前有8家一级证券公司是做市商，但竞争也是非常激励，王皓也就此提出了展望与建议，为保障场外衍生品市场的健康发展，市场监管必然进一步加强，建立统一清算系统的重要性会是行业共识。证券公司未来开展衍生品业务，需要优化业务的风险控制指标，提高定价估值、风险管理和产品设计能力，通过金融科技赋能业务发展。

　　期货风险管理子公司也是我国场外衍生品创设与交易的重要成员之一，他们为实体企业套期保值与风险管理提供了多种多种的期权产品。作为风险子公司的业内嘉宾，中粮祈德丰（北京）商贸有限公司副总经理陈越强表示，含权贸易是结合现货、期货、期权，3.0立体化的大宗商品风险管理体系。目前已经在黑色、化工行业得到有效应用，助力中小企业更好地实现风险管理。

　　衍生品的交易，离不开做市商为市场不断提供流动性，我国商品交易所从2012年就有期权仿真交易，数十次的测试和演练，做市商在团队建设与技术投入的成长之路可谓如履薄冰。大会也邀请到国内做市商佼佼者代表，浙江浙期实业有限公司副总经理陆丽娜分享了其团队的成长点滴。在做市商的策略体系里面，主要以围绕期权波动率曲面开展。她表示，对冲能力决定了定价能力。只要可以对冲出来，就不怕波动率成交，也就具备了一定的波动率定价能力。做市商日常在管控高阶希腊字母风险中，定价、对冲、报价、风控环环相扣，服务器、交易柜台、行情、机房网络环境都是其重要基础设置。通过团队内部的分工和协同，其团队实现了交易员、金融工程、IT开发、IT运维、风控之间自发、内生、高效良性循环。

　　大会在下午邀请来自多类资产管理机构对期权策略的应用展开讨论。招商基金基金经理王岩介绍了期权衍生品在公募基金产品中的应用探索。根据《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，基金参与股票期权交易的，除中国证监会另有规定或注册的特殊基金品种外，应当符合的风险控制指标要求包括：因未平仓的期权合约支付和收取的权利金总额不得超过基金资产净值的10%；开仓卖出认购期权的，应持有足额标的证券；开仓卖出认沽期权的，应持有合约行权所需的全额现金或交易所规则认可的可冲抵期权保证金的现金等价物；未平仓的期权合约面值不得超过基金资产净值的20%。其中，合约面值按照行权价乘以合约乘数计算。基于上述规定，公募基金在应用期权交易方面更多倾向于“固收+“策略的演变。

　　在指数增强策略方面，鑫元基金管理有限公司量化投资部总经理余力表示，期现结合非常重要，自2020年以来，市场对波动率维度的定价逐渐充分。因此，在选股方面采取因子选股，期权维度方面搭配备兑策略、买入看跌保护策略之间切换，在股市低迷或者选股超额收益表现较弱的情况下，期权可以在波动率和时间维度获取Alpha。股指期货贴水的减少虽然对于空头套保是利好，但也意味着指数内部的选股超额策略并不乐观。

　　站在经纪商层面，服务期权投顾机构，需要投研服务支持以及对策略的深入了解跟踪。国泰君安期货研究所资产配置与产品研究总监宋哲君介绍了我国目前期权的策略分类以及近几年的策略演变情况。她表示，2015年至2017年，无风险套利与卖权策略表现不错；2017-2020年，卖权策略开始遭受回撤，波动率振幅较大，期权各类策略收益可观，2020年至今，商品期权策略占比提升，一部分CTA基金开始转型搭配商品期权进行策略拓展。

　　在资金容纳量方面，期权波动率类策略占比较多，聊塑资产投资总监武毅超介绍了波动率策略的分类主要包括波动率均值回归（利用隐、历波均值回归盈利）、日历价差（利用不同到期日合约暴露Vega敞口）和偏度套利（利用偏度回归赚取不同行权价上的隐波）。

　　在衍生品交易里面，风控环节必不可缺。君宜资产投资总监石宇表示，风控才是卖方策略核心竞争力，他对卖方策略极端情况的处理分享了几点经验：波动超过波幅历史极值90%之后才考虑极端情况；极端高波动下严控资金管理；极端高波动下严格参考我们的风险概率；极端高波动后也要敢于正常配置；长期极端小波动坚决不参与交易。

　　从开拓私募基金产品角度考虑，场内期权的应用逻辑可以从希腊字母的维度解释。国优资产管理有限公司总经理韩东箭认为，在成熟的市场中，投资者往往很难获得Alpha收益。伴随着A股交易制度的进一步完善以及投资者结构的优化，未来自市场中获得Alpha收益奖愈发困难，投资者应该将注意力更多放在资产配置和Beta方向上。

　　同样在指数增强策略层面，致衍基金基金经理沈发鹏表示，指数增强产品收益除了Beta，还有Alpha，超额收益来自于三个实现方向：择股方向，优选强势股票代替弱势股票或指数，寻求超额；择时方向，期权的情绪量化辅助、期权组合攻守更灵活；固收方向，期权有量化对冲策略。

　　主办方睿捷科技在会议最后表示，公司的愿景是推进期权衍生品市场加速发展，成为绝大多数投资者所熟知应用的普惠金融工具。

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